Kaskad Pelikuidan Dijelaskan: Bagaimana $19 Bilion dalam Kripto Hilang dalam Satu Hari

Mesin Di Sebalik Panggilan Margin

Kebanyakan spekulasi kripto tidak berlaku di pasaran spot, di mana pembeli memiliki syiling sebenar; sebaliknya, ia berlaku dalam niaga hadapan kekal (perpetual futures), kontrak derivatif yang membolehkan pedagang mengawal, katakan, pendedahan bitcoin bernilai $100,000 dengan margin $10,000. Apabila harga bergerak menentang kedudukan sejauh mana cagaran tidak lagi dapat menampung potensi kerugian, kedudukan itu akan dijual secara automatik ke pasaran terbuka.

Jualan automatik itulah tempat lata bermula, apabila setiap jualan paksa menolak harga turun sedikit lagi, yang menolak kedudukan pedagang seterusnya di bawah ambang penyelenggaraannya, lalu mencetuskan satu lagi jualan paksa. Dalam pasaran dengan berbilion dolar kepentingan terbuka (open interest, iaitu jumlah nilai kontrak derivatif tertunggak) bertindan pada paras harga yang serupa, satu pergerakan tajam boleh menjatuhkan kedudukan seperti domino selama berjam-jam.

Dan walaupun bursa mempunyai penyerap hentakan, ia datang dengan sisi tajamnya sendiri. Untuk dihuraikan, setiap venue derivatif utama menjalankan dana insurans yang bertujuan menampung kedudukan yang “tenggelam” lebih cepat daripada ia boleh ditutup. Apabila dana itu tidak mampu menampung, platform akan menggunakan auto-deleveraging, menutup secara paksa kedudukan pedagang yang menguntungkan di pihak bertentangan transaksi untuk mengimbangi akaun.

Secara ringkas, semasa lata paling buruk, malah pihak yang menang pun turut “terpotong”. Dan kerana likuidasi dilaksanakan pada apa jua harga yang ditawarkan oleh buku pesanan, kecairan nipis pada waktu malam dan hujung minggu menghasilkan “wick” yang ganas (lonjakan harga seketika jauh di bawah nilai wajar) yang menjadikan paras terendah lata jauh lebih dalam daripada yang dapat dibenarkan oleh jualan spot semata-mata.

Hari Domino Tumbang

Pada 10 Okt. 2025, Presiden Trump mengumumkan tarif 100% ke atas import China. Akibatnya, ekuiti dan komoditi mengalami jualan besar-besaran, dan kripto (yang berada hampir pada kepentingan terbuka paras rekod dengan kedudukan long yang sesak) menjadi titik tekanan. Lebih daripada $19 bilion kedudukan berleveraj telah dihapuskan dalam kira-kira 24 jam merentasi 10-11 Okt., menjejaskan lebih 1.6 juta pedagang. Kira-kira $16.7 bilion daripadanya ialah kedudukan long.

Kesan selepasnya menunjukkan betapa banyak “angin” dalam pasaran apabila jumlah kepentingan terbuka niaga hadapan kekal di seluruh bursa utama merosot 43% dalam sehari, daripada $217 bilion kepada $123 bilion. Hyperliquid, sebuah bursa derivatif terdesentralisasi, menyaksikan kepentingan terbukanya jatuh 57%, daripada $14 bilion kepada $6 bilion.

Dan kerana sesetengah platform mengehadkan atau melambatkan pendedahan yang mereka laporkan, pembuat pasaran menganggarkan jumlah likuidasi sebenar mungkin telah menghampiri $30-40 bilion. Sepanjang 2025, penganalisis mengira lebih daripada $150 bilion dalam likuidasi.

Pengulangan Pesalah 2026

Pedagang membina semula leverage mereka, dan 2026 terus “mengutipnya”, tetapi pada 20 Jan., lebih 182,000 pedagang sekali lagi kehilangan lebih $1.08 bilion dalam satu hari, hampir semuanya kedudukan long pada niaga hadapan bitcoin dan ethereum.

Dua belas hari kemudian datang hari yang pedagang gelar “Black Sunday II” (1 Feb.), apabila kira-kira $2.2 bilion kedudukan ditutup secara paksa dalam tempoh 24 jam, menjejaskan lebih 335,000 pedagang. Ethereum mendahului kerosakan dengan $961 juta dilikuidasi, bitcoin menyusul pada $679 juta, dan Solana menambah $168 juta, dengan kedudukan long membentuk kira-kira 80-85% daripada kerugian apabila bitcoin seketika menembusi bawah $76,000.

Jun membawa kerosakan spot paling dalam tahun itu, dengan bitcoin merosot daripada sekitar $67,000 kepada $59,100 dalam 48 jam, mencetuskan lebih $3 bilion likuidasi paksa sepanjang tempoh tersebut ( termasuk satu hari terburuk hampir $1.8 bilion) apabila setiap gelombang jualan menyerahkan pencetus kepada gelombang seterusnya.

Bagaimana Pedagang Terperangkap

Mekanisme ini menghukum tingkah laku yang sama setiap kali, iaitu leverage tinggi, kedudukan yang sesak, dan paras henti (stop) yang berkelompok di tempat semua orang lain meletakkannya. Kadar pembiayaan (funding rates, iaitu pembayaran berkala yang dibuat pedagang long dan short sesama mereka) memberikan amaran terlebih dahulu dan apabila long membayar tinggi untuk kekal dalam dagangan, kedudukan menjadi sesak, dan penurunan sederhana boleh memulakan domino.

Pengajaran yang tidak selesa daripada semua ini ialah lata bukan kemalangan jarang; ia adalah cara lalai pasaran untuk memadam leverage berlebihan. Kepentingan terbuka telah dibina semula selepas setiap “flush” tahun ini, yang bermaksud bahan bakar sudah pun bertindan untuk yang seterusnya.

Pencetusnya (sama ada tajuk tarif, eksploit bursa, ketakutan fork) tidak pernah dijadualkan lebih awal dan lata juga tidak menunggu pasaran bear, kerana antara yang terbesar dalam rekod berlaku dalam beberapa minggu selepas paras tertinggi sepanjang masa, tepat ketika keyakinan dan leverage memuncak.