Strategi Menolak Pelan MSCI untuk Menggugurkan MSTR daripada Indeks Global

Strategy Membantah Pembekal Indeksnya Sendiri

Strategy Inc. (Nasdaq: MSTR) mengeluarkan bantahan terbuka terhadap MSCI pada 14 Ogos, selepas pembekal indeks itu membuka konsultasi bulan ini yang akan menyingkirkan pemegang bitcoin korporat terbesar daripada penanda aras ekuiti globalnya. Dana yang menjejaki penanda aras tersebut melaraskan pegangan untuk memadankannya, yang menjadikan peraturan kelayakan sebagai perubahan portfolio automatik.

“Aset digital ialah aset,” tulis syarikat itu di X, berhujah bahawa pembekal indeks sepatutnya mengukur pasaran dan bukannya menentukan aset apa yang syarikat boleh pegang. Strategy berkata cadangan MSCI tidak sehaluan dengan pengawal selia, pasaran dan pelanggan, sambil menambah bahawa Bitcoin mahupun syarikat itu tidak bergantung pada pembekal indeks tersebut.

Di bawah konsultasi MSCI, pembekal indeks itu mencadangkan ujian dua langkah untuk apa yang dilabelkannya sebagai syarikat bukan operasi, iaitu firma yang nilainya berkembang melalui aset pada kunci kira-kira dan bukannya hasil daripada perniagaan. Penerbit melepasi langkah pertama apabila aset operasi merangkumi lebih daripada separuh jumlah aset.

Bagaimana Saringan Baharu MSCI Menangkap Perbendaharaan Bitcoin

Penerbit yang gagal ujian teras itu kemudian berdepan saringan pengecualian yang terdiri daripada lima nisbah kewangan merentasi intensiti aset operasi, intensiti perbelanjaan, aliran tunai operasi, intensiti nilai saksama dan kebergantungan modal. Empat tanda amaran daripada lima itu menjadikan sesebuah syarikat tidak layak untuk Global Investable Market Indexes.

Cadangan itu menggunakan ambang yang lebih longgar untuk konstituen semasa berbanding calon luar, bermula dengan aset operasi di bawah 10% daripada kunci kira-kira dan perbelanjaan operasi di bawah 5% daripada aset. Aliran tunai operasi negatif, turun naik nilai saksama bukan operasi yang keterlaluan apabila ditimbang terhadap kedua-dua aset dan hasil, serta aliran tunai pembiayaan melebihi 30% daripada aset bersama pemfailan yang mendokumenkan pembiayaan luaran untuk pembelian aset melengkapkan set itu.

Konstituen juga memerlukan dua kegagalan tahunan berturut-turut sebelum dipadam, manakala pendatang baharu menjadi tidak layak berdasarkan satu pemfailan. MSCI mengekalkan kadar yang perlahan untuk mengehadkan pusing ganti, jadi satu kegagalan sekali sahaja meninggalkan kerusi indeks kekal utuh.

Syarikat Mana Yang Berada Dalam Senarai Pemadaman

Simulasi MSCI menggunakan MSCI All Country World Investable Market Index (ACWI IMI) mengenal pasti tiga syarikat untuk disingkirkan setakat Mei. Strategy ialah satu-satunya syarikat berkapitalisasi besar dalam kalangan mereka, dengan nilai pasaran terlaras apungan sebanyak $23.93 bilion.

Pemegang uranium tersenarai London, Yellow Cake, berada di belakang pada $1.81 bilion, manakala Metaplanet tersenarai Tokyo pada $654 juta, kedua-duanya diklasifikasikan sebagai berkapitalisasi kecil. Secara berasingan, Metaplanet memegang kira-kira 43,000 BTC pada akhir suku kedua dan bergantung pada perbendaharaan itu untuk kredit.

Tiga nama tambahan dimasukkan ke dalam senarai pemantauan awam baharu: Center Laboratories dari Taiwan pada $673 juta, Lydia Holding dari Turki pada $319 juta, dan syarikat perbendaharaan ether SharpLink pada $165 juta. Yellow Cake menyimpan uranium fizikal dan bukannya token, bukti bahawa saringan itu melangkaui aset digital.

Peraturan Yang Pernah Ditinggalkan MSCI Sekali

Percubaan terdahulu MSCI menyasarkan syarikat perbendaharaan aset digital, ditakrifkan sebagai penerbit yang mempunyai separuh atau lebih daripada jumlah aset dalam kripto, dan ia menamakan 39 calon. Pengerusi Eksekutif Michael Saylor dan Ketua Pegawai Eksekutif Phong Le menandatangani surat pada Disember melabelkan ambang itu sebagai diskriminatif, sewenang-wenangnya, dan tidak boleh dilaksanakan.

Cadangan itu diketepikan pada 6 Januari, dan MSCI berjanji akan membuat semakan yang lebih luas terhadap penerbit bukan operasi. Penggantinya tidak membawa ambang kripto, namun ia tetap mencapai Strategy melalui mekanik model perbendaharaan yang mengumpul bitcoin dengan mengumpul ekuiti dan hutang.

Setakat pendedahan terbaharunya, Strategy memiliki 840,447 BTC, selepas membeli kira-kira 175,000 syiling tahun ini berbanding sekitar 7,000 yang dijual. Le telah memberi isyarat akan kembali membuat pembelian lewat tahun ini.

Apa Kos Penyingkiran Indeks Kepada Pemegang Saham

Wang pasif mengikuti keahlian indeks, jadi pemadaman akan memerlukan dana penjejak untuk menjual atau sebaliknya mengimbangkan semula pendedahan mereka kepada saham itu. Penganalisis JPMorgan menganggarkan kira-kira $2.8 bilion aliran keluar jika Strategy keluar daripada penanda aras MSCI, anggaran yang dibina berasaskan cadangan 2025 yang telah ditarik balik dan bukannya yang semasa.

Saham Strategy didagangkan hampir pada nilai pegangan bitcoinnya, dengan mNAV sekitar 1x pada 14 Ogos, menurut papan pemuka syarikat. Metrik itu mengukur penilaian syarikat relatif kepada rizab perbendaharaannya. Premium yang sempit itu meninggalkan pemegang saham dengan perlindungan penilaian yang terhad jika dana penjejak indeks menjadi penjual terpaksa. Ia juga menunjukkan bahawa pelabur memberikan sedikit nilai tambahan kepada kapasiti pinjaman Strategy, strategi pengumpulan modal dan struktur korporatnya melebihi pegangan bitcoin asasnya.

Selain itu, ETF bitcoin spot memberikan pendedahan hampir setara tanpa kunci kira-kira korporat sebagai perantara, yang mengecilkan hujah premium untuk ekuiti perbendaharaan. Pelabur boleh mendapatkan pendedahan harga bitcoin tanpa menanggung risiko khusus Strategy yang berkaitan dengan hutang, obligasi saham keutamaan, pencairan ekuiti, keputusan pengurusan atau kelayakan indeks. Alternatif itu mungkin mengehadkan premium yang sanggup dibayar pelabur untuk Strategy, khususnya apabila potensi pemadaman penanda aras mewujudkan satu lagi sumber tekanan jualan.

Maklum balas ditutup pada 30 Sept., keputusan tiba menjelang 16 Okt., dan sebarang perubahan yang diterima pakai akan berkuat kuasa pada Semakan Indeks November 2026. MSCI menyatakan konsultasi itu mungkin atau mungkin tidak membawa kepada sebarang perubahan, dan nama dalam senarai pemantauan kekal dalam indeks sehingga kegagalan berturut-turut kali kedua, meletakkan Center Laboratories, Lydia Holding dan SharpLink di hadapan ujian yang sama tahun depan.