BIS Memberi Amaran Stablecoin Sedang Memecahkan Kawalan Modal apabila Pendolaran Semakin Pesat

Satu kertas kerja Bank for International Settlements (BIS) yang diterbitkan pada Julai 2026 oleh ahli ekonomi BIS Boris Hofmann, Aaron Mehrotra, dan Jan Paulick membandingkan kebangkitan stablecoin di ekonomi sedang pesat membangun dan membangun dengan “pendolaran deposit,” amalan lama menyimpan simpanan dalam akaun bank mata wang asing. Kertas ini menggunakan data yang meliputi lebih daripada 130 ekonomi dari 1990 hingga 2019 bagi pendolaran deposit, serta data aliran stablecoin daripada Chainalysis yang merangkumi 184 negara dari 2017 hingga 2024.

Permodalan pasaran stablecoin hampir tiga kali ganda sejak 2023, didorong hampir sepenuhnya oleh dua token terbesar yang dipaut kepada dolar A.S., iaitu USDT milik Tether dan USDC milik Circle, menurut kertas itu. Kedua-dua token tersebut membentuk lebih daripada 80% daripada jumlah permodalan pasaran stablecoin.

Pemacu Sama, Hasil Berbeza

Para penyelidik mendapati bahawa pendolaran deposit dan aliran masuk stablecoin bertindak balas terhadap tekanan ekonomi yang serupa. Kedua-duanya meningkat apabila kadar pertukaran sesebuah negara memberi kesan yang kuat kepada inflasi tempatan, dan kedua-duanya naik semasa krisis kewangan.

Satu perbezaan ketara muncul. Krisis perbankan dikaitkan dengan aliran masuk stablecoin yang lebih tinggi, tetapi tidak dengan pendolaran deposit yang lebih tinggi. Krisis hutang kedaulatan menunjukkan corak sebaliknya, menaikkan pendolaran deposit sebanyak 4 hingga 6 mata peratusan dalam tempoh sedekad, dengan kesan yang kecil terhadap aliran masuk stablecoin.

Hofmann, Mehrotra dan Paulick menulis bahawa kaitan dengan krisis perbankan itu masuk akal memandangkan stablecoin beroperasi di luar sistem perbankan tradisional, lalu menjadi lebih menarik apabila bank menjadi punca ketidakstabilan.

Jumlah kasar aliran masuk stablecoin berbanding KDNK pada asasnya sifar merentasi negara pada 2019. Menjelang 2021, aliran masuk median meningkat kepada kira-kira 1.2% daripada KDNK, dengan beberapa negara menyaksikan aliran masuk hampir 7% daripada KDNK. Menjelang 2023, median tersebut menurun kepada kira-kira 0.9% daripada KDNK.

Kawalan Modal Tidak Mencapai Stablecoin

Penemuan paling jelas kertas ini bagi pembuat dasar melibatkan peraturan. Negara yang memerlukan kelulusan untuk penduduk memegang akaun bank mata wang asing menunjukkan nisbah pendolaran deposit sekitar 25 hingga 32 mata peratusan lebih rendah berbanding negara tanpa peraturan tersebut, berdasarkan data dari 2000 hingga 2016.

Stablecoin tidak menunjukkan tindak balas sedemikian. Para penyelidik mendapati tiada hubungan yang signifikan secara statistik antara sekatan ke atas penggunaan stablecoin rentas sempadan dan saiz aliran masuk stablecoin.

Kertas itu mengaitkan perkara ini dengan tempat stablecoin beredar. Deposit bank berada dalam institusi yang dikawal selia yang boleh dicapai secara langsung oleh penyelia. Stablecoin bergerak di blockchain awam dan boleh disimpan dalam dompet tanpa hos, di luar jangkauan peraturan yang sama.

Pendolaran Sukar Untuk Diundur

Kedua-dua bentuk pendolaran menunjukkan ketekalan yang tinggi dalam data. Apabila nisbah pendolaran deposit sesebuah negara meningkat, ia cenderung kekal tinggi walaupun inflasi atau krisis yang mencetuskannya telah berlalu. Anggaran autoregresif meletakkan pekali ketekalan hampir 0.8 merentasi ekonomi maju dan membangun, satu angka yang tidak berubah sejak 2000.

Para penyelidik juga mencari tanda bahawa stablecoin sekadar menggantikan deposit bank sebagai kenderaan pegangan dolar. Mereka menemui bukti terhad bagi penggantian seperti itu, menunjukkan permintaan stablecoin di pasaran sedang pesat membangun datang daripada pengguna yang berbeza, mungkin lebih muda dan lebih berorientasikan teknologi, bukannya memindahkan deposit dolar sedia ada ke dalam bentuk kripto.

Risiko Inflasi Bukan Garis Lurus

Dengan menggunakan model inflasi-berisiko yang diterapkan kepada 91 ekonomi sedang pesat membangun dan membangun, penulis BIS mendapati bahawa hubungan antara pendolaran dan inflasi tidak linear. Negara dengan pendolaran yang sangat rendah tidak menunjukkan kesan inflasi yang bermakna. Negara dengan pendolaran sederhana menunjukkan risiko inflasi yang lebih tinggi merentasi taburan. Negara dengan tahap pendolaran tertinggi menunjukkan risiko inflasi yang lebih rendah, khususnya pada bahagian atas taburan.

Para penulis menyifatkan perkara ini sebagai ekonomi yang sangat terdolar secara berkesan “mengimport” kredibiliti dolar A.S. sebagai sauh. Kertas itu mendapati bukti terhad bahawa pendolaran mengubah cara kejutan dasar monetari menular kepada pertumbuhan, inflasi, atau kadar pertukaran.

Apa Seterusnya

Para penulis memberi amaran bahawa penerimaan stablecoin mungkin tidak akan terus berkembang pada kadar terkininya, dan bahawa pengajaran daripada beberapa dekad pendolaran bank mungkin tidak sepenuhnya terpakai kepada sistem yang dibina untuk beroperasi di luar kewangan yang diawasi. Namun begitu, kertas itu berhujah bahawa jika pertumbuhan stablecoin di pasaran sedang pesat membangun berterusan, bank pusat dan kementerian kewangan berdepan satu saluran pendedahan kepada dolar A.S. yang alat aliran modal sedia ada tidak dibina untuk menguruskannya.