Apa yang Tidak Dapat Dilihat, Tidak Dapat Dirampas – Ulasan Mingguan

Bitcoin terus mempamerkan kekuatannya minggu ini, hampir menyentuh $83,000 sebelum menemui rintangan dan menetap di paras psikologi $80,000. Ethereum dan solana turut mengikut dengan kenaikan sederhana, manakala altcoin tertentu, khususnya zcash (ZEC), menarik perhatian yang telah lama dinantikan.

Pasaran saham menyambung semula kenaikannya yang kelihatan kartun dan parabola, dengan S&P 500 mencatat paras tertinggi sepanjang masa baharu pada Selasa, Rabu dan Khamis. Nasdaq dan Russell melakukan perkara yang sama, manakala Dow juga meningkat sedikit menghampiri satu lagi paras tertinggi sepanjang masa. Logam berharga meneruskan lantunan semula, dengan emas dan perak kedua-duanya menutup minggu dalam zon hijau. Tembaga juga mencatat penutupan mingguan tertingginya berhampiran paras $6.30 .

Pasaran kripto bukanlah sedang mengalami rally yang meluas. Ia lebih seperti mesin pengasing, dengan modal dan keyakinan meningkat semula tetapi dalam aliran yang lebih sempit dan khusus mengikut sektor.

Stablecoin, sebagai salah satu kes penggunaan terkuat untuk aset digital setakat ini, kini menjadi begitu besar dan begitu menonjol sehingga ia boleh dikatakan bukan lagi “kripto”, tetapi sekadar sebahagian baharu dalam sistem kewangan global itu sendiri. Pada dasarnya, semakin berguna stablecoin, semakin kurang eksotik rupanya. Ia berhenti terasa seperti token dan mula terasa seperti “rails”.

A16z berhujah bahawa istilah “stablecoins” akan semakin pudar atas sebab itu juga.

Berita lain menyokong tesis tersebut. Coinbase melancarkan pasangan USDC untuk perps emas dan perak. Kraken dilaporkan membeli firma infrastruktur stablecoin Reap pada harga $600 juta. Polygon Wallet melancarkan ciri penghantaran stablecoin secara peribadi. Dan Haseeb Qureshi membuat hujah yang lebih falsafah bahawa walaupun stablecoin utama boleh dibekukan, ia kekal cukup cypherpunk sehingga Hal Finney tidak akan kecewa.

Chainalysis kini menjangkakan volum stablecoin akan mencecah $735 trilion menjelang 2035. Dan Tether, dalam salah satu tanda zaman yang lebih surreal, kini memegang $20 bilion dalam emas, pada dasarnya bersaing dengan bank pusat dalam permainan pengumpulan aset keras. Pada masa ini, stablecoin mempunyai had pasaran $321 bilion.

Di sinilah pusat graviti kripto mungkin sedang bergerak. Kurang ke arah abstraksi spekulatif, dan lebih ke arah “plumbing” monetari serta aset yang lebih hampir dengan ekonomi sebenar.

Dengan kebangkitan stablecoin yang boleh dibekukan semakin menguasai zeitgeist kripto, naratif privasi turut melonjak semula. Zcash (ZEC) naik lebih 72% dalam 30 hari terakhir dan 1,300% dalam setahun terakhir. Carta harga Monero kelihatan hampir sama menjanjikannya. Rakan pengurusan Multicoin Capital, Tushar Jain, berkata firma itu telah membina posisi ZEC sejak Februari, berhujah bahawa “Zcash ialah kembalinya kepada ideal cypherpunk yang menjadi asas penubuhan kripto.” Membalas sebuah cerita tentang Bank Pusat Brazil melarang penyelesaian stablecoin dan kripto dalam pembayaran rentas sempadan, Barry Silbert, penyokong ZEC dan CEO Digital Currency Group (DCG) berkata “ Sukar untuk mengharamkan sesuatu yang anda tidak boleh lihat. Zcash ialah wang kebebasan.” Mert Mumtaz bersetuju.

Bitcoin kukuh, tetapi bida sedang berubah. Jamie Coutts berhujah bahawa bida marginal utama bukan lagi ETF, tetapi perbendaharaan korporat. Jika itu benar, ia mungkin sangat penting. Aliran ETF membantu mengesahkan bitcoin, tetapi permintaan perbendaharaan korporat akan mewakili sesuatu yang lebih refleksif dan lebih strategik: syarikat operasi memilih bitcoin sebagai pendedahan kunci kira-kira, bukannya pelabur memilihnya sebagai pendedahan portfolio.

DonAlt menyatakan bahawa melihat bitcoin tetap pam, walaupun selepas Michael Saylor memberi bayangan dia mungkin menjual, ialah sesuatu yang bull suka lihat. Aset yang lebih lemah akan terhuyung-hayang dengan tajuk berita seperti itu.

Ia juga berlaku dalam latar di mana Buffett sedang memegang tunai rekod, Luke Gromen sedang membayangkan kejatuhan, dan sasaran S&P Tom Lee kini telah tercapai, dengan leg panggilan seterusnya ialah susut nilai 10–15%. Dalam erti kata lain, terdapat banyak ketidakselesaan makro yang terapung di sekeliling.

Nampaknya, bitcoin mungkin tidak memerlukan latar makro yang sempurna pada masa kini.

Ethereum dinilai seperti infrastruktur, bukan ideologi. Satu kerangka penilaian yang menarik minggu ini datang daripada Raoul Pal, yang berkata cara yang betul untuk memikirkan Ethereum adalah dengan membalikkan soalan: jika anda mematikannya, stablecoin, DeFi, L2, dan NFT kebanyakannya akan jatuh ke sifar, dan jumlah kerugian itu adalah nilai Ethereum.

Lookonchain berkata Tom Lee kini telah melakukan staking hampir semuanya daripada ETH beliau dan sepatutnya memperoleh kira-kira $330 juta setahun dalam ganjaran pada harga semasa. Sementara itu, Lookonchain juga melaporkan bahawa Vitalik dan EF telah menjual lebih $100 juta dalam ETH dalam tiga bulan terakhir. Pengasas bersama Solana, Anatoly Yakovenko, berkata Ethereum L2 adalah tidak selamat kuantum dan untuk “tinggalkan semua harapan.”

Perpecahan itu klasik Ethereum. Nilai ekonomi tertanam yang sangat besar, dominasi infrastruktur yang bermakna, tetapi peluang tanpa habis untuk garis masa menjadi secara psikologi tidak dapat dilaburkan.

Kripto bukan lagi satu pasaran, tetapi satu siri teknologi kewangan yang kebetulan berasaskan blockchain. Huraian paling jelas tentang realiti itu datang daripada Cred, yang berkata keadaan semasa kripto adalah “agak teruk” dan bahawa musim alt secara sapuan luas sudah menjadi milik masa lalu. Minggu ini mengesahkannya.

Seseorang menjejak setiap penyenaraian Binance pada 2025 dan mendapati bahawa 92% turun, kebanyakannya dengan kadar yang besar. Pentoshi berhujah bahawa prestasi hambar kripto berkemungkinan kerana AI semata-mata menarik semua perhatian pelabur. Coinbase mengurangkan 14% kakitangan, secara jelas menyebut AI dan pasaran yang merosot. Bercakap tentang Coinbase, bursa kripto terbesar di A.S. terputus selama lebih 6 jam pada pagi Jumaat kerana gangguan AWS.

Perlumbaan senjata kripto seterusnya mungkin ialah penetapan harga tradfi. Tema besar minggu ini ialah kewangan tradisional memasuki kripto dengan strategi klasik: mengalahkan semua orang dari segi harga.

Pakar ETF Bloomberg, Eric Balchunas, menyorot bahawa Morgan Stanley sedang melancarkan dagangan kripto melalui ETrade dengan yuran lebih rendah daripada Schwab, yang sebelum ini sudah pun mengalahkan Coinbase. Pengguna menang, jelas sekali. Tetapi ia juga mengingatkan bahawa apabila kripto cukup besar untuk menjadi penting, pemain incumbent membawa senjata biasa mereka. “Tembakan dilepaskan,” kata Balchunas.

Itu mewujudkan tekanan naik dan turun di seluruh “stack”. Ia menekan yuran bursa, menekan premium naratif, dan menekan idea bahawa firma native-kripto secara automatik layak mendapat take rate yang lebih tinggi hanya kerana mereka datang awal.

Saga KelpDAO dan LayerZero terus merebak ke sudut-sudut baharu pasaran minggu ini.

Kesimpulan tegas Bartek Kiepuszewski ialah mengelakkan bridge multisig sama sekali dan berpegang pada aset kanonik serta protokol intent. Itu mungkin ke arah mana industri bergerak juga: kurang kepercayaan terhadap setup bridge yang kompleks, lebih cenderung kepada laluan paling ringkas yang boleh dipercayai.

Pada masa yang sama, peguam bagi mangsa DPRK kini dilaporkan cuba mendapatkan ETH yang Arbitrum berjaya membekukan daripada penggodaman itu, yang mencadangkan bahawa apabila sesebuah rantaian atau ekosistem membuktikan ia boleh membekukan dana di bawah tekanan, tuntutan undang-undang dan politik untuk melakukannya hanya akan meningkat.

Kripto sejak lama suka membayangkan pemisahan yang jelas antara kod dan undang-undang. Tetapi apabila dana boleh dibekukan, pemisahan itu menjadi bercelaru.

Di luar teras paksi BTC-ETH-stablecoin, minggu ini juga menunjukkan betapa cepatnya struktur pasaran bersebelahan semakin matang.

Kalshi kini dinilai pada $22 bilion, yang mengatakan banyak tentang selera pasaran terhadap dagangan acara sebagai kategori kewangan yang tahan lama. Bullish sedang membeli ejen pemindahan Equiniti dalam perjanjian $4.2 bilion sebagai sebahagian daripada dorongan ke arah saham bertoken. Erik Voorhees di luar sana menjawab soalan mengenai DIEM, Venice, dan VVV, yang merupakan satu lagi tanda bahawa pasaran masih aktif menguji model seterusnya bagi infrastruktur internet kewangan.

Kisah-kisah itu adalah sebahagian daripada peralihan yang sama: sebahagian kripto semakin berkisar tentang tokenisasi secara beransur-ansur ke atas setiap permukaan pasaran yang orang mahu dagangkan.

Sudah tentu, semua ini tidak berlaku dalam dunia yang tenang. Minyak didagangkan seperti sejenis altcoin yang dikendalikan kartel, dengan volatiliti yang mengarut dan tajuk berita yang berubah-ubah. Brent Donnelly menunjukkan bahawa carta minyak mentah kelihatan identik dengan hasil 2 tahun Jerman. Terdapat juga perdebatan aktif sama ada penutupan Hormuz memudaratkan A.S. atau sebenarnya menguntungkannya kerana eksport minyak A.S. berada pada paras tertinggi rekod. Satu serangan dron Iran membakar sebuah kompleks petroleum UAE. Hantavirus tiba-tiba menyuntik ketakutan berperisa lockdown kembali ke dalam garis masa.

Ini sering menjadi jenis latar di mana pasaran mula berkelakuan seperti sistem saraf yang sensitif kepada khabar angin. Itu membantu menerangkan mengapa perhatian terhadap kripto terasa begitu terpecah-pecah. Apabila dunia luar menjadi lebih tidak stabil, pasaran menjadi lebih oportunistik dan juga lebih defensif.

Masih ada keterujaan untuk kemungkinan lari mega LINK. Algod berpendapat TAO akan pergiterus melepasi paras tertinggi sepanjang masa dan berkata max pain lebih tinggi sekarang setelah semua orang beralih kepada saham. Terdapat satu teori menarik yang berlegar tentang compute sebagai komoditi boleh diukur tanpa keluk hadapan yang betul, yang terasa seperti jenis idea yang akhirnya boleh menjadi sangat penting jika infrastruktur AI mula didagangkan lebih seperti infrastruktur tenaga.

Dan di latar belakang, pembangun Samourai, Keonne Rodriguez, sedang meminta derma, satu peringatan bahawa walaupun kripto institusi semakin matang, orang yang membina lapisan cypherpunk yang lebih lama masih bertarung dalam pertempuran yang sangat berbeza.

-Alex Richardson