마이너 주간: AI 수익이 52% 급증하는 가운데 비트코인 채굴업체들이 23%의 전원을 차단

이 글은 Miner Weekly에 처음 실렸으며, Blocksbridge Consulting이 발행하는 주간 뉴스레터로 The Energy Mag의 에너지, 컴퓨트, 인프라, 데이터 분석 분야 최신 뉴스를 엄선해 전합니다. 원문 기사는 여기에서 볼 수 있습니다.

TheEnergyMag가 분석한 상장 채굴업체들은 2026년 상반기 동안 실현 해시레이트 기준으로 약 56 EH/s를 줄였는데, 이는 비트코인 네트워크 전체의 10% 하락과 비교해 15%의 축소입니다. 그 전력의 상당 부분이 컴퓨트 시장에서 완전히 이탈한 것은 아니었습니다. AI 레트로핏(개조)으로 재배치되고 있었습니다.

그 변화는 손익계산서에 나타났습니다. 비교 가능한 채굴업체들 사이에서 직접 보고된 HPC 및 AI 매출은 1분기 대비 52% 증가했습니다. 전환이 가장 많이 진행된 기업들의 경우, 2분기는 HPC 코로케이션 또는 AI 클라우드 매출이 축소 중인 채굴 매출을 처음으로 추월한 시점이기도 했습니다.

전환에는 비용이 많이 듭니다. 이전 Miner Weekly 분석에서는 상장 채굴업체와 AI 동종업체의 설비투자(capex)가 약 300억 달러에 달한다고 추적했습니다. PwC는 이제 더 광범위한 AI 데이터센터 구축에 2050년까지 31.6조 달러가 필요할 수 있다고 추정합니다.

TheEnergyMag의 최신 비교에 포함된 14개 기업은 동일 기준의 한 분기 동안 186억 달러를 지출했습니다. 이미 반복적인 HPC 매출을 보고하고 있는 6개 인프라 제공업체의 경우, 전사 capex는 해당 기간 합산 매출의 거의 15배에 달했습니다.

이러한 지출-매출 격차는 이번 이슈의 핵심 질문으로 이어집니다:

AI의 메가와트시(MWh)는 실제로 얼마의 가치가 있으며, 지금 디지털 채굴 컴퓨트와 비교하면 어떤가?

비교 가능한 6개 AI 전력 셸(provider)에 대해 TheEnergyMag는 반복적인 HPC 매출이 MWh당 약 86~300달러 범위라고 추정했습니다. 중앙값은 약 180달러였습니다.

이 수치는 반복적인 HPC, 코로케이션 또는 기본 임대료(base-rent) 매출을 추정 가능한 청구 대상 메가와트시로 나눈 값입니다. 인테리어/설비 구축(fit-out) 보전금과 건설 관련 매출은 분리 가능한 경우 제외했습니다.

이 추정치는 타이밍에 민감합니다. 분기 중간에 인도된 시설을 91일 전체를 운영한 것처럼 취급할 수는 없습니다. 또한 정액법(straight-line) 리스 회계는 현금이 수취되기 전에 매출을 인식할 수도 있습니다.

이러한 한계에도 불구하고, 임대인에 가까운 모델들은 MWh당 대략 140~200달러라는 비교적 좁은 범위에 모입니다.

기업이 전력이 공급된 공간(powered space)을 파는 대신 컴퓨트를 판매할 때 경제성은 달라집니다.

CoreWeave (NASDAQ: CRWV)는 해당 분기에 64억2천만 달러를 집행했습니다. 데이터센터 매출원가와 추정 가동 전력을 바탕으로 계산하면, 호스팅에 대해 MWh당 약 322달러를 지불하고 있었던 것으로 보이며, 용량 램프(capacity-ramp) 가정에 따라 268~403달러 범위입니다.

이 비용에는 데이터센터 임대인이 받는 임대료 이상의 항목이 포함됩니다. 이는 네오클라우드가 인프라에 MWh당 300달러 이상을 지출할 수 있는 반면, 채굴업체에서 임대인으로 전환한 기업은 초기에는 MWh당 150~200달러만 인식하는 이유를 설명하는 데 도움이 됩니다.

풀스택 운영사들은 더 높은 매출을 보고합니다. IREN은 AI 클라우드 매출이 MWh당 추정 807달러였고, HIVE는 약 924달러, WhiteFiber는 958달러, Bitdeer (NASDAQ: BTDR)는 약 1,213달러였습니다.

이 수치들은 임대료와는 비교할 수 없습니다. GPU, 네트워킹, 소프트웨어, 오케스트레이션의 가치가 포함되어 있습니다. 또한 가동률과 하드웨어 노후화(진부화) 위험을 운영사에 이전합니다. Bitdeer는 이 차이를 특히 잘 보여줍니다. AI 클라우드 매출 밀도는 그룹에서 가장 높았지만, 해당 부문의 보고된 비용이 매출을 초과했습니다.

채굴과의 비교

그럼에도 AI 클라우드는 여전히 다른 매출 리그에 있습니다. 추정 중앙값인 $940.74/MWh는 Bitmain의 최신 세대 Antminer S23 Hyd.가 창출하는 $179.13/MWh의 5배 이상이며, S21 Pro의 $113.45/MWh의 8배 이상입니다.

더 흥미로운 비교는 비트코인 채굴과 HPC 코로케이션 사이입니다. TheEnergyMag가 추정한 중앙값 $174.90/MWh는 S23 Hyd.의 현재 채굴 매출과 거의 동일합니다. 하지만 기저의 경제성은 매우 다릅니다. 코로케이션 매출은 일반적으로 수년 단위로 계약되며 전기요금을 고객에게 전가(pass-through)할 수 있는 반면, 비트코인 매출은 비트코인 가격, 네트워크 난이도, 거래 수수료에 따라 지속적으로 변합니다.

지캐시(Zcash) 채굴은 그 중간에 위치합니다. 840 KSol/s 및 2.78 kW로 평가되는 Z15 Pro는 현재 MWh당 추정 $585.61을 창출합니다. 이는 S23 Hyd.의 매출 밀도 약 3배이지만 변동성은 훨씬 큽니다. 불과 1주일 조금 넘기 전만 해도 지캐시 채굴 매출은 $700/MWh를 상회했습니다.

이는 지캐시 채굴이 일시적으로 대부분의 코로케이션 계약보다 더 높은 매출 밀도를 보이며, 하위권 GPU 클라우드 매출과도 경쟁할 수 있음을 의미합니다.

하지만 “일시적으로”라는 단어가 하는 일이 상당히 큽니다. 채굴업체는 ASIC을 빠르게 설치하고 유동적인 시장에 생산물을 판매할 수 있지만, 매출은 하룻밤 사이에도 떨어질 수 있습니다. 반면 HPC 캠퍼스는 수년의 자본 투입과 건설이 필요할 수 있지만, 신용도가 높은 임차인이 확보되면 10년 이상 계약된 지급을 제공할 수 있습니다.

MWh당 매출은 왜 채굴업체들이 AI 임차인을 원하는지 설명합니다. Capex는 왜 그중 일부만이 매력적인 수익률을 만들어낼 것인지를 설명합니다.