카프리올의 찰스 에드워즈, “레버리지 비율이 사상 최고치를 기록하며 비트코인 트레저리는 시한폭탄이 되고 있다”고 경고

• </span><strong>주장을 다시 제기했다.</strong> <span style="font-weight: 400;">주요 내용: </span></p>
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• <li><span style="font-weight: 400;">찰스 에드워즈는 비트코인 트레저리 회사들이 부채에 힘입은 성장을 위해 "기록적인 속도로 레버리지를 높이고 있다"고 말합니다. </span></li>
• <li><span style="font-weight: 400;">그는 현재 시장에 존재하는 200여 개의 비트코인 트레저리 기업들을 1929년의 레버리지 투자 신탁에 비유했다.</span></li>
• <li><span style="font-weight: 400;">이 경고는 스트래터지가 기업 비트코인의 약 76%를 보유 중이고 다른 곳에서는 매수가 급감하는 시점에 나왔다.</span></li>
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• <p><span style="font-weight: 400;">

1년 전 경고가 다시 수면 위로

비트코인 트레저리 기업들이 비트코인 매입 자금을 조달하기 위해 기록적인 속도로 부채를 늘리고 있다고 카프리올 인베스트먼트(Capriole Investments)의 설립자 찰스 에드워즈가 경고했다. 그는 이러한 추세를 2025년 10월에 했던 자신의 예측과 연결 지으며, 디지털 자산 트레저리(DAT) 모델이 구조적으로 차입에 의존해 수익을 창출하도록 유도된다고 주장했고, 다음과 같이 덧붙였습니다.

"비트코인 DAT 기업들은 기록적인 속도로 레버리지를 높이고 있습니다. 2025년 10월 당시 저는 이 지속 불가능한 비즈니스 모델이 가짜 '수익률'을 창출하기 위해 부채에 의존하도록 유도되므로 정확히 이런 일이 일어날 것이라고 경고한 바 있습니다."

그의 핵심적인 반대 이유는 이 전략이 표면상의 수익률을 창출하는 방식에 있다. 디지털 자산 트레저리(DAT)는 (대개 차입이나 주식 판매를 통해) 자금을 조달하여 대차대조표에 비트코인을 축적하는 상장 기업이다. Strategy Inc. (나스닥: MSTR)가 개척한 이 모델은 비트코인 가격이 상승할 때 수익을 증폭시킬 수 있지만, 동시에 레버리지를 가중시키기 때문에 가격이 하락하면 차입을 통해 매수한 기업들은 현금 확보, 부채 상환, 또는 매도 압박에 직면할 수 있습니다.

1929년과의 비교와 "가짜 수익률" 논리

올해 초, 에드워즈는 DAT의 급속한 확산을 1929년의 레버리지 투자 신탁과 비교하며 이를 "언제 터질지 모르는 레버리지 폭발"이라고 지칭했다. 그는 현재 존재하는 약 200개의 비트코인 트레저리를 지목하며, 이들이 레버리지를 높일수록 강제적인 레버리지 축소로 인해 손실이 연쇄적으로 확산될 수 있으며, 매도자마다 다음 매도자를 위해 가격을 더 낮출 것이라고 주장했다.

게다가, 많은 기업이 주당 비트코인 증가율을 일종의 수익률로 내세우는 점을 고려할 때, 그의 "가짜 수익률" 비판은 이러한 트레저리 기업들의 마케팅 방식을 정면으로 겨냥한 것이다. 에드워즈는 이 수치가 진정한 수익보다는 주로 새로운 부채와 주식 발행의 산물이라고 주장한다. 쉽게 말해 이는 자본 시장이 열려 있고 가격이 높은 상태일 때만 작동하는 플라이휠로 볼 수 있다.

현재 수많은 상장 기업과 상장지수펀드(ETF)가 비트코인을 보유하고 있는 상황에서, 그의 견해로는 이러한 자산들이 동시에 매도될 경우 일반적인 조정 국면이 더 급격한 하락으로 이어질 수 있다.

이미 드러나는 부담

이 경고는 트레저리 모델이 실질적인 압박에 직면한 시점에 나왔다. 비트코인닷컴 뉴스(Bitcoin.com News)는 이달 초 비트코인 트레저리 기업들이 '차입 대 매도'의 기로에 서 있으며, 핵심 쟁점이 축적에서 유동성(즉, 기업들이 BTC 보유량을 줄이지 않고 배당금, 부채 비용 및 기타 의무를 어떻게 조달할 것인가)으로 옮겨가고 있다고 보도했다.

이러한 압박은 시장의 최상위권까지 미치고 있다. 크립토퀀트(Cryptoquant) 데이터에 따르면, '스트래터지(Strategy)'를 제외한 재무 관리 기업들의 매수 규모가 급감했으며, 지난 30일간 비스트래터지 기업들의 총 매수량은 1,000 BTC에 그쳐 2025년 8월 정점 대비 99%나 감소했다. 그 결과, 현재 스트래터지가 전체 기업 보유 비트코인의 약 76%를 차지하고 있다.

다른 기업들은 레버리지를 더욱 적극적으로 활용하고 있다. 예를 들어 일본의 메타플래닛(Metaplanet)은 10만 BTC 목표를 달성하기 위해 약 2년 동안 무이자 채권을 포함해 약 20차례에 걸친 '부채 대 비트코인(debt-for-BTC)' 자금 조달을 실행했다. 비트코인닷컴 뉴스(Bitcoin.com News)는 이 회사의 비트코인 보유량이 40,177 BTC에 달했음에도 불구하고 7억 2,500만 달러의 분기 손실을 기록했다고 보도했다.

지금 이것이 중요한 이유

비트코인은 최근 2022년 FTX 붕괴 이후 최악의 한 주를 기록하며, 사상 최대 규모의 상장지수펀드(ETF) 자금 유출이 시장에 타격을 주면서 6만 달러 아래로 떨어졌습니다. 하락장에서는 상승세 때 국채 붐을 이끌었던 금융 공학이 역효과를 내며, 부채가 가장 많은 기업들을 먼저 압박할 수 있다.

앞으로 비트코인이 회복된다면, 에드워즈가 우려하는 레버리지는 다시 한번 현명한 금융 공학으로 보일 수 있다. 만약 침체가 장기화된다면, 레버리지가 가장 높은 기업들의 자금이 가장 먼저 타격을 입게 될 것이다.