이 전략은 비트코인을 중심으로 구성된 6가지 증권을 상세히 분석합니다.

Strategy, 지분과 우선주 수익 분리

Strategy Inc. (나스닥: MSTR)는 8월 19일, 자사의 보통주와 5종의 우선주를 다루는 투자자 브리핑 자료를 공개했다고 발표했습니다. 마이클 세일러(Michael Saylor) 집행 회장은 X(X)를 통해 이 소식을 확대 전달하며, 회사의 발표문을 재게시하고 “6가지 증권. 하나의 Strategy.”라는 네 단어의 코멘트를 덧붙였습니다. 각 상품은 서로 다른 투자자 목표를 충족시키지만, 모두 전략(Strategy)의 재무 상태와 자본 관리 결정에 영향을 받는다. 기업의 비트코인 전략은 일반적으로 보통주, 전환사채, 우선주를 통해 구매 자금을 조달하며, 이로 인해 서로 다른 청구권과 반복적인 의무가 발생한다. 기업은 우선주 발행을 통해 보통주 주주들의 지분을 즉시 희석시키지 않고 자금을 조달할 수 있지만, 이러한 구조는 반복적인 배당금 지급과 기업 자산에 대한 선순위 청구권을 수반합니다. Strategy의 증권은 직접적인 일대일 비트코인 소유권을 제공하는 대신, 여러 위험 수준에 걸쳐 이러한 구조를 적용합니다.

MSTR은 자본 구조의 최하위에 위치하며, 부채 및 우선 청구권이 처리된 후 남은 이익이나 손실을 흡수합니다. MSTR의 보통주 구조는 주주들에게 순준비금과 더불어 Strategy의 소프트웨어 및 자본시장 사업에 대한 잔여 노출을 제공합니다. 보유자는 특정 비트코인에 대한 청구권을 갖지 않으며, 희석, 자금 조달 비용, 비트코인 변동성, 평가 프리미엄의 변동은 결과를 양방향으로 증폭시킬 수 있습니다.

5가지 우선주 증권, 현금 흐름과 우선순위를 분할

STRC는 현재 명목 금액 100달러 기준 연 12%로 설정된 가변적 누적 배당금을 제공하며, 배당 선언 시 매월 두 차례 현금 지급이 이루어집니다. STRC 우선주의 조건에 따라 Strategy는 $99~$100의 거래 목표치를 추구하는 동시에 매월 배당률을 재검토할 수 있습니다. STRC는 영구적이며, $100에 대한 일반적인 상환일이 없고, 회사의 비트코인에 대한 담보권을 보유하지 않습니다.

STRF는 다른 우선주보다 우선 순위가 높으며, 분기별 현금 배당이 선언될 때 액면가 100달러당 연 10%의 고정 누적 배당금을 지급합니다. STRK는 순위가 더 낮으며, 8%의 누적 배당금과 함께 각 주식을 0.1 MSTR 주식으로 전환할 수 있는 권리를 부여받지만, 이는 조정될 수 있습니다. 두 상품 모두 예정된 만기일이 없으며, 채권자 및 자회사 부채에 비해 후순위입니다. STRD는 연 10%의 배당률을 적용받지만, 해당 라인업 중 가장 약한 우선 청구권을 가집니다. 분기별 현금 배당금은 비누적형이므로, 지급이 누락되더라도 체납 의무로 전환되지 않습니다. 반면 유로화 표시 STRE는 명시된 금액 100유로에 대해 10%의 누적 배당금을 제공하며, 배당 선언 시 분기별로 현금으로 지급됩니다. 이 상품은 STRK 및 STRD보다 우선순위가 높지만 STRF 및 STRC보다는 낮습니다.

고수익 채권에는 기업 및 비트코인 연계 위험이 수반됩니다

Strategy의 광범위한 ‘디지털 신용 자본 프레임워크(Digital Credit Capital Framework)’는 우선주 배당금 및 채무 이자에 전용되는 달러 준비금을 설정하고, 우선주 및 보통주 재매입 승인을 규정하고 있다. 6월 29일 발표된 정책은 또한 준비금 조달, 채무 이행, 적격 재매입을 위해 제한적인 비트코인 매각을 허용한다. 이러한 조치들은 유동성 수단을 제공하지만, 우선주를 Strategy의 비트코인 보유분에 대한 담보부 채권으로 전환시키지는 않습니다. 세일러(Saylor)의 광범위한 4단계 디지털 화폐 구조에서는 비트코인을 자본 계층에, STRC를 디지털 신용 계층에 배치함으로써, 변동성이 큰 자산 소유권과 소득 지향적인 기업 증권을 분리하고 있습니다. 이러한 분류는 법적 보증이 아닌 스트래터지의 설계 철학을 반영한 것이다. 각 우선주는 이사회 선언, 법적으로 이용 가능한 자금, 시장 유동성, 그리고 발행사의 채무 관리 능력에 달려 있다. 스트래터지는 이전에 STRC를 비트코인 연계 기업 경제성을 잔여 지분 투자자와 소득 추구형 투자자 간에 분배하는 메커니즘으로 제시한 바 있다. 세일러(Saylor)의 STRC 시장 확장 주장은 기업 차원의 규모, 유동성, 과잉담보를 강조했습니다. 그러나 우선주 자체는 무담보 지분이며, 회사의 비트코인은 보유자에게 특별히 담보로 제공되는 것이 아니라, 더 광범위한 대차대조표 전반에 걸친 청구권을 충족하는 데 사용될 수 있습니다.

투자자들은 비트코인의 시장 가격 외에도 발행사의 신용도, 금리 변동, 배당 결정, 유동성, 자본 구조의 우선순위 등 여러 가지 위험에 직면합니다. 채권이나 배당 지급 주식과 달리, 비트코인은 현금 흐름을 창출하지 않습니다. Strategy의 우선주 증권은 해당 기초 자산에 대한 노출에 잠재적인 배당 소득을 더해주며, 이에 따라 수익은 회사의 재무 상태, 비트코인의 성과, 그리고 경영진의 자본 배분 결정에 좌우됩니다.