거시경제적 여건이 호전되었음에도 불구하고 비트코인이 왜 5만 8천 달러 선을 다시 테스트했는가

전통 시장이 호조를 보였는데도 비트코인은 왜 하락했을까?

7월 1일 발표된 비트파이넥스 알파(Bitfinex Alpha) 보고서에 따르면, 비트코인은 일반적으로 위험 자산에 유리한 금융 여건에도 불구하고 3분기 초반 58,000달러 부근의 사이클 저점을 다시 찾아갔다. 국채 수익률은 완화되었고, 미국 주식은 분기 말 사상 최고치를 기록했으며, 금 가격은 약세를 보였음에도 불구하고 비트코인은 계속 하락세를 이어가며, 현재 시장 환경의 대표적인 특징 중 하나가 된 이러한 괴리를 더욱 부각시켰다.

이는 현재 사이클에서 국채 수익률 하락과 함께 비트코인이 하락한 네 번째 사례입니다. 분석가들은 이러한 패턴이 매도 압력이 광범위한 거시경제적 스트레스보다는 주로 암호화폐 시장 내부에서 비롯되고 있음을 시사한다고 주장하며, 그 결과 비트코인은 시장이 광범위하게 요동치는 시기를 제외하고는 주식과의 일반적인 상관관계에서 일시적으로 이탈하게 되었다고 설명합니다.

또한 비트코인은 더 이상 주로 ‘리스크 온(risk-on)’ 자산으로서의 역할을 하지 못하고 있으며, 비트파이넥스(Bitfinex)는 암호화폐 가격이 사상 최고가를 훨씬 밑도는 수준에 머무르는 가운데 58,000달러 수준으로의 움직임을 지속적인 기계적 매도세 때문이라고 분석했다.

옵션 만기 조정이 왜 시장 안정을 가져오지 못했는가?

6월 26일 분기별 옵션 만기는 올해 최대 규모의 파생상품 포지션 중 하나를 제거했으나, 전반적인 시장 구조에는 변화를 주지 못했다. 옵션 미결제약정의 상당 부분이 만기되었음에도 불구하고, 딜러들은 옵션 포지션이 가격 변동을 안정화시키는 역할에서 이를 증폭시키는 역할로 전환되는 추정 수준(일명 ‘감마 플립’)인 68,000달러 근처보다 낮은 수준에서 포지션을 유지하고 있어, 시장은 가격 변동을 증폭시킬 수 있는 부정적 감마 상태에 머물러 있습니다.

다른 파생상품 지표들도 유사한 결론을 시사한다. 옵션 포지션에서는 하락 위험 헤지가 여전히 주를 이루고 있으며, 퍼페추얼 펀딩 비용은 비교적 안정세를 유지하고 있고, 선물 미결제약정에서는 시장에 공격적인 신규 레버리지가 유입되었다는 증거가 거의 보이지 않아, 광범위한 투기적 과열보다는 꾸준한 매도 압력이 존재함을 시사한다.

또한 이 분석은 기관 자금의 지속적인 유출을 강조하고 있는데, 미국 현물 비트코인 ETF는 6월 26일 종료된 주간 동안 총 약 17억 9천만 달러 규모의 순환매를 기록하며 7주 연속 순환매세를 이어갔다. 블랙록(Blackrock)의 IBIT와 피델리티(Fidelity)의 FBTC는 이전 시장 하락 국면에서 주요 매수세력으로 활동했음에도 불구하고, 이번 매도 물량의 상당 부분을 차지했다.

전략적 요인도 매도 압력의 또 다른 잠재적 원인으로 지목되고 있는데, 이는 회사가 미화 준비금 및 기타 의무를 지원하기 위해 최대 12억 5천만 달러 상당의 비트코인을 매도할 수 있는 승인을 받음으로써, 필요한 경우 추가 보유분을 현금으로 전환할 수 있는 공식적인 메커니즘이 마련되었기 때문이다.

53,000달러의 실현 가격은 유지될 수 있을까?

파생상품 거래가 비교적 한산한 가운데, 온체인 지표가 현재 잠재적인 하방 지지선을 가늠할 수 있는 가장 명확한 단서를 제공하고 있다. 비트파이넥스(Bitfinex)가 약 53,000달러로 추산한 비트코인의 총 실현 가격은 시장의 가장 중요한 구조적 지지선으로 지목되고 있으며, 이 수준 아래에서 장기간 거래가 지속된 경우 역사적으로 이전 약세장의 가장 깊은 국면과 일치해 왔다는 점이 주목된다.

현재 보유자들의 행태를 보면 시장이 아직 완전한 투항 단계에 이르지 않은 것으로 보입니다. 단기 보유자들은 여전히 원금 미회수 상태이며, 장기 보유자들도 손실을 실현하기 시작했지만, 거래소 준비금은 여전히 다년간 최저 수준에 근접해 있고 장기 보유자의 공급량은 기록적인 수준에 머물러 있어, 인내심 있는 투자자들이 보유 자산을 광범위하게 매도하지는 않았음을 시사합니다.

향후 비트코인이 안정화될 수 있을지는 지속적인 ETF 자금 유입, Strategy의 승인 하에 이루어지는 매도, 영구 선물 포지션의 변화, 그리고 매수자들이 실현 가격을 방어할지 여부 등 여러 요인에 따라 결정될 것이다. 이러한 지표들이 개선될 때까지 실현 가격 수준은 가장 강력한 구조적 지지선으로 남아 있을 것이나, 그 지속 가능성은 현재의 기계적 매도 물결이 완화되기 시작하느냐에 달려 있다.