드래곤플라이의 롭 해딕, 결제 분야 확산에 따라 스테이블코인 시장 규모가 10배 성장할 수 있다고 전망

스테이블코인과 기존 결제 시스템의 몰락

수년간 스테이블코인 시장은 발행이라는 관점에서만 바라보아 왔다. 가장 눈에 띄는 승자는 자산을 발행하고, 준비금을 보유하며, 이자 수익으로 이익을 얻는 기업들이었다. 하지만 드래곤플라이의 제너럴 파트너인 롭 해딕은 이러한 관점이 시장의 미래 방향을 이해하기에는 너무 협소하다고 믿는다.

하딕의 관점에서 스테이블코인은 단순히 기존 결제 시스템을 개선하는 데 그치지 않는다. 오히려 그 상당 부분을 압축시킨다. "스테이블코인은 기존 결제 인프라를 무너뜨리고 중개자에 대한 의존도를 낮춥니다,"라고 하딕은 말했다. "스테이블코인 기반 환경에서는 모든 것이 단순히 장부상의 이체에 불과합니다."

이러한 변화는 가치가 창출되는 지점을 바꿉니다. 기존 결제 시스템에서는 가치가 은행, 카드 네트워크, 결제 처리업체, 정산 계층, 규정 준수 업체, 미들웨어 제공업체 등에 분산되어 있었습니다. 스테이블코인은 이러한 역할 중 상당수를 불필요하게 만들거나, 적어도 그 존재 가치를 약화시킵니다.

하딕은 그 결과 2010년대 핀테크 전략이 역전될 것이라고 주장한다. 그 시대에는 소프트웨어 스타트업과 기존 은행 결제 인프라를 연결함으로써 거대 기업들이 성장했다. 스테이블코인 시대에는 단순히 기존 은행 결제 인프라에 연결하는 것이 기회가 아니다. 바로 그 인프라를 대체하는 것이 기회다.

이는 미래에 가장 가치 있는 기업들이 시스템의 가장자리에 위치하게 될 것임을 의미합니다. 즉, 고객 유통망, 가맹점 관계, 규정 준수 워크플로우, 은행 접근성, 규제 인프라를 보유한 기업들이 바로 그 주인공이 될 것입니다.

예금 수익률에서 결제까지

암호화폐의 스테이블코인 분야 내에서, 지금까지 스테이블코인 발행사들이 가장 확실한 승자로 부상했다. 테더(Tether)와 서클(Circle)은 거대한 네트워크를 구축하고 유동성을 축적했으며, 사용자에게 전가할 필요도 없었던 준비금에 대한 높은 이자 수익의 혜택을 누렸다. 특히 금리가 높은 수준을 유지하는 동안 이 모델은 강력한 힘을 발휘해 왔다.

하지만 해딕은 향후 시장의 다음 단계를 준비금 수익률만으로 정의할 수는 없을 것으로 전망한다. 그는 "앞으로 두 기업 모두 자산 관리 모델에서 결제 모델로 전환하기 위해 대규모 투자를 시작했다"고 말했다.

이러한 전환은 이미 눈에 띄고 있다. 해딕은 테더가 웁(Whop), 트랜스파이(Transfi), 럼블(Rumble), 플라즈마(Plasma)와 같은 기업 및 생태계에 투자한 점을 지적했으며, 서클은 서클 페이먼트 네트워크(Circle Payments Network)와 아크(Arc)를 출시했다. 이러한 움직임은 최대 발행사들이 순수한 준비금 기반 자산 운용사로서의 한계를 인지하고 있음을 시사한다. 다시 말해, 발행은 첫 번째 비즈니스 모델이었지만, 최종 모델은 아닐 것이다.

풀 스택의 붕괴 시작

가장 큰 의문점 중 하나는 승자가 될 스테이블코인 기업들이 실제로 어떤 모습일지다. 은행, 소프트웨어 플랫폼, 결제 네트워크, 프로토콜, 아니면 그와 전혀 다른 무언가를 닮게 될까?

하딕은 오늘날의 시장에는 이 모든 요소가 포함되어 있다고 답한다. 하지만 그는 스테이블코인이 여러 금융 기능을 하나로 통합한 새로운 유형의 기업을 위한 여지를 만들어낸다고 믿는다. 자사의 스테이블코인을 발행하고, 사용자에게 직접 서비스를 제공하며, 가맹점 결제를 처리하고, 공개 원장에서 신원 확인, 사기 방지, 규정 준수 점검을 수행하는 기업을 상상해 보라. 그런 세상에서는 별도의 발행 은행, 가맹점 은행, 카드 네트워크, 청산 시스템, 결제 중개자에 대한 필요성이 점차 줄어들기 시작할 것입니다. "발행 은행과 가맹점 은행이 모두 필요하지는 않습니다,"라고 해딕은 말했습니다. "제공자가 이미 가맹점과 소비자를 알고 있다면 카드 네트워크도 필요하지 않습니다. 청산과 결제를 중개하기 위해 네트워크가 필요하지 않습니다." 하딕에게 있어 승자는 단순히 중간에 자리 잡은 네트워크 집계업체가 아닐 것이다. 승자는 라스트 마일을 장악하고, 규정 준수 문제를 해결하며, 고객과 직접 소통하고, 실질적인 운영 책임을 지는 기업들이 될 것이다.

개인 투자자가 참여할 수 있는 분야

하딕은 스테이블코인의 성장에 대해 여전히 매우 낙관적이다. "스테이블코인은 계속 존재할 것입니다,"라고 그는 말했다. "저는 스테이블코인이 10배로 성장할 것이라고 생각합니다."

그는 맥킨지(McKinsey)의 추정치를 인용하며, 스테이블코인이 국경 간 결제에서 약 3%를 차지한다고 지적했습니다. 이는 1년 전 거의 제로에 가까웠던 수치에서 크게 증가한 것입니다. 하딕은 이 비중이 계속해서 급격히 상승할 것으로 예상합니다. 소매 투자자의 경우, 하딕은 투자 지도가 단순히 누가 토큰을 발행하느냐의 문제가 아니라, 누가 자금 흐름을 소유하느냐의 문제라고 믿습니다.

과잉 자금 공급된 미들웨어와 과밀화된 소비자 핀테크

스테이블코인 시장의 모든 부분이 똑같이 매력적으로 보이는 것은 아니다. 해딕은 특히 자체적으로 규정 준수나 운영 위험을 감수하지 않고 단순히 타사 서비스를 래핑하거나 연결하는 통합 API(애플리케이션 프로그래밍 인터페이스) 플랫폼에 대해 회의적이다. 이러한 기업들은 현재 높은 수수료를 부과할 수 있을지 모르지만, 해딕은 그들의 마진이 취약하다고 본다.

"그들은 스스로를 '스테이블코인을 위한 플레이드(Plaid)'라고 부르지만, 블록체인이 이미 플레이드가 전통 은행업에서 해결했던 많은 고질적인 문제점들을 해결했다는 사실을 잊고 있습니다,"라고 그는 말했다.

비판의 요지는 명확하다. 만약 기업이 API를 집계하는 데 그치고 고객, 규정 준수 체계, 유동성, 운영 부담을 직접 책임지지 않는다면, 시장이 성숙해감에 따라 압박을 받을 수 있다. 가치를 유지하기 위해 이러한 플랫폼들은 최종 고객과 더 가까워지거나 스택의 더 많은 부분을 직접 담당해야 할지도 모른다.

하딕은 소비자 핀테크 분야에서도 위험 요소를 포착했다. 스테이블코인 인프라 덕분에 네오뱅크나 결제 앱을 출시하는 것이 그 어느 때보다 쉬워졌다. 하지만 이러한 접근성 덕분에 시장은 과열된 상태다. 누뱅크(Nubank), 로빈후드(Robinhood), 레볼루트(Revolut)와 같은 기존 브랜드들은 기존 사용자 기반에 스테이블코인 기능을 추가할 수 있다. 이로 인해 새로운 소비자 스타트업들은 명확한 차별화 요소, 강력한 유통망, 또는 지역별 특화된 활용 사례를 제시하지 않는 한 두각을 나타내기 어렵습니다. 하딕은 이 분야의 실패율이 높을 것으로 예상합니다. 그럼에도 그는 이 분야를 완전히 배제하지는 않습니다. 소수의 성공적인 소비자 핀테크 기업들이 실제 고객 문제를 해결하고 스테이블코인을 단순한 브랜딩 수단이 아닌 인프라로 활용한다면, 글로벌 대기업으로 성장할 수 있을 것이다. 지금까지 가장 큰 성공을 거둔 기업들이 최종 승자가 되지는 않을 수도 있다. 생태계가 재편됨에 따라 진정한 가치는 사용자, 자금 흐름, 규정 준수, 그리고 신뢰를 확보한 기업들로 이동할 것이다.