Circle, 64달러로 개장한 뒤 7% 상승했으나 OUSD는 수익률 전략에 대한 압박을 지속

준비금 수익률을 둘러싼 경쟁

USDC 스테이블코인의 발행사인 서클(Circle)의 주가는 경쟁 코인인 오픈 USD(Open USD)의 출시 발표로 인한 투자자들의 패닉이 가라앉으면서 월요일 7% 급등했다. 시장 데이터에 따르면, CRCL 주가는 이날 장 초반 64달러를 약간 상회하는 수준에서 거래를 시작한 후, 동부 표준시 기준 오후 3시 30분경 69.52달러를 기록하며 최고치를 경신했다. 그럼에도 불구하고 당시 주가는 6월 29일 개장가인 75달러보다 여전히 5% 이상 낮았으며, 3월 18일경 기록한 연중 최고치인 132달러를 훨씬 밑도는 수준이었다.

이러한 주가 변동성은 지난 화요일 한 건의 보도자료로 인해 서클 주가가 하루 만에 17%나 폭락했던 격동의 장세 이후 이어진 것이다. 비자, 마스터카드, 스트라이프, 구글, 블랙록 등 140개 이상의 기업으로 구성된 컨소시엄이 ‘오픈 USD(OUSD)’ 개발을 발표했다. 잭 에이브럼스(Zach Abrams)가 주도하는 이 프로젝트는 서클의 핵심 비즈니스 모델을 직접 겨냥한 것으로 평가된다. 한 애널리스트에 따르면, 서클 매출의 약 96%는 USDC를 뒷받침하는 현금 및 미국 국채에서 발생하는 준비금 이자 수익에서 비롯된다. 이 수익의 거의 전부를 자체적으로 보유하는 서클과 달리, 오픈 USD는 발행 및 상환 수수료를 없애고 준비금 수익의 거의 전부를 거래량을 주도하는 파트너사들에게 환원할 계획인 것으로 알려졌다. 비평가들은 이번 발표가 서클의 시장 틈새, 특히 코인베이스와의 관계에 즉각적인 직접적인 압박을 가할 것이라고 지적한다.

서클의 주요 유통 파트너인 코인베이스는 2024년에 약 9억 800만 달러의 수익을 올렸으며, 이 수익 분배 계약은 2026년 8월에 갱신될 예정이다. 재협상 전에 오픈 USD 컨소시엄에 합류함으로써 코인베이스는 협상력을 크게 높였다. 게다가 이러한 위협은 더 광범위한 업계의 변화를 여실히 보여준다. 즉, 스테이블코인 준비금에서 발생하는 고수익 ‘플로트’가 이제 공개적으로 쟁점이 되면서, 서클이 이자 마진에 의존하고 있다는 사실이 드러난 것이다. 그럼에도 불구하고, 디파이(DeFi) 연구 교육자 Dolak1ng에 따르면, 오픈 USD는 시장이 아직 완전히 반영하지 못한 상당한 규제적 역풍에 직면해 있다. 그는 GENIUS 법이 스테이블코인 발행사가 보유자에게 수익률을 지급하는 것을 금지하고 있으며, 통화감독청(OCC)이 2월에 제안한 안건은 이러한 금지 조항을 제3자를 통해 전달되는 수익률까지 확대하려 한다고 주장한다. 따라서 Open USD의 모회사인 Open Standard가 이 모델이 비제휴 파트너에 대한 예외 조항에 부합한다고 주장할 계획이지만, 해당 구조의 합법성은 여전히 불분명하다.

전략적 헤지 수단으로서의 인프라

한편, Open USD가 일부 최대 규모의 결제 서비스 제공업체와 핀테크 기업들을 유치할 수 있었다는 사실은 스테이블코인의 다음 성장 단계가 암호화폐 전문 발행사들뿐만 아니라 비암호화폐 기업들에 의해서도 형성되고 있음을 시사할 수 있다. 이러한 시장 진화는 차세대 디지털 달러 인프라를 궁극적으로 누가 장악할지에 대한 더 광범위한 의문을 제기한다. 암호화폐 원주민 기업들, 전통 금융 기관, 글로벌 결제 네트워크, 아니면 방대한 유통망을 장악한 기술 플랫폼 중 누가 될 것인가.

오픈페이드(Openpayd)의 창립자 오잔 오저크(Ozan Ozerk)는 인프라가 이러한 변화에 대한 궁극적인 헤지 수단으로 남아 있다고 지적했다. 오저크는 비트코인닷컴 뉴스(Bitcoin.com News)와의 인터뷰에서 “모든 스테이블코인을 보유하고 이동시키는 계층이라면, 승자가 될 스테이블코인을 고를 필요가 없다”고 말했다. “분할은 인프라에 대한 위협이 아니라, 인프라가 중요한 이유입니다. 준비금 경제가 이러한 잔액을 이동시키는 기업들로 이동함에 따라, 어떤 코인이 정상에 오르든 중립적인 조정은 지속 가능한 입지가 됩니다.”

코인펠로(Coinfello)의 COO이자 공동 창립자인 민치 박은 결제 네트워크와 자산 운용사가 뒷받침하는 컨소시엄 스테이블코인이 새로운 통화에 관한 것이 아니라 새로운 결제 경로에 관한 것이라고 덧붙였다. “AI 에이전트가 온체인에서 작업을 수행할 수 있도록 하는 우리와 같은 플랫폼에게는 시장 점유율보다 이 점이 더 중요합니다,”라고 박은 말했다. “에이전트에게는 결정론적 결제, 운영 중인 체인상의 풍부한 유동성, 그리고 프로그래밍 가능성을 사후 고려 사항이 아닌 핵심 기능으로 여기는 발행사가 필요합니다. 발행사 간의 분산은 괜찮지만, 신뢰 모델 간의 분산은 용납될 수 없습니다.”