비트코인의 대대적인 전환: AI 전략 전환의 이면에 있는 15억 달러 규모의 하드웨어

이 기사는 Blocksbridge Consulting이 발행하는 주간 뉴스레터인 ‘Miner Weekly’에 처음 실렸으며, 이 뉴스레터는 The Energy Mag의 에너지, 컴퓨팅, 인프라, 데이터 분석 관련 최신 뉴스를 선별하여 제공합니다.

이전 ‘Miner Weekly’ 호에서는 공개 채굴자들이 실현된 해시레이트 75 EH/s를 잃은 반면, 직접 보고된 HPC 및 AI 매출은 전분기 대비 52% 증가한 것으로 추정했습니다. 이러한 감소의 상당 부분은 AI 인프라로 전력을 재배분한 데 기인했습니다. 매출 증가는 운영자들이 무엇을 얻고 있었는지를 보여주었습니다. 하지만 사라지는 해시레이트에 구매 가격을 매겨보면, 그들이 이미 무엇을 위해 비용을 지불했는지 명확히 알 수 있습니다. TH/s당 20달러로 계산할 때, 75 EH/s는 15억 달러 상당의 채굴 장비에 해당합니다. 여기에는 장비 운영에 필요한 건물, 전기 설비, 냉각 시스템 및 설치 비용은 포함되지 않습니다.

이는 AI 전환 과정에서 종종 간과되는 비용입니다. 투자자들은 이미 대체되고 있는 채굴 설비에 자금을 지원한 상태였습니다. 일부 현장에서는 생산을 시작한 지 불과 몇 달 만에 장비 가치가 하락하면서, AI가 주도권을 잡기 전에 채굴 사업이 그 투자금 중 얼마나 회수할 수 있을지에 대한 의문이 제기되고 있습니다. 그리고 이에 따른 회계상의 영향이 드러나고 있습니다.

TheEnergyMag이 추적 대상 12개 기업을 대상으로 실시한 별도의 분석에 따르면, 2026년 상반기 동안 약 11억 달러 규모의 자산 감손 및 매각 예정 자산 평가 손실이 확인되었다. 이 중 IREN과 Core Scientific(NASDAQ: CORZ)이 전체의 거의 89%를 차지했다.

이 두 가지 10억 달러 규모의 수치가 유사해 보이는 것은 우연처럼 보일 수 있다. 하나는 채굴 생산량 감소에 상응하는 하드웨어 투자액을 추산한 것이고, 다른 하나는 다양한 자산과 기업에 걸쳐 공개된 회계상 비용을 측정한 것이다. 그러나 두 수치 모두 동일한 투자 의문을 제기한다. 운영사들이 채굴 시설을 다른 사업으로 전환함에 따라 채굴 인프라 구축에 얼마나 많은 가치가 남아 있는가?

이러한 지출 급증은 최근의 현상이다. 2025년 3월자 ‘Miner Weekly’는 직전 보고 주기 동안 장비 및 인프라 지출이 50억 달러에 육박했다고 보도했다. 채굴 하드웨어 구매 내역을 별도로 공개한 기업들만 해도 2024년 한 해 동안 30억 달러 이상을 지출했다.

이러한 확장은 2025년 비트코인 네트워크를 제타해시(zetahash) 영역으로 끌어올리는 데 기여했다. 운영사들은 생산 점유율을 지키기 위해 더 효율적인 기계를 구입하고 용량을 늘렸으며, 경쟁사들도 마찬가지였다. 이제 이러한 투자 중 일부는 지출 규모가 시사하는 것보다 훨씬 더 빨리 대체되고 있다.

사이퍼(Cipher)의 블랙 펄(Black Pearl) 시설은 2025년 중반에 채굴을 시작했습니다. 연말에 이 시설을 고성능 컴퓨팅 시설로 전환하기로 한 합의에 따라, 사이퍼는 블랙 펄의 채굴 장비에 대해 9,610만 달러의 감가상각 비용을 기록했습니다. 이 채굴 장비들은 2025년 한 해 동안 5,790만 달러의 매출을 창출했는데, 이는 감액 처리액이 해당 시설의 가동 초기 몇 달간 매출을 초과했음을 의미합니다.

이러한 비교만으로는 프로젝트의 전체 수명 주기 동안의 수익률을 단정할 수는 없지만, 촉박한 일정을 잘 보여줍니다. 가동을 시작한 지 얼마 되지 않은 채굴 시설이 이미 다른 용도로 전환될 준비를 하고 있었던 것입니다. 또한 사이퍼의 감가상각 비용은 2026년 상반기 감가상각 총액이 집계되기 전에 발생했습니다.

IREN은 그 규모를 잘 보여준다. 이 회사는 2025년 6월 50 EH/s에 도달했으나, 2026년 1월부터 6월 사이에 약 6억 9,500만 달러의 감가상각 및 매각 예정 자산 평가 손실을 기록했으며, 이 중 상당 부분은 AI 전환으로 인해 대체된 채굴 자산과 관련된 비용이었다.

모든 비용이 AI 전환 비용인 것은 아닙니다. 코어 사이언티픽(Core Scientific)은 주요 채굴 자산 감손 손실을 채굴 경제성 악화로 돌렸습니다. 더 광범위한 총액에는 다른 자산 범주도 포함됩니다. 이러한 증거는 모든 자금이 AI를 위해 희생되었다는 주장보다는, 채굴 투자에 대한 비용이 많이 드는 재평가를 뒷받침합니다.

수익 증가에 앞서 발생하는 이자 비용

감가상각은 인식 시점에 비현금 항목이지만, 대체 시설이 완공되는 동안 건설 비용과 이자 지급은 계속해서 현금을 소모합니다. 테라울프(TeraWulf, 나스닥: WULF)는 상반기 동안 약 5,300만 달러의 HPC 임대 수익을 창출한 반면, 회사 전체적으로 1억 3,100만 달러의 현금 이자를 지급했습니다. 현금 준비금 및 기타 수입도 이러한 의무를 뒷받침하고 있으므로, 이 비교는 재정적 어려움을 단독으로 가늠하는 지표는 아닙니다. 이는 매출 증가세와 이를 위한 자금 조달 비용 사이의 격차를 보여줍니다. 차기 자금 조달에 대한 접근성도 더 어려워질 수 있습니다. 목요일 ‘더 인포메이션(The Information)’의 보도 발췌문에 따르면, 소시에테 제네랄(Société Générale)과 SMBC는 데이터 센터 자금 조달에 대해 더욱 선별적인 태도를 보이고 있으며, MUFG 역시 한 발 물러서고 있다. 이는 전환 과정의 중간 단계에 있는 채굴 업체들에게 또 다른 제약을 가할 것이다. 채굴 용량을 폐기하면 기존 수익원이 줄어들지만, 이를 대체하기 위해서는 여전히 자본이 필요하기 때문이다. 대출 기관들이 더 까다로워진다는 것은 조건이 더 엄격해지거나, 추가적인 지분 투자가 필요해지거나, 시설 확충 속도가 느려질 수 있음을 의미합니다. 동시에, 지연은 채굴 수익이 이미 감소한 후에도 그 기간을 연장시킬 수 있습니다. 오라클은 채굴 업체는 아니지만, 최근 ‘프로젝트 주피터(Project Jupiter)’에 대한 소식은 전력 제약이 AI 캠퍼스의 재정적 합의에 어떻게 영향을 미칠 수 있는지에 대한 구체적인 사례를 보여줍니다.

근본적인 차질은 이미 기록되어 있습니다. 뉴멕시코주 토지 위원회는 지난 7월, 프로젝트의 천연가스 파이프라인 일부를 주 신탁 토지를 통과하도록 하는 요청을 다시 한 번 거부했습니다. 주피터 프로젝트가 계획한 연료전지 발전 시스템은 천연가스에 의존합니다.

캠퍼스 개장이 지연될지는 아직 확정되지 않았다. 분명한 점은 에너지 공급 위험이 계약상 의무와 프로젝트가 지연되는 동안 비용을 누가 부담할 것인지의 문제로 대두되었다는 사실이다.

지역사회는 더 많은 통제권을 요구하고 있다

이러한 불확실성은 데이터 센터의 전력 수요, 물 사용량, 그리고 가정용 전기 요금에 미치는 영향에 대한 정치적 논쟁이 확대되는 맥락에서 발생하고 있다. 뉴욕주는 새로운 하이퍼스케일 프로젝트에 대한 주 환경 허가 절차를 일시 중단한다고 발표했다. 매사추세츠주는 추가 승인 요건을 도입했으며, 시카고 시장은 1년간의 모라토리엄을 제안했다.

기존 채굴 시설은 활용 가능한 전력 공급이 가능한 경우 가치가 더 높아질 수 있다. 하지만 용도 변경을 위해서는 여전히 기술적 요건을 충족하고 관련 승인을 받아야 한다.

연방준비제도(Fed)가 기준 금리 범위를 0.25%포인트 인상해 3.75%~4%로 조정함에 따라, 대기 비용에 대한 금리 압박도 다시 고조되고 있다. 기존 고정금리 부채는 기존 조건을 유지하지만, 신규 자금 조달, 변동금리 차입 및 재융자는 이전보다 훨씬 까다로운 여건에 직면해 있다.

궁극적으로 AI가 이러한 부지를 더 잘 활용할 수 있는 방안으로 입증될 수 있겠지만, AI 전환에 따른 수익성은 전환된 1메가와트당 창출되는 수익 이상의 요인에 좌우될 것입니다. 이는 채굴 장비에서 회수되는 가치, 부지 재건 비용, 그리고 새로운 설비가 수익을 창출하기 시작하기 전까지 대출 기관에 상환해야 하는 기간 등에도 좌우될 것입니다.