Strategyによると、MSTRは「ビットコイン・スタンダード」導入以降、年率換算で42％のリターンを記録したものの、その保有資産は含み損の状態にあるという。

再定義された長期投資

Strategyのマイケル・セイラー執行会長率いる同社は今週、過去数年間の株価パフォーマンスを強調し、2020年8月10日に同社がビットコインを基盤とした財務戦略へ転換して以来、MSTRが年率換算で42％のリターンを達成したとフォロワーに伝えた。 この数値は、同期間におけるビットコイン（BTC）、いわゆる「マグニフィセント・セブン」と呼ばれる大型ハイテク株グループ、およびS&P 500指数を上回っています。

セイラー氏は定期的にこの比較を取り上げ、MSTRの5年間の株価チャートを示しながら、中堅ソフトウェア企業をレバレッジをかけたビットコイン保有手段へと転換したことが、公開市場投資家が利用できるほぼすべての他の資産クラスを上回るパフォーマンスを達成したと主張しています。 同社は2025年以降、この「ビットコイン・スタンダード」チャートのさまざまなバージョンを繰り返し公開しており、MSTR株価がビットコインの値動きに合わせて変動するにつれて、年率換算値も変化しています。

この変動性は2026年に顕著に表れています。同社がビットコインの買い増しを続けているにもかかわらず、ストラテジーの株価は高値から急落しており、この乖離により、セイラー氏は株主に対して同社のポジションを説明する新たな方法を導入せざるを得なくなっています。

複雑な貸借対照表のための新たな指標

7月24日、同社は「1株当たり純BTC（Net BTC Per Share）」「BTCハードルARR」「BTCフロアARR」という3つの指標を軸とした新たな報告枠組みを発表しました。これらは、負債や優先株の債務を差し引いた後、同社のビットコイン保有高が実際にどれほどの価値を持つかを投資家に示すために設計された指標です。

「1株当たり純BTC」は、従来の1株当たり簿価の計算と同様に機能するが、ドルではなくビットコインで表示される。 「BTCハードルARR」は資金調達コストを賄うために必要な年率換算のビットコインリターンを表し、「BTCフロアARR」はレバレッジ比率（いわゆる「BTCレーティング」）を持続可能な1.0倍に維持するために必要な最低年間リターンを示します。

セイラー氏は、この見直しは、ストラテジー社が当初のビットコイン投資の上に複数の種類の優先株を重ねてきたことで、同社の資本構造がいかに複雑化したかを反映していると述べました。

財務省の「貸借対照表のもう一方の側面」

この枠組みが導入された背景には、同社の基幹となるビットコイン保有ポジションが購入価格を大幅に下回っている状況があります。7月29日時点では、同社は843,775 BTCを保有しており、取得価格は1コインあたり平均75,476ドル、総額636億9,000万ドルです。 これらの数字から、ストラテジーは推定114億ドルの評価損を抱えており、これは取得原価を約17.9％下回る水準です。

この差は、年率42％のリターンという主張の背景にある仕組みを如実に示しています。MSTRの株式はビットコインを直接保有するのではなく、ビットコインのレバレッジをかけた代理指標として取引されるため、同社のビットコインの純ポジションがドル建てで一時的に含み損の状態にあっても、複数年にわたる期間では桁外れの年率リターンを記録し得るのです。

ビットコインが現在の価格のほんの一部で取引されていた2020年および2021年の初期のストラテジーによる購入分は、より最近の、高値での購入が保有資産の平均取得原価を押し下げているにもかかわらず、依然として同社の長期的なリターン数値の基盤となっています。

ストラテジー社は評価損が膨らんでいるにもかかわらず、2026年にかけてビットコインの保有量を増やし続けており、最近ではドル建て準備金を5億2500万ドル積み増す措置を講じています（主に優先株の配当支払能力を強化するため）。