RWA Incのケビン・ユナイ氏は、3,200億ドル規模のRWA市場を開拓するには、各プラットフォームが流動性を構築する必要があると述べています。

真の価値を引き出すには、トークン化された資産は取引可能でなければならない

実物資産（RWA）セクターは、従来の資産をオンチェーン上で表現できることを証明するために長年にわたり取り組んできた。RWA Incの創業者兼CEOであるケビン・ユナイ氏にとって、その議論は今やほぼ決着がついている。より重要な問題は、トークン化された資産がより良い金融市場を創出できるかどうかである。

「単純なトークン化とは、資産の表現をオンチェーン上に置くことです」とユナイ氏は述べました。「生産的なオンチェーン金融とは、その資産が実際に利用可能になること、つまり、取引可能、資金調達可能、担保可能、組み合わせ可能、透明性があり、実体経済の利回りと結びついている状態を指します。」

この区別こそが、RWA市場の次の段階において極めて重要だ。トークン化だけでは資産をデジタルな「ラッパー」で包むことはできるが、それだけでは流動性、投資家の需要、透明性、あるいは機関投資家の信頼が自動的に生まれるわけではない。 真のイノベーションは、トークン化された資産が検証済みのキャッシュフロー、適切な情報開示、コンプライアンスに準拠した譲渡性、実用的な市場インフラと結びつき、プログラム可能な金融商品となったときに始まる。

ユナイ氏の見解では、このセクターは「発行」から「実用性」へと移行しなければならない。最も強力なプラットフォームは、単に発行者が資産担保型トークンを鋳造するのを支援するだけにとどまらない。それらは、ウォレット、取引所、カストディアン、DeFiインフラ、報告システム、コンプライアンスに準拠した流通市場へのアクセスを提供し、より広範な金融エコシステム内でそれらのトークンが機能するよう支援するだろう。

「トークン化そのものがイノベーションではない」と彼は述べた。「イノベーションとは、現実世界の資産を、供給量が固定されたプログラム可能な金融商品に変えることにある。」

流動性にはトークンを発行する以上のものが必要

RWA業界の次のボトルネックは資産の創出ではありません。それは流動性です。

現在、トークン化された資産は多く存在しますが、実質的な流動性を有するものはまだ限定的です。ユナイ氏は、その要因として、市場が発行プラットフォームに過度に注力する一方で、活発で信頼性の高い市場を支えるインフラ構築が不十分である点を指摘します。

「業界には発行プラットフォーム以上のものが必要です」と彼は述べました。「完全な市場インフラが必要なのです」

そのインフラには、規制された流通市場、信頼できるマーケットメーカー、標準化された情報開示、信頼できるカストディ、検証済みの価格設定、相互運用可能なコンプライアンス、IDレイヤー、機関投資家向けの決済、そして明確な償還メカニズムが含まれます。

これらの要素が欠ければ、トークン化された実物資産（RWA）は活発な金融商品ではなく、単なる静的なデジタル証明書になってしまうリスクがあります。投資家は、自分が何を保有しているのか、資産がどのように評価されているのか、どのようなリスクを負っているのか、そして明確なルールのもとでどのようにポジションを構築・解消できるのかを理解する必要があります。

ユナイ氏にとって、流動性は単にトークンを発行することによって生まれるものではない。それは、信頼、基準、流通、そして市場の厚みによって生み出されるものである。つまり、RWAセクターは、ブロックチェーンの基盤を活用して市場の透明性、効率性、アクセシビリティを高める一方で、伝統的な市場を支えるのと同じ制度的基盤を構築しなければならない。

ブロックチェーンと法的現実の両方を尊重する

トークン化において繰り返し見られる過ちは、ブロックチェーンの効率性が法的・運営上の規律に取って代わることができると想定してしまうことです。ユナイ氏はこれを否定します。

「両方の世界を尊重しなければならない」と彼は述べました。「ブロックチェーンはスピード、透明性、自動化、そしてグローバルなリーチをもたらします。実物資産には、法的強制力、所有権構造、カストディ、KYC、報告、評価、および償還プロセスが必要です。」

このバランスは極めて重要です。トークン化された資産が価値を持つのは、そのトークンが明確に定義された経済的権利または所有権に結びついている場合に限られます。その権利は、法的文書、資産の保管、投資家の適格性に関する規則、譲渡制限、報告義務、および償還手続きによって裏付けられなければなりません。

つまり、トークンは裏付ける実物資産から切り離して存在することはできません。法的構造は強制力を持ち、資産は検証可能で、投資家の権利は明確でなければなりません。

「RWA Inc.では、資産がトークン化されたからといって法的現実が消えるかのように振る舞うことは正しいとは考えていません」とユナイ氏は述べた。「正しいモデルとは、コンプライアンスに準拠した法的構造と、効率的なブロックチェーンのインフラを組み合わせることです。」

ブロックチェーンは金融インフラを改善できますが、適切なガバナンスの必要性を排除するものではありません。特に機関投資家にとって、この区別こそが、RWAが暗号資産固有の実験にとどまるか、それとも主流の資産クラスとなるかを決定づけることになるでしょう。

流動性よりもアクセスが優先される

トークン化の一般的な主張として、従来は流動性が低かった資産の取引が容易になるという点が挙げられる。ユナイ氏は、これは事実ではあるが不完全な見解だと考えている。第一の利点は「アクセス」である。

トークン化以前、多くの投資家は地理的要因、規制、高額な最低投資額、銀行取引の制限、あるいは仲介者の支配といった理由から非公開資産へのアクセスを阻まれていました。トークン化は参加をより効率的かつ小口化し、世界中からアクセス可能にすることで、こうした障壁の一部を取り除くことができます。

流動性はその後でやってくる。

「両方とも重要ですが、アクセスが先です」とユナイ氏は述べました。「信頼できるアクセスがなければ、持続可能な流動性は得られません。」

この順序は重要です。投資家が資産の構造を信頼し、リスクを理解する前に取引が可能になると、生じる流動性は浅く一時的なものに留まる可能性があります。持続可能な流動性は、信頼できるアクセス、コンプライアンスに準拠した流通、検証済みの情報、市場ルールへの信頼にかかっています。

したがって、トークン化がもたらすより大きな可能性とは、投資家が資産を売却しやすくなるというだけではありません。これまで利用できなかった機会に、より多くの投資家が参加できるようになる点にあります。

機関投資家が求める基準

RWAが主流になるには、機関投資家の信頼が必要です。そのためには、技術的なインフラだけでは不十分です。

ユナイ氏は、市場には資産の検証、カストディ、法的強制力、評価、開示、監査、コンプライアンス、KYC／AML管理、譲渡制限、償還権、継続的な報告に関する明確な基準が必要だと考えている。

その目標は「比較可能性」です。機関投資家は、従来の金融商品を評価するのと同じ厳格な方法でトークン化された資産を評価できなければなりません。彼らは、自分が何を保有しているのか、誰が資産を管理しているのか、キャッシュフローがどのように処理されるのか、デフォルト時にはどうなるのか、紛争はどのように解決されるのか、そして情報が長期的にどのように報告されるのかを知っておく必要があります。

共通の基準がなければ、RWA市場は分断されるリスクがあります。発行体、プラットフォーム、管轄区域、資産カテゴリーごとに異なる前提条件の下で運営される可能性があり、投資家が商品横断的にリスクを評価することが困難になります。しかし、基準が確立されれば、RWAは単なる孤立したトークン化実験の寄せ集め以上の存在となり得ます。RWAは、機関投資家向けの資産クラスとして確立される可能性があるのです。

RWAスタックにおける価値の蓄積先

トークン化が成熟するにつれ、価値はスタック全体に均等に分配されるわけではありません。資産オリジネーター、カストディアン、コンプライアンス・プロバイダー、取引所、そしてDeFiプロトコルはいずれも重要な役割を担っています。しかし、ユナイ氏は、最も戦略的な立場を占めるのは、信頼、流通、流動性を掌握するプラットフォームになると考えています。

「最大の価値は、信頼、流通、流動性を掌握するプラットフォームに集まるでしょう」と彼は述べました。

つまり、勝者となるのは必ずしも最も多くの資産をトークン化する企業とは限りません。発行は市場の一部に過ぎません。より強固なビジネスチャンスは、トークン化された資産を中心に信頼できる金融ネットワークを構築する点にあります。

こうしたネットワークは、資産の発行者、投資家、カストディアン、コンプライアンス体制、価格データ、取引市場、報告インフラを結びつける必要がある。また、トークン化された資産が実在し、法的強制力があり、コンプライアンスに準拠し、利用可能であるという確信を提供しなければならない。

長期的には、ユナイ氏は投資家も有意義な価値を獲得できるはずだと考えている。トークン化が意図通りに機能すれば、摩擦が軽減され、透明性が高まり、参入障壁が低くなり、より質の高い投資機会への扉が開かれるはずだ。

真の価値は、トークン化そのものを目的として資産をトークン化することにあるのではなく、資産を軸に、より効率的な市場を構築することにあるのです。

「暗号資産のニッチ市場」から「資本市場インフラ」へ

RWAセクターは、しばしばトークン化された資産の総価値によって評価される。ユナイ氏は、その数値は重要ではあるものの、成功の唯一の定義であってはならないと考えている。

「成功とは、単に数兆ドルの資産がトークン化されることだけではありません」と彼は述べました。「インフラが正しく構築されれば、その数字は自然とついてくるものです。」

より有意義な進捗指標としては、活発な流通市場、機関投資家レベルの基準、世界中の投資家へのアクセス、透明性の高い報告体制、そしてトークン化資産が日常的な金融インフラの一部となることなどが挙げられます。

ユナイ氏は、5年後にはRWAが暗号資産のニッチ分野として見なされることを望んでいません。彼はRWAを、実物資産、デジタルインフラ、コンプライアンスに準拠したアクセス、そしてプログラム可能な金融が一体となって機能する、資本市場の次の進化の一環と捉えています。

そのビジョンを実現するには、業界が発行の段階を超えて前進する必要があります。市場の流動性、法的な明確性、投資家保護、信頼できるインフラ、そして真の経済的価値を生み出す資産が求められます。

「目標は、単に従来の金融システムをトークン化することだけではありません」とユナイ氏は述べました。「目標は、より優れた金融システムを構築することです。」