「トークン化が預金の安定性を脅かす」とダラス連銀の研究者が警告しています。

長期融資能力への脅威

ダラス連邦準備銀行が発表した調査によると、預金のトークン化および即時決済技術の急速な普及は、従来の銀行モデルを根本的に変え、銀行の長期融資能力を制限する可能性がある一方で、金融機関に対し、従来よりも大幅に大きな現金バッファーを保有することを余儀なくさせる恐れがある。

同報告書は、ブロックチェーンアーキテクチャに基づく商業銀行預金が米国の銀行システムの中核機能にどのような影響を与えるかを把握するために、ダラス連銀の研究者であるロージー・レヴィ氏とスリニ・ラマスワミ氏が執筆したものです。 商業銀行業務の中核をなすのは「満期変換」です。これは、短期かつ低コストの預金を受け入れ、それを住宅ローンや企業向け融資といった長期の固定金利資産への資金調達に充てる慣行を指します。

歴史的に、銀行はこの期間リスクを管理するために、顧客預金の相対的な安定性と「定着性」に依存してきた。しかし、本報告書は、銀行ネットワークを介して24時間365日、ほぼ瞬時に送金できる「トークン化された預金」が、こうした従来の摩擦を解消する可能性があると示唆している。 自動化された利回り切り替えツールやプログラム可能なスマートコントラクト、エージェント型人工知能の登場により、預金者はリアルタイムで自動的に資金を高利回りの金融機関へ移すことができるようになるだろう。同報告書は、こうしたスピードと自動化の進展が銀行預金の実質的な存続期間を短縮し、長期融資の基盤となる支えを弱める可能性があると論じている。 報告書が提示した試算によると、米国の銀行が負う総額7兆ドルのデュレーション・リスクの約80％は、標準的な預金の持つデュレーション特性によって支えられています。

著者らの推計では、預金の加重平均残存期間がわずか10％短縮されるだけで、銀行システムの満期変換能力は約5,800億ドル減少する見込みです。融資能力の低下に加え、トークン化の普及は、通常時およびストレス局面のいずれにおいても、流動性リスクの高まりを招く恐れがあります。

流動性需要の高まりと資金流出リスク

現在の規制枠組みの下では、銀行は潜在的な預金流出に備え、現金や米国債などの高品質な流動性資産を保有することで、流動性カバレッジ比率（LCR）を維持することが求められている。業務用預金は、その歴史的な定着性から、規制上のストレス想定において現在、優遇措置を受けている。

したがって、トークン化によって預金の回転率や変動性が高まれば、規制当局やストレステスト・モデルは、これらの残高に対してより高い流出確率を想定する可能性が高い。こうした予測される流出率の上昇を相殺するため、銀行は高利回りの貸出ではなく、低利回りの流動性資産に資本を再配分せざるを得なくなるだろう。

しかし、業界の専門家たちは、中央銀行の分析が法的および業務上の決済に関する重要な構造的現実を見落としていると主張している。分散型インパクト投資プラットフォーム「Kula」の共同創業者であるクリス・ターナー氏は、同報告書の根底にある前提に異議を唱えた。ターナー氏は、ダラス連銀がトークンの速度を実際の法的請求権の決済と同一視することで、ブロックチェーン取引の仕組みを過度に単純化していると論じている。

「トークンの転送速度が速いからといって、その根底にある金融上の請求権が同じ速度で決済されるわけではない」とターナー氏は指摘し、トークンは数秒でブロックチェーンネットワークを通過できる一方で、その根底にある支払い、所有権、または法的請求権は依然として外部インフラに依存していることを強調した。

ターナー氏によると、決済の確定性や法的権利は依然として銀行、カストディアン、清算システム、規制当局の登録機関といった従来の中間業者に依存しているという。 「トークン化によって金融システム全体の決済が速まるわけではない」とターナー氏は述べた。 トークンは瞬時に移動するかもしれないが、その基盤となる請求権の決済には依然として従来の登録機関に依存している。ダラス連銀の分析が重要な点を欠いているのは、まさにこの点だ」 大手金融機関がステーブルコインに代わる規制対象の選択肢としてトークン化された預金を模索し続けている一方で、実社会での導入は依然として初期段階にとどまっている。 FedNow のようなインフラが商業預金ネットワークと並行して拡大する中、この議論は政策立案者にとっての継続的な課題、すなわち、即時かつプログラム可能な価値移転による業務効率と、商業銀行の健全性および堅実な資金調達構造とのバランスを取る難しさを浮き彫りにしています。