伝統金融の逆風にもかかわらず、底打ちの兆しは至る所に見られます――今週の振り返り

先週の金曜日以降、ビットコインは64,000ドル前後から66,500ドルを突破して上昇しましたが、今週金曜日の早朝には65,000ドルまで下落しました。 米国株式市場は主に大型ハイテク株の下落で乱高下し、全体としては下落しましたが、ビットコインは堅調な推移を維持しました。株式市場を圧迫したリスクは、AI関連の設備投資への懸念、原油価格の上昇、そして債券利回りの上昇という3つでした。

先週のAIへの懸念は「Kimi K3」に集中していましたが、今週は四半期決算の発表に伴う設備投資への懸念に完全に焦点が移りました。少なくとも過去10年間で初めて第1四半期のフリーキャッシュフローがマイナスとなったGoogle（Alphabet）は、4月以来2度目となる100日移動平均線を下回って取引を終えました。 テスラはAI関連投資と利益予想の未達で14％下落しました。市場は再び、フリーキャッシュフローが急落する中でもハイパースケーラー企業が巨額の設備投資を賄えるのかという疑問に直面しています。仮に賄えたとしても、今後その株価はどのように評価されるべきなのでしょうか。 グーグルの例に見られるように、AIへの需要は依然として供給を大幅に上回っており、この状況は当分続くと見られるため、ここにチャンスを見出す向きもあります。原油価格は1バレルあたり100ドルを超え、原油価格の急騰を予測する懸念が高まっています。 ただし、原油強気派は注意が必要です。トランプ大統領の一言で価格が暴落する可能性もあります。当然ながら、原油価格の上昇は当初はインフレ要因となり、FRBによる利下げの可能性を低下させます。米国債利回りの高止まりも、短期的なFRBの利下げをさらに困難にしています。 米国30年国債利回りが2007年以来、最長期間で5％を上回って推移していることも、リスク資産には逆風です。ただ、少なくとも当面は、利回り懸念がピークを過ぎた可能性を示す兆候も見られます。実際、今回の債券売りは、世代に一度の買い場を作り出したのかもしれません。

暗号資産に目を向けると、「底値予想」が増えています！こうした予想の多くは直感や「スパイダーマン的な勘」に基づいていますが、データを用いて底値シグナルを読み取っている人もいます。その中間に位置するのがDonAltのような人物で、センチメントとテクニカル分析を組み合わせて判断しています。 あるいはAlgodは、5年前と比べてプロジェクトの質がどれほど向上したかに驚き、まだ見過ごされている1000倍のポテンシャルを持つプロジェクトがいくつかあると見ている。常に懐疑的だったPledditorでさえ、強気になりつつあるようだ。

強気な底値シグナルについて続ける前に、一言注意を喚起しておくのが賢明でしょう。Astekzは、年末までに「天へと」向かうV字回復が起こる前に、もう1回の急落を乗り切る必要があるだろうと警告しています。これまでに取り上げた株式市場やマクロ経済の逆風については、ひとまず置いておきましょう。

話を進めよう。最も信頼できる底値シグナルは、著名なデジタル資産運用会社（DAT）の消滅かもしれない。マーク・モス氏が支援するサツマ・テクノロジーは、残りのBTC 668枚をすべて売却し、資本を返還した上で事業を閉鎖することを決議した。 ジャック・マラーはTwenty OneのCEOを辞任すると発表した。同社は数十億を調達したDATだが、1年で株主価値の92％を失った。マシュー・シーゲルは暗号資産の積み立て戦略を放棄するDATのリストを継続的に更新している。彼が悪意があるからではなく、これを良い兆候と捉えているからだ。 Forward Guidanceのフェリックスも同意見です。Strategyも独自の底値シグナルを発信することでこれに協力しています。同社は3週連続で米ドル準備高を増加させ、今回は2億2500万ドル増となりました。誰もが注目している強気材料の一つがCLARITYです。 ベッセント財務長官が「法案はゴールラインまであと1ヤードの地点にある」と発言した後、ビットコインは反発しました。しかし、ホワイトハウスが倫理要件を支持したことで事態は複雑化しました。ルミス上院議員は、この倫理要件について「大統領が法律で求められる基準よりも高い基準を選んだ」と称賛しました。全体的な反応は、控えめに言っても、熱狂的とは言えませんでした。

ある大手Xアカウントは、トランプ氏が「TRUMP」や「MELANIA」で数十億ドルを稼ぎ、その後、他の人々が登るのを妨げるように「はしごを引き上げた」と指摘しましたが、他のユーザーはそれよりもかなり辛辣な表現を用いました。党派に属さないオースティン・キャンベル氏は、この一連の動きは倫理問題に対する「解決にならない解決策」であり、CLARITY法案の可決の可能性を低下させると考えています。 とはいえ、どちらに転んでも勝利となる可能性はあります。「CLARITY」法案の失敗は最終的な降伏の引き金となるかもしれませんが、もし予想を上回る好結果が出れば、それは市場価格に全く織り込まれていないからです。

今週の暗号資産業界最大のニュースは、世界初の永久先物DEXに関するものでした。BitMEXは9月23日をもってサービスを終了します。タイムラインは懐古の念に満ちていました。コビーは自分の中の「ブーマー」の心を呼び起こし、「君たちが育った世界はもう存在しない」とつぶやきました。 BitMEXで初めて清算やマージンコールを受けた思い出を語る人、BitMEXが自分の人生を大きく変えたと称賛する人、アーサー・ヘイズが清算エンジンを停止してビットコインがゼロになるのを防いだ伝説的なエピソードを懐かしむ声もありました。もちろん、感傷的ではない意見もありました。BitMEXは多くの人を破産させたのです！

一方、DeFiは健在です。最近の活気のほぼすべては、暗号資産本来のデジタル資産（BTC/ETH/SOLなど）ではなく、トークン化された実物資産（RWA）からもたらされています。 Hyperliquidでは、1週間の取引高においてRWAが暗号資産を上回ったのは史上初であり、Robinhood ChainのRWA取引高も急上昇し始めています。 RWAについて、フランク・チャパロ氏はトークン化株式の採用がビットコインから完全に切り離されたと指摘しました。BTCが12万ドルから6万4000ドルに下落する一方で、トークン化株式のオンチェーン時価総額は過去最高の22億6000万ドルに達しました。

RWAと伝統金融（tradfi）はDeFiに顕著な影響を与えてきました。ARK Investのリサーチディレクターであるロレンツォ・ヴァレンテ氏は、DeFiの創業者を「レガシー創業者（Uniswap、Aaveなど）」と「新しいDeFi創業者」の2つに分類しています。レガシー創業者たちは多くの厳しい教訓を学ばなければならず、そのプロトコルは今日に至るまでそうした過ちの多くを背負い続けています。 また、彼らのプロトコルは暗号資産ネイティブのユーザー層にのみ対応していました。一方、新世代の創業者たちは過去の教訓を受け継ぎつつも負の遺産は一切引き継がず、伝統的金融（tradfi）の機関を顧客としてターゲットにしています。これはUNIのようなトークンに価値がないというのではなく、価値を確立するための道のりがより険しいということです。

こうした教訓の中には、トークンと株式の配分に関するものなど、現在も議論が続いているものもあります。今週公開された素晴らしい記事では、トークンと株式をめぐる議論が混乱し続けているのは、実際には存在しない「株主価値を最大化する」という法的義務を人々が前提としているからだと論じていました。本当のルールは単なる指針に過ぎず、利益を最大化せよという命令でも、訴訟の対象になるようなものでもありません。 資金調達とその後の大騒動から間もないVeniceは、トークン保有者を喜ばせそうなトークノミクスに関する更新を2つ発表した。先週末、現在Coinbaseの取引商品を統括するコビー氏は、Coinbaseが歴史的にやや「象牙の塔」に閉じこもり、ユーザー、特に暗号資産ネイティブ層から距離を置いてきたことを、爽快なほど率直に認めた。 プロフィール画像（PFP）の失態から間もないブライアン・アームストロング氏は、コインベースのイーサリアムL2「Base」が十分な支持を得られていないという批判に言及し、自身のXアカウントを「アルファ」情報として扱うのは危険だと皆に改めて注意を促しました。

アームストロング氏の不適切なプロフィール画像変更から2日後、ヴラド・テネフ氏は、CEXのCEOがどのようにミームを扱うべきかをアームストロング氏に見せつけました。Baseの競合となるイーサリアムL2であるRobinhood Chainは、ミームコインを部分的に復活させたかもしれませんが、Boldのようなプロジェクトが再び注目を集め始めると、たいていはそのブームは終わりを告げるものです。

イーサリアムに関しては、オミッド・マレカン氏が真に分散化されたネットワークの重要性を論じた素晴らしい記事を投稿しました。イーサリアムは欠点を抱えながらも、2番目に（あるいは誰に聞くかによっては最も）分散化されたネットワークです。 エリック・ヴォールヒース氏はこれを「素晴らしい記事」と称賛し、イーサリアムは共産主義的な平等主義や、子供の8歳の誕生日にふさわしいユニコーンのようなブランディングを捨て、敵対者に対して容赦ない抵抗を貫くマキャベリ的なコードを書くべきだと主張しました。その通りですね！

最後に、法的に疑わしい、あるいは完全に違法な活動に関するいくつかのニュースです。暗号資産による支払いは、急成長しつつも未検証のペプチド業界で定着しつつあります。グレーマーケットのペプチド販売業者への暗号資産による支払いは第1四半期に3,200万ドルに達し、一部のサプライヤーは暗号資産以外の支払いを受け付けていません。 予測市場のトップランナーであるPolymarketは、オンチェーンデータプロバイダーのDuneを通じてインサイダー取引の監視体制を強化しました。予測市場がより主流になるにつれ、インサイダー取引はさらに大きな問題となるでしょう。

新たな手口の暗号資産攻撃も横行しています。魅力的な人物が連絡先を交換する（あるいはその口実）ためにロック解除済みのスマホを貸してほしいと頼み、すぐにあなたの暗号資産を自分宛てに送金してしまうというものです。バリ島のビーチクラブで、ある旅行者が189 SOL（約1万4000ドル）を失う被害に遭いました。 覚えておいてください。暗号資産が入ったロック解除済みのスマホを渡すことは、財布を渡すのと同じことです。

外出時にはくれぐれも安全にお気を付けください。億万長者のヴラド・テネフ氏でさえ、ハッカーの標的から逃れられません。彼のXアカウントはハッキングされ、インサイダーウォレットからミームコインの投機家たちがわずか15分で7桁の金額を引き出されたと報じられています。 -デビッド・センシル