Circleは寄り付き価格64ドルを7％上回りましたが、OUSDは引き続き同社の利回り戦略に圧力をかけています。

準備金利回りをめぐる争い

USDCステーブルコインの発行元であるサークルの株価は、競合コイン「Open USD」の立ち上げ発表を受けて生じた投資家のパニックが収まったことを受け、月曜日に7％急騰しました。 市場データによると、CRCLの株価は64ドル強で取引を開始した後、米国東部標準時（EST）午後3時30分頃に69.52ドルを記録しました。 とはいえ、株価は6月29日の始値75ドルを依然として5％以上下回り、3月18日頃に記録した年初来高値132ドル超を大幅に下回っています。

この株価の乱高下は、先週火曜日の激動の取引に続くものです。その日、たった1通のプレスリリースにより、Circleの株価は1日で17％急落しました。Visa、Mastercard、Stripe、Google、Blackrockを含む140社以上の企業からなるコンソーシアムが、「Open USD（OUSD）」の開発を発表しました。 このプロジェクトはザック・エイブラムス氏が率いており、サークルのコアビジネスモデルを直接標的にしていると考えられています。あるアナリストによると、サークルの収益の約96％は、USDCの裏付けとなる現金および米国債から得られる準備金利息に由来しています。 この収益のほぼすべてを自社で留保しているサークルとは異なり、Open USDは発行手数料や償還手数料を廃止し、準備金からの収益のほぼすべてを取引高を牽引するパートナー企業に還元する計画だと報じられています。批評家たちは、この発表がサークルの市場ニッチ、特にコインベースとの関係において即座に直接的な競争圧力を生み出すと指摘しています。

サークルの主要販売パートナーであるコインベースは、2024年に収益分配契約を通じて約9億800万ドルの収益を上げたが、この契約は2026年8月に更新時期を迎える。再交渉に先立ちOpen USDコンソーシアムに参加したことで、コインベースは交渉上の優位性を大幅に高めた。 さらに、この脅威は業界全体のより広範な変化を浮き彫りにしています。すなわち、ステーブルコインの準備金から生じる高収益な「フロート」が今や公然と争点となっており、サークルが金利マージンに依存している実態が露呈しています。とはいえ、DeFiリサーチの教育者であるDolak1ng氏によると、Open USDは依然として大きな規制上の逆風に直面しており、その影響は市場によってまだ十分に織り込まれていないといいます。 同氏は、GENIUS法がステーブルコイン発行者による保有者への利回り支払いを禁止していること、また通貨監督庁（OCC）が2月に提出した提案では、その禁止範囲を第三者を経由する利回りにも拡大しようとしていると指摘している。 したがって、Open USDの親会社であるOpen Standardは、このモデルが非提携パートナーに対する適用除外に該当すると主張する予定ですが、この構造の合法性は依然として不透明なままです。

インフラは戦略的なヘッジとして機能します

一方、Open USDが大手決済プロバイダーやフィンテック企業の一部を惹きつけていることは、ステーブルコインの成長の次の段階が、暗号資産ネイティブの発行体だけでなく、非暗号資産系企業によっても形作られつつあることを示唆しているかもしれない。 こうした市場の進化は、次世代のデジタルドルインフラを最終的に誰が支配するかという、より広範な疑問を提起しています。それは、暗号資産ネイティブのプレイヤーか、伝統的な金融機関か、グローバルな決済ネットワークか、あるいは巨大な流通ネットワークを掌握するテクノロジープラットフォームか、ということです。

Openpayd創業者であるオザン・オゼルク氏は、インフラこそが変化に対する究極のヘッジであり続けると指摘します。「すべてのステーブルコインを保有・移動させるレイヤーであれば、勝者となるステーブルコインを選ぶ必要はありません」とオゼルク氏はBitcoin.com Newsに語りました。 「断片化はインフラにとって脅威ではない。それこそがインフラが重要である理由だ。準備金の経済学が、これらの残高を動かす事業者にシフトするにつれ、どのコインがトップに立とうとも、中立的な調整役こそが持続可能な立場となる」

CoinfelloのCOO兼共同創業者であるミンチ・パーク氏は、決済ネットワークや資産運用会社が支援するコンソーシアム型ステーブルコインは、新しい通貨というよりも、新しい決済ルートであると付け加えた。 「AIエージェントがオンチェーンで実行できる当社のようなプラットフォームにとって、それは市場シェアよりも重要な要素です」とパーク氏は述べた。 「エージェントには、確定的な決済、運用するチェーン上の豊富な流動性、そしてプログラム可能性を後付けではなく機能として扱う発行体が必要です。発行体間の分断は問題ありませんが、信頼モデル間の分断は許されません。」