AI関連収益の伸びが加速する中、パブリックマイナーのビットコイン・ハッシュレートが21％減少しました。

この記事は、Blocks Bridge Consultingが発行する週刊ニュースレター『Miner Weekly』に初めて掲載されたもので、The Energy Magのエネルギー、ビットコイン、AIコンピューティングに関する最新ニュースを厳選して紹介しています。購読すると、週に1回メールボックスに配信されます。 この分析では、一見安定しているように見える総計の下で、注目すべき再配分が明らかになりました。 Core Scientific（NASDAQ: CORZ）、IREN、Cipher Digital（NASDAQ: CIFR）、TeraWulf（NASDAQ: WULF）、Keel Infrastructure（NASDAQ: KEEL）がビットコイン採掘から撤退する一方で、Bitdeer（NASDAQ: BTDR）、 MARA（NASDAQ: MARA）、Riot Platforms（NASDAQ: RIOT）、American Bitcoin（NASDAQ: ABTC）が、押し出されたネットワークシェアの大部分を吸収しました。

当時、システムは概ね均衡を保っていました。第2四半期の決算は、その均衡が崩れ始めていることを示唆しています。ビットコインへのエクスポージャーを縮小するマイナーは引き続きマシンの稼働を停止させましたが、それを補うほど事業を拡大した事業者は少なかったです。一方で、事業転換が最も進んでいる企業では、コロケーション収益が急増しました。

Core Scientificは第2四半期に1億3,670万ドルのコロケーション収益を計上し、これは同社のビットコイン採掘収益2,750万ドルのほぼ5倍に相当します。同社の第2四半期決算によると、コロケーションが四半期売上高の83％を占めており、第1四半期の67％から上昇しました。

TeraWulfも同様の傾向を示しました。HPCリース収益は3,190万ドルに増加し、総収益の71％を占めたのに対し、ビットコイン採掘による収益は1,280万ドルにとどまりました。Lake Marinerでの契約容量が収益を生み出し始めたことで、同社のHPC収益の割合は第1四半期にはすでに62％に達していました。

一部の採掘企業にとって、コロケーションは重要な収益源になりつつあります。Core ScientificやTeraWulfでは、すでに採掘収益を上回っています。このセクターの他の企業は、まだ転換の初期段階にあります。Riot Platformsは、採掘による1億1,370万ドルに対し、データセンター収益は2,320万ドルでした。 Bitdeerは、マイニング関連事業からの1億9,710万ドルに対し、AIクラウドサービスから1,400万ドルの収益を上げた。Hut 8（NASDAQ: HUT）とMARAはコンピューティング事業からの貢献度が比較的小さかった一方、CipherとKeel InfrastructureはHPC収益をまだ計上していない。

相殺効果が追いついていない

対象範囲を拡大しネットワークデータシリーズを更新したTheEnergyMagの集計によると、本分析で追跡した上場マイニング企業の2025年第4四半期の実現ハッシュレート合計は368.3 EH/s、 2026年第1四半期には344.4 EH/s、第2四半期には319.0 EH/sを記録したと推計しています。これは6ヶ月間で13.4％の減少に相当します。

ビットコインネットワークの四半期平均ハッシュレートは、同期間に1,071 EH/sから993 EH/sへ、さらに957 EH/sへと低下し、10.6％の減少となりました。したがって、上場企業のコホートはネットワーク全体よりも速いペースで縮小しました。

第1四半期には、少数マイナーの拡張が他の場所での稼働停止を大部分覆い隠していた。第2四半期になると、そうした増加分さえもこのグループを安定的に維持するには不十分となった。

Bitdeerは依然として最大の相殺要因でした。同社の実効ハッシュレートは第4四半期から第2四半期にかけて44％増加し、63.0 EH/sに達しました。 Bitdeerを除いたコホートの実効ハッシュレートは324.6 EH/sから255.9 EH/sへと21.2%減少しました。

Bitdeerの拡大は、同社独自のSEALMINER生産パイプラインによるものです。6月時点で、同社は自社マイニング能力73 EH/s、共同マイニング能力15.9 EH/sを報告しました。同月、同社は990ビットコインを生産し、これは前年同月比で388％増となりました。

MARAやAmerican Bitcoinも拡大を続けたが、その増加分はCango（NYSE: CANG）、Cipher、Keel、Core Scientific、TeraWulf、IRENでの削減分を相殺するには不十分だった。Cangoは、マイニングの経済性がいかに急速に変化したかを最も如実に示す事例である。

同社は2024年末にビットコインマイニングに参入し、2025年には稼働容量50 EH/sに達したが、その後、非効率なマシンの廃止、ハッシュレートのリース、および低コスト地域への容量移転を開始した。

同社の実現ハッシュレートは2025年第4四半期の44.8 EH/sから第1四半期には31.3 EH/sへと低下しました。TheEnergyMagの推計では、第2四半期の稼働能力は16.5 EH/sまで減少すると見込まれており、これは6ヶ月間で63％の削減に相当します。

Keel Infrastructure社はこの移行をさらに進めています。第2四半期にはデータセンター建設に備えて米国でのビットコイン採掘事業をすべて廃止しました。段階的な移行期間中、カナダでは採掘を継続しています。一方、代替となる収益はまだ得られていません。

中国撤退後の「軍拡競争」が収束へ

第2四半期を経た後の長期的な状況も、より際立ったものとなっています。

2021年の中国のマイニング禁止措置により、ビットコインネットワークの計算能力の約半分が一時的に失われました。ハッシュレートは2021年6月に57.5 EH/sで底を打ちましたが、マイナーが拠点を移したことで、12月までにネットワークはほぼ完全に回復しました。米国が最大のマイニング拠点として台頭しました。

この回復が、TheEnergyMagがその後数年にわたり追跡してきた機関投資家の拡大競争の引き金となった。上場マイナーは資金を調達し、発電所を買収し、次世代のASICを相次いで発注し、最終的にネットワークのハッシュレートを1ゼッタハッシュ/秒を超える水準まで押し上げた。その拡大が始まって以来、半減期は1回しか発生していない。

現在、中国撤退後に蓄積されたマシンや電力インフラは、GPUへの電力再配分を行うため遊休化し、機能低下をきたし、減価償却が加速しています。業界は莫大なコストをかけて一斉に拡大したにもかかわらず、最も注目されていた事業者の一部が、たった1回の半減期サイクルを経てその稼働能力の解体を開始しています。

中国の禁止措置とは異なり、現在の縮小には単一の決定的な引き金となる要因はありません。これは、採算性の悪化と資本や電力に対する競合する用途が相まって生じている現象です。