Bitwiseのモデルによると、債務危機のさなか、ビットコインの適正価値は22万4000ドルであり、現在大幅に割安な水準にあります。

ビットコインは8万3000ドルに達した後、7万2000ドルまで急落しました――何が転換点となったのでしょうか。

今月は、ビットコインが1月下旬以来初めて8万ドルを突破して幕を開けた。 この初期の動きは主に機械的なものでした。Bitwise Europeのリサーチャーであるアンドレ・ドラゴシュ氏とルーク・ディーンズ氏によると、4月の30日間のうち21日間で永久先物の資金調達レートがマイナスとなっており、ショートポジションが集中していることを示唆していました。それらのポジションが決済されると、24時間以内に約4,200万ドル相当のショート先物ポジションが清算されました。

世界のビットコインETPは今月前半、1億6650万ドルの純流入を記録しました。 実現損益は1月下旬以来初めてプラスに転じました。Bitwise Europeのレポートによると、セルサイド・リスク比率は2023年10月以来の最低水準まで低下し、長期保有者は同期間中に約12万5,000BTCを追加購入しました。

市場センチメントは月半ばにピークを迎えました。同社の「Cryptoasset Sentiment Index（暗号資産センチメント指数）」は12ヶ月ぶりの高水準を記録し、15のサブ指標のうち13が短期トレンドを上回りました。 また、米イラン間の緊張緩和に向けた合意が進展しているとの報道を受け、ビットコインは一時8万3,000ドル台を付けました。後半には、この傾向は完全に反転しました。 世界のビットコインETPは10億3100万ドルの純流出を記録しました。「クリプト・フィア・アンド・グリード・インデックス」は再び「恐怖」の領域に突入しました。ビットコインは8万2000ドル付近の200日移動平均線で抵抗に遭い、7万2000ドル付近まで反落して月を締めくくりました。

29兆ドルの債務の壁とFRB新議長：ビットコインへの影響

Bitwise Europeのレポートは、二極化したマクロ環境を指摘しています。一方で、堅調な企業業績と成長見通しの上方修正に支えられ、世界の株式市場は史上最高値を更新し続けています。他方で、国債市場は高まるストレスにさらされています。

同レポートによると、政府と企業は2026年に債券市場から29兆ドルを借り入れる見込みであり、これは2024年比で17％増、10年前と比べて2倍の規模となる。IMFは、市場が国債発行の前提条件に対して以前ほど寛容ではなくなっていると警告している。 今月、日本の10年国債利回りは数十年ぶり高水準に達しました。Bitwise Europeは、日本の国債市場規模が約7.5兆ドルに上り、米国債の最大の海外保有国である点を踏まえると、この動きは特に重要であると指摘しています。

ドラゴシュ氏とディーンズ氏による報告書は、ストラテジー社のSTRC永久優先株式が額面を下回る価格で取引されており、それがさらなるビットコイン購入の足かせとなっていると指摘しています。ビットワイズ・ヨーロッパの推計によると、2026年に入ってから現在まで、ストラテジー社がトレジャリー会社やETPを通じて占める機関投資家のビットコイン需要の約3分の2を占めているとのことです。

ケビン・ウォッシュ氏は5月22日、ジェローム・パウエル氏の後任として4年の任期で連邦準備制度理事会（FRB）議長に就任しました。 Bitwise Europeがウォッシュ氏の最近の上院銀行委員会での演説を自然言語で分析したところ、そのトーンはパウエル氏よりもややタカ派的であると特徴づけられています。同社は、インフレが上昇する中でFRBが金利を据え置けば、実質利回りの低下がビットコインにとって歴史的に好ましいマクロ環境を再構築する可能性があると指摘しています。

トレーダーが様子見姿勢を強める中、1,490万ビットコインがロックアップ

価格の回復試みにもかかわらず、5月を通じて現物、デリバティブ、オプション、上場投資信託（ETF）の各市場におけるオンチェーン活動は年間最低水準付近で推移しました。 同社は、過去の実績ある取引日のうち、実現損益の合計処理量がこれより低かったのはわずか3.3%に過ぎず、投資家の広範な関与が低下していることを示していると指摘しています。

供給面では異なる状況が見られます。同レポートによると、長期保有者の供給量は過去最高の約1,485万BTCに達し、これは流通供給量の約74.3%に相当します。この供給量は、月間新規発行量の10.3倍のペースで増加しています。 保有期間別では、ビットコイン全体の60.5%が1年以上、48.5%が2年以上、42.9%が3年以上、33.0%が5年以上移動していない状態で、これらの4つのグループはいずれも増加傾向にあります。

Bitwise Europeは、78,000ドルから85,000ドルの範囲を市場の現在のコントロールの中間点と特定している。この範囲では、「True Market Mean（真の市場平均）」、短期保有者の取得原価、および米国の現物ビットコインETFの総取得原価がすべて収束している。 その範囲内では200日移動平均線が80,500ドルに位置しています。同レポートは、85,000ドル台を決定的に奪還すれば、歴史的に見て新たな強気相場サイクルへの移行を示すシグナルになると論じています。

ナスダックが史上最高値圏で取引される一方で、ビットコインは歴史的な割安水準にあります。

Bitwise Europeによると、ビットコインの時価総額対実現価値比率は現在、過去の観測値の64%を下回っており、長期的な分布の下位半分に位置しています。 一方、ナスダック100の株価純資産倍率（PBR）は過去最高水準近くにある。過去の数値の約99％が現在の水準を下回っている。

同レポートでは、2021年にGreg Foss氏が初めて提唱した理論モデルにも言及しています。このモデルでは、G20諸国の国債市場における加重デフォルト確率に基づき、ソブリン・デフォルト・ヘッジとしてのビットコインの示唆的公正価値を現在約22万4,000ドルと推定しています。 Bitwise Europeはこれを価格目標ではなく、モデルから導かれた数値であると説明しています。