暗号資産プロジェクトのうち、マーケットメイカーとの取引を開示しているのは1%未満です。

主なポイント

• Novoraの調査によると、150以上の暗号資産プロトコルのうち91％が収益を上げていますが、情報開示は依然として限定的です。
• マーケットメイカー契約を開示しているのは1%未満であり、トークンの価格設定や流動性におけるリスクが露呈しています。
• 2025年の透明性フレームワークを採用しているのはわずか9%であり、投資家向け報告体制の改善が必要であることを示唆しています。

収益データが増加する一方で、暗号資産プロトコルの透明性は依然として遅れをとっています。

Novoraの新たな調査によると、大半の暗号資産プロトコルは測定可能な収益を生み出しているものの、従来の金融市場で期待されるレベルの透明性を提供しているものはほとんどありません。分散型取引所、レンディングプラットフォーム、ブロックチェーンインフラなど、さまざまなセクターにわたる150以上のプロジェクトを調査した本研究では、プロトコルの91％に追跡可能な収益があることが判明しました。しかし、そのデータを投資家が利用しやすい形で提示しているのはごく一部に過ぎません。

最も顕著な開示ギャップが見られるのはマーケットメイキング契約です。トークンの流動性や価格形成に直接影響を与えるにもかかわらず、マーケットメイカーとの契約内容を公開しているプロトコルは1%未満にとどまります。こうした契約には、取引条件に重大な影響を及ぼす可能性があるトークンの貸付、インセンティブ、オプションなどが含まれることが少なくありません。

調査対象となったデータセットの中でこうした詳細を公表しているのは、Meteoraというプロトコルただ1つであり、報告書が「業界の重大な盲点」と指摘する状況を浮き彫りにしています。この調査結果は、より広範な問題を示唆しています。データは存在しても、情報伝達が行われていないのです。財務情報や運営情報を一元化した専用のIR（投資家向け広報）ハブを維持しているプロトコルはわずか3%に過ぎません。大半はブログ記事、ガバナンスフォーラム、ソーシャルメディアといった断片的なチャネルに依存しており、投資家が明確な見通しを立てることを困難にしています。

本レポートでは、2025年に導入された標準化された開示モデルである「Blockworks Token Transparency Framework」の採用状況についても検証した。これを採用しているのはプロトコルのわずか9%に過ぎず、参加は少数の分散型金融（DeFi）プロジェクトに集中している。主要なレイヤー1やレイヤー2のブロックチェーンネットワークでこのフレームワークを採用している事例は確認されなかった。

トークン保有者とのインセンティブの一致も依然として偏っています。約38％のプロトコルが手数料分配、買い戻し、ステーキング報酬などの形で何らかの価値を還元しています。一方、62％は直接的な経済的利益を伴わないガバナンス権のみを提供しており、この構造は取引中心のプラットフォームよりも大規模なブロックチェーンネットワークで一般的です。

セクター間の差異は顕著です。パーペチュアル取引プロトコルはユーザーと収益を分配する傾向が強い一方、ベースレイヤーネットワークはトークン保有に紐づく経済的インセンティブの提供において遅れをとりがちです。 こうした課題はあるものの、基盤となるデータインフラは概ね整備されています。ほとんどのプロトコルはToken Terminal、Dune、Defillamaなどの複数の分析プラットフォームで追跡されており、詳細な財務分析が可能です。報告書が示唆するところでは、問題はデータの可用性ではなく、その提示方法です。

Novoraの創業者であるコナー・キング氏はX上で、「暗号資産プロトコルはファンダメンタルズを隠しているわけではない。それを適切に提示できていないのだ」とコメントし、「今これに投資するプロトコルこそが、機関投資家が最初に引き受けられる対象となるだろう」と付け加えた。

デジタル資産への機関投資家の関心が高まる中、開示の標準化が不十分であることは制約要因となり得ます。伝統的な市場に慣れた投資家は、収益、ガバナンス、契約上の取り決めについて明確な報告を期待することが多いです。

本調査では、投資家とのコミュニケーションを改善することが、プロトコルにとって低コストで資本を調達する手段になり得ると主張しています。体系的な報告体制と透明性の向上に投資する主体は、市場が成熟するにつれて優位性を得られる可能性があります。現時点では、暗号資産セクターは「データは豊富にあるが、その明確性は限られている」という逆説的な状況にあります。このギャップが埋まるまでは、多くの投資家が不完全な情報のもとで市場を模索し続けることになるでしょう。