40兆ドルの債務に関する警告：ダグ・ケイシー氏、米国経済に「大恐慌」のリスクが高まっていると指摘

ベストセラー『Crisis Investing』の著者であるダグ・ケイシー氏は、番組『The David Lin Report』（TDLR）のホスト、デビッド・リン氏との対談で、米国の債務、商品価格、軍事技術、人工知能（AI）、そして変化する世界的な勢力均衡について語りました。 彼の結論は概して弱気でしたが、長期的な技術進歩と、投資家がそれに付ける評価額とは区別していました。

債務コストが首を絞める

ケイシー氏が最も懸念しているのは、米国政府債務の構造です。推定40兆ドルの債務のうち、約15兆ドルが12カ月以内に借り換えが必要で、ワシントンは新規発行分や満期を迎える債務を引き受けてくれる買い手に依存せざるを得ない状況だと述べました。

借入コストが上昇するにつれ、この借り換え問題はさらに困難になる。リン氏は、政府の平均借入コストが1ベーシスポイント上昇するごとに、年間利払い費用が約39億ドル増加するという推計を引用した。したがって、米国債利回りの持続的な上昇は、すでに2兆ドル近くに達している財政赤字をさらに拡大させることになるだろう。

FRBは最終的に二つの有害な選択肢に直面すると主張しました。金利を引き上げれば借り換えができない借り手の債務不履行を招く恐れがあり、一方で金利を引き下げればさらなる借入を助長し、通貨安を招く恐れがあります。

「率直に言って、打開策は見当たらない」とケイシー氏はインタビューでリン氏に語った。「現時点では、我々は断崖の淵に立っているように思う」

同氏の見解では、債務は最終的には明示的な債務不履行、あるいはより可能性が高いのは、インフレによって実質価値が徐々に目減りすることで削減されることになる。また、軍事費の大幅削減、連邦資産の売却、社会保障制度の抜本的な見直しを求めたが、そうした措置が政治的に実現する可能性は低いことも認めた。

消費者債務が負担をさらに深刻化させる

ケイシー氏は議論を連邦政府の借入にとどめず、さらに広げた。同氏は約1.5兆ドルに上る学生ローンとほぼ同額の自動車ローンを挙げ、これらは生産的な資産の創出ではなく、主に消費を賄う負債だと説明した。

政府支出も同様の問題を抱えていると説明しました。社会保障、メディケア、メディケイド、軍事費、利払いなどが連邦予算の大部分を占めているためです。これらの項目は既存の支出を賄うことはできますが、拡大する債務の返済に必要な新たな生産を生み出すとは限りません。

「我々は収入以上の生活を送ってきた」とケイシー氏はリン氏に強調した。ケイシー氏は次のように続けた。

「私は、いわゆる『大恐慌』に向かっていると思います」

ケイシー氏によると、そのような状況になれば米国、カナダ、欧州全体で生活水準が低下するとのことです。この予測は確定した経済見通しというよりも氏の個人的な見解に過ぎませんが、政府が債務を削減する代わりに古い債務を繰り返し借り換え続けていることに対する広範な懸念を反映しています。

安価なドローンが軍事経済の常識を覆す

また、同インタビューでは、従来の軍事装備と低コスト無人兵器との間のコスト格差の拡大にも焦点が当てられた。ケイシー氏は、パトリオットミサイルの価格が約500万ドル、トマホークミサイルが約300万ドルである一方、イランが設計したシャヘド・ドローンの価格はわずか3万ドル程度にとどまる可能性があると指摘した。

この不均衡が重要なのは、戦力が劣る側が十分な数の安価なドローンやミサイルを発射することで、資金力のある敵に、希少かつ高価な迎撃手段を消費させることができるからです。ケイシー氏は、この傾向により、空母や一部の先進戦闘機プログラムが、安価なシステムの群れに対しては有用性を失いつつあると詳述しました。

ケイシー氏は「未来の潮流はドローンだ」と述べ、ロシア・ウクライナ戦争や中東の海上輸送ルート周辺でのドローン活用例を挙げました。

ここから得られる戦略的教訓は、単にドローンが安価であるということだけではありません。生産を分散でき、損失も容易に補充でき、さらに大量投入によって、少数の高価な脅威を想定して設計された防衛システムを圧倒できます。その結果、基本的なシステムを大規模に製造できる国や武装勢力へと軍事力がシフトすることになります。

原油には恒久的なリスクプレミアムが存在する

最近の原油価格の低迷にもかかわらず、ケイシー氏はエネルギー分野について強気の見方を維持しました。同氏は、イラン、イスラエル、米国が関与する紛争が解消される可能性は低く、ホルムズ海峡やバブ・エル・マンデブ海峡付近の脅威が主要な海運ルートを危険にさらし続けていると述べました。

ケイシー氏は、油田ごとのコスト、管轄区域、操業条件によってコストには大きな差があるものの、石油の限界生産コストの観点からは、1バレルあたり80ドル前後の価格が妥当であると推定しました。また、先物取引による直接的なエクスポージャーよりも、中東以外の石油・ガス関連株を好むと述べました。

「現時点では、その地域での戦争は基本的に恒常的な要素となっていると思います」とケイシー氏はTDLR番組の司会者に語りました。実務上の意味としては、たとえ一時的な停戦があったとしても、生産損失、海上保険、タンカー通行料、そして混乱が再燃する可能性に伴う長期的なプレミアムが解消されるとは限らないということです。

金地金が成熟する中、金鉱山株が上昇

ケイシー氏は、金価格が1オンスあたり4,000ドルに達したことで、1971年に35ドルで取引されていた当時のような著しい割安状態ではなくなったと述べました。それでも金や銀を価値ある資産と見なしていますが、鉱業株の方がより大きな上昇余地があると判断しています。

同氏は業界全体のオールイン・サステイニング・コスト（総維持コスト）を1オンスあたり約1,700ドルと推計しており、現在の金価格では生産者に異例の高利益率をもたらしていると指摘しました。 とはいえ、鉱業は依然として探鉱リスク、資本コスト、規制、政治的圧力、長期にわたる開発期間といった課題を抱える厳しいビジネスです。ケイシー氏は、鉱業およびエネルギー関連企業への投資比重を高くしており、その理由としてこれらの企業の収益性が投資家の関心の高まりよりも速いペースで改善していることを挙げています。

AIの進歩と乖離するバリュエーション

ケイシー氏は、人工知能（AI）を世界を変える技術であると評したが、AIに関連するすべての企業が割高な評価を受けるに値するという考えには異議を唱えた。「人工知能は私たちの周りの世界を変えつつある」と彼は述べた。「それは極めて重要だ。そして、まだ始まったばかりだ。」

同氏は、AIが地質記録を処理し、人間のアナリストが発見するのにはるかに長い時間を要する関係性を特定することで、鉱物探査を改善できると述べました。同時に、データセンターに流入する数千億ドルの投資が十分なリターンを生み出すかどうか、特にインフラの多くが消費者情報の収集・分析に利用されている状況下では疑問を呈しました。

彼の結論は明快です。この技術は変革をもたらす可能性を秘めている一方で、それを軸とした多くの投資は依然として失敗に終わっている、というものです。