Kalshi supera le previsioni sui totali della NFL, ma perde contro Fanduel sulle quote vincenti

Un vantaggio basato sui totali, misurato al lordo delle commissioni

Jordan Bender e Isabelle Slavin di Citizens JMP Securities hanno monitorato le quotazioni pre-partita nel pomeriggio di venerdì prima della prima settimana della NFL, analizzando le quote moneyline e gli over/under su 28 punti dati su Fanduel, DraftKings e Kalshi. Il loro titolo era che la piattaforma di scambio aveva vinto: la commissione implicita di Kalshi si è attestata al 4,32%, al di sotto del 4,44% di Fanduel e del 4,51% di DraftKings. Un anno fa, Kalshi era in svantaggio rispetto a entrambe di 30-40 punti base per l’intera stagione NFL.

Sui risultati delle partite, Fanduel applicava una commissione del 4,08% e Kalshi del 4,14%, con DraftKings al terzo posto con il 4,31%. Sulle scommesse over/under, Kalshi applicava un margine del 4,50% contro il 4,71% di DraftKings e il 4,80% di Fanduel. La cifra complessiva del 4,32% è la media semplice dei due valori di Kalshi, il che significa che il vantaggio della piattaforma è un vantaggio sui totali. La cifra del 4,84% citata come vig implicito di Kalshi della scorsa stagione riflette una media sull’intera stagione di 17 settimane; il suo prezzo nella Settimana 1 del 2025 era del 5,31%, il che rende il miglioramento a parità di condizioni pari a 99 punti base anziché 52.

Kalshi non include un margine nel prezzo come fa un bookmaker; addebita invece una commissione di transazione sull’operazione. Citizens riporta questa commissione separatamente, con una media di 1,62 dollari ogni 100 contratti nei mercati monitorati (1,6% sugli esiti e 1,8% sugli over/under nella settimana 1). Il confronto del vig per le scommesse multiple è indicato come «al lordo delle commissioni di transazione». La nota non specifica lo stesso per i dati relativi alle scommesse su singolo evento, ma nulla in essa indica il contrario; inoltre, quando Citizens ha effettuato questo confronto in precedenza, nel settembre 2025, ha confrontato le due piattaforme includendo le commissioni e ha concluso che Kalshi fosse più costosa. Sulla base dei dati di quest’anno, l’aggiunta delle commissioni collocherebbe Kalshi al di sopra di entrambi i bookmaker per entrambe le tipologie di scommessa.

Le combinate mostrano un divario ancora più ampio, poiché la commissione di Kalshi sulle combinate era del 23,8% contro il 22,0% di entrambi i bookmaker, calcolata su 14 punti dati facendo la media tra l’over e il favorito in ogni partita. Entrambe le parti hanno registrato un miglioramento rispetto alla scorsa stagione (Kalshi dal 25,9%, Fanduel dal 24,4%, DraftKings dal 25,0%), ma i bookmaker hanno registrato un miglioramento più rapido. Lo spread rispetto a Fanduel è passato da 150 punti base a 180. Bender e Slavin stanno osservando se l’introduzione da parte di Kalshi, ad agosto, di una commissione di market-making sulle combinazioni influirà sugli spread – ad agosto, il calendario pubblicato dalla stessa piattaforma non riportava questo adeguamento.

Citizens descrive questa tendenza come un circolo virtuoso, sostenendo che volumi più elevati, una maggiore partecipazione e la concorrenza tra i fornitori di liquidità riducono gli spread, il che attira ulteriori operazioni, che a loro volta li riducono ulteriormente. Nel fine settimana Kalshi ha stabilito record giornalieri consecutivi pari a 2,426 miliardi e 2,433 miliardi di dollari, incassando oltre 32 milioni di dollari in commissioni nei due giorni, con le scommesse combinate che hanno rappresentato più della metà del totale. Gli scommettitori hanno perso 2,1 milioni di dollari al lordo delle commissioni domenica e 15,2 milioni al netto; sulle scommesse combinate, la perdita è stata di 200.000 dollari al lordo delle commissioni e di 4,1 milioni al netto.

Citizens sostiene inoltre che la cannibalizzazione dei bookmaker regolamentati «non sta peggiorando e potrebbe addirittura attenuarsi», che i portafogli si stanno frammentando anziché spostarsi, e che Kalshi sta «attrarre principalmente una fascia di giocatori che altrimenti potrebbero scommettere su bookmaker offshore». Ciò è in netto contrasto con quanto affermato questo mese dall’American Gaming Association, che ha previsto la prima stagione di scommesse sulla NFL senza crescita dal 2018 e ne ha attribuito la colpa ai mercati delle previsioni.

Parte del contesto di questa analisi è che Citizens JMP assegna a DraftKings, Flutter, PENN e Rush Street il rating «Market Outperform» e a MGM il rating «Market Perform». La società opera come market maker in quattro delle cinque società e negli ultimi dodici mesi ha ricevuto compensi per servizi di investment banking da DraftKings e MGM. Citizens JMP ha ricoperto il ruolo di gestore o co-gestore delle offerte pubbliche di PENN e Rush Street nello stesso periodo e dichiara di prevedere di richiedere compensi per servizi di investment banking a tutte e cinque le società entro i prossimi tre mesi. La sua conclusione è che le piattaforme di scommesse "non rappresentano una minaccia competitiva per la redditività degli operatori esistenti", citandoli uno per uno.