Il mercato obbligazionario statunitense mostra segni di cedimento, con il rendimento dei titoli del Tesoro a 30 anni che supera il 5% per la prima volta dal 2007

Gli investitori spingono il rendimento dei titoli del Tesoro a 30 anni oltre il 5% mentre la domanda nelle aste statunitensi scende ai minimi del 2007

Le tre aste, relative a titoli a 3 anni, a 10 anni e a 30 anni, si sono concluse il 15 maggio in un contesto che pochi investitori nel reddito fisso definirebbero rassicurante. I dati di aprile sull'IPC e sull'IPP sono risultati entrambi più elevati del previsto. Il petrolio ha superato i 100 dollari al barile a causa delle tensioni in Medio Oriente legate all'Iran. E il governo federale ha continuato a indebitarsi a un ritmo che lascia poco spazio di manovra agli obbligazionisti.

I risultati sono stati inequivocabili. Gli investitori volevano rendimenti più elevati.

L'11 maggio, il Tesoro ha venduto 58 miliardi di dollari in titoli a 3 anni con un rendimento elevato del 3,965%. Il rapporto domanda/offerta si è attestato a 2,54, con gli offerenti indiretti, tipicamente istituzioni straniere e banche centrali, che hanno assorbito circa il 63% delle assegnazioni competitive. Gli operatori di mercato hanno segnalato il risultato come debole, che richiedeva una concessione di prezzo per andare a buon fine.

L'asta dei titoli a 10 anni del 12 maggio ha suscitato preoccupazioni ancora più acute. Il Tesoro ha collocato 42 miliardi di dollari con un rendimento massimo del 4,468%, con un rapporto domanda/offerta pari a 2,40. L'asta ha chiuso a livelli inferiori di circa 0,4 punti base o più rispetto a quelli pre-asta, il che significa che gli acquirenti hanno richiesto un rendimento più elevato rispetto a quanto i trader avessero scontato in precedenza. Questo risultato ha spinto il rendimento dei titoli a 10 anni in un intervallo compreso tra il 4,48% e il 4,59% nel trading spot dopo la pubblicazione dei risultati. L'asta dei titoli a 30 anni del 13 maggio ha fornito il segnale più significativo della settimana. Il Tesoro ha venduto 25 miliardi di dollari con un rendimento massimo del 5,046% e una cedola fissata al 5,000%. È stata la prima volta dall'agosto 2007 che un titolo a 30 anni è stato aggiudicato a un tasso pari o superiore al 5%. Il rapporto domanda/offerta si è attestato a 2,30, il più debole delle tre aste. Il risultato ha spinto i rendimenti a 30 anni verso il 5,1% nei giorni successivi al regolamento.

Gli offerenti indiretti hanno fornito il segnale più chiaro del continuo impegno estero, aggiudicandosi circa il 66,6% delle assegnazioni competitive nella vendita dei titoli a 30 anni. Tuttavia, la partecipazione complessiva è rimasta al di sotto dei livelli registrati prima dell'intensificarsi delle tensioni geopolitiche all'inizio di quest'anno. I primary dealer, tenuti a presentare offerte, hanno assorbito una quota inferiore rispetto alle recenti aste, il che suggerisce una convinzione limitata da parte degli acquirenti istituzionali nazionali.

Il trend della settimana è stato costante. Ogni asta ha deluso le aspettative. Ogni rapporto domanda/offerta si è attestato al di sotto delle medie storiche recenti, che in genere si sono mantenute tra il 2,5 e il 2,6. Ogni risultato, una volta pubblicato, ha spinto i rendimenti al rialzo.

Per le famiglie e le imprese statunitensi, le implicazioni sono dirette. I tassi dei mutui, i prestiti auto e le obbligazioni societarie sono tutti determinati dai rendimenti dei titoli del Tesoro. Un titolo di Stato a 30 anni che si attesta sopra il 5% significa che i costi di finanziamento in tutta l'economia subiscono una continua pressione al rialzo.

Per il governo federale la situazione si complica rapidamente. Con un debito pubblico che si attesta a decine di trilioni, pagare rendimenti più elevati su ogni nuova emissione aumenta gli oneri finanziari. Tali oneri competono con ogni altra voce del bilancio federale. I mercati azionari hanno storicamente considerato un rendimento a 30 anni superiore al 5% come un segnale di allarme. Tassi privi di rischio più elevati rendono gli asset a lunga durata, in particolare i titoli growth, meno redditizi in termini di valore attuale. Questa dinamica non è passata inosservata ai trading desk nel mese di maggio. La Federal Reserve deve affrontare una sfida tutta sua. Se l’inflazione rimane elevata, in parte a causa dei costi energetici legati alle turbolenze geopolitiche, i tagli dei tassi diventano più difficili da giustificare. I rendimenti a lungo termine che incorporano aspettative di inflazione più elevate segnalano che i mercati non contano su un rapido cambiamento di rotta.

Per ora, i titoli del Tesoro USA rimangono liquidi e funzionali. Nessuna asta ha fallito. Ma gli investitori stanno scontando la cautela sul lungo termine della curva, e ogni risultato debole che si sussegue rafforza la pressione sui responsabili politici affinché reagiscano ai dati sull'inflazione prima che i costi di finanziamento si spostino ulteriormente. I prossimi dati importanti, tra cui l'IPC di maggio e qualsiasi comunicazione della Fed, determineranno se i risultati delle aste di questa settimana rappresentano un plateau o un minimo.