Vinny Lingham pernah memprediksi bahwa Saylor akan lebih merugikan Bitcoin daripada FTX. Kini ia menjelaskan alasannya

Lingham Sudah Memprediksinya Sejak Dini

Salah satu pendiri Praxos Capital, Vinny Lingham, yang pernah dikenal sebagai "Oracle," bergabung dengan Laura Shin dalam sebuah episode podcast Unchained yang ditayangkan pada 25 Juni 2026. Di awal wawancara, Lingham dengan cepat mengulangi prediksi yang ia buat dua tahun sebelumnya tentang Strategy, perusahaan pengelola aset bitcoin yang sebelumnya dikenal sebagai Microstrategy.

Pada Oktober 2024, Lingham memposting peringatan di X bahwa Michael Saylor pada akhirnya akan menimbulkan kerusakan yang lebih besar bagi bitcoin daripada FTX. Prediksi tersebut menuai cemoohan pada saat itu. MicroStrategy diperdagangkan mendekati level tertinggi sepanjang masa di $473,83. Hingga minggu ini, harga saham MSTR telah anjlok lebih dari 80% dari level puncak tersebut, diperdagangkan di sekitar $90,70.

"Saya pernah mengunggah cuitan pada Oktober 2024 yang mengatakan bahwa, pada akhirnya, saya yakin Michael Saylor akan menimbulkan kerusakan yang lebih besar bagi bitcoin daripada FTX," jelas Lingham dalam wawancara dengan Shin.

Dia menambahkan:

"Saat itu, prediksi tersebut sangat tidak populer. Kini, 18 bulan kemudian, orang-orang mulai bertanya-tanya apakah saya sebenarnya benar."

'Skema Saylor'

Lingham tidak sampai menyebut Strategy sebagai skema Ponzi, tetapi ia menciptakan istilahnya sendiri untuk menggambarkan apa yang dibangun Saylor.

"Dia telah membangun struktur modal yang sangat kompleks yang terdiri dari utang dan beberapa lapisan sekuritas preferen," kata Lingham. "Saya dengan bercanda menyebutnya 'skema Saylor.' Dia menerbitkan STRC, STRD, STRK … dan beberapa lainnya. Ketika satu penawaran berhenti berfungsi, dia cukup memperkenalkan penawaran lainnya."

STRC, salah satu kelas saham preferen yang menjadi pusat kekhawatiran pasar belakangan ini, ditutup hari ini di level $75,69, setelah sebelumnya jatuh di bawah $74 pada awal pekan ini. Lingham tidak memperkirakan harganya akan pulih.

"Saya tidak percaya STRC akan kembali ke $100," katanya. "Saya berani bertaruh harganya tidak akan pernah kembali ke nilai nominal lagi."

Akhir Permainan Catur

Strategy baru-baru ini mengumpulkan $335 juta, dengan menjual 2,7 juta saham biasa dan menggunakan sekitar $300 juta untuk menambah cadangan kasnya menjadi sekitar $1,4 miliar. Dana tersebut diperkirakan akan menutupi kewajiban dividen saham preferen selama sekitar 10 bulan. Menurut Lingham, pasar merespons dengan terus menjual saham MSTR dan STRC.

Lingham mengatakan langkah perusahaan baru-baru ini untuk beralih ke pembayaran dividen dua bulanan justru memperburuk situasi. Siklus pembayaran yang lebih sering berarti manajemen memiliki waktu lebih sedikit untuk merespons ketika kondisi memburuk, dan setiap siklus semakin memperketat tekanan pada cadangan kas.

Dia menggambarkan posisi Saylor saat ini menggunakan istilah dari catur.

"Michael kini berada dalam situasi yang dalam catur dikenal sebagai zugzwang," kata Lingham. "Setiap langkah yang bisa dia ambil adalah langkah yang merugikan. Jika dia menaikkan imbal hasil dividen, dia memperpendek masa bertahan kasnya. Jika dia menerbitkan lebih banyak saham, dia semakin mengencerkan kepemilikan pemegang saham biasa."

Masalah Utang Senilai $6,7 Miliar

Selama diskusi, Shin menjelaskan bahwa Matt Walsh, salah satu mitra pendiri Castle Island Ventures, baru-baru ini mengemukakan kekhawatiran mengenai surat utang konversi Strategy, yang totalnya mencapai sekitar $6,7 miliar. Shin mengatakan bahwa surat utang tersebut memiliki hak put yang memungkinkan pemegangnya menuntut pembayaran tunai sesuai nilai nominal jika surat utang tersebut tidak dikonversi atau direfinansialisasi. Walsh memperkirakan bahwa untuk menutupi tiga jatuh tempo pertama hingga Juni 2028, dengan harga bitcoin sekitar $60.700, diperlukan penjualan sekitar 74.000 BTC. Untuk menutupi seluruh jadwal jatuh tempo, diperlukan sekitar 111.000 bitcoin.

Lingham menanggapi ringkasan Shin mengenai postingan Walsh di X dan menegaskan bahwa pasar sudah memperhitungkan risiko tersebut.

"Strategy hanya menjual 32 bitcoin dan pasar bereaksi negatif," katanya. "Bayangkan apa yang akan terjadi jika perusahaan pada akhirnya harus menjual puluhan ribu bitcoin."

Lingkaran Refleksif Terbalik

Lingham berpendapat bahwa akumulasi agresif Strategy menciptakan siklus yang saling memperkuat, yang berjalan baik saat harga naik. Perusahaan membeli bitcoin, yang menurutnya mendorong harga naik, yang pada gilirannya meningkatkan nilai MSTR, sehingga memungkinkan perusahaan menerbitkan lebih banyak saham dan membeli lebih banyak bitcoin. Kini ia berpendapat bahwa siklus tersebut berjalan terbalik.

"Begitu Strategy berhenti menjadi pembeli bitcoin terbesar, tekanan jual mulai melebihi tekanan beli," katanya. "Likuiditas menghilang. Sumber permintaan terbesar pun lenyap."

Ia menambahkan bahwa mNAV Strategy yang berada di sekitar 1,06 secara historis merupakan level di mana instrumen investasi serupa diperdagangkan dengan diskon. Ia mengatakan nilai yang lebih mendekati 0,90 akan lebih masuk akal mengingat situasinya.

Apa yang Akan Terjadi Selanjutnya

Lingham mengatakan kepada pembawa acara podcast Unchained bahwa hasil yang paling sehat adalah jika Saylor berhenti membeli bitcoin, berhenti menerbitkan saham baru, menghemat kas, dan menunggu pemulihan siklus pasar. Ia tidak mengharapkan hal itu terjadi.

"Saya tidak berpikir dia akan mengakui bahwa strateginya perlu diubah," kata Lingham. "Saya rasa kesombongan memainkan peran yang signifikan di sini."