Vaneck: Strategi Saylor Menjual Bitcoin Senilai $135 Juta Tanpa Memanfaatkan Program Monetisasi Senilai $1,25 Miliar

Dari Sudut Pandang Strategy, Agak

Penjualan bitcoin terbaru Strategy Inc. (Nasdaq: MSTR) tidak diperhitungkan dalam Program Monetisasi BTC senilai $1,25 miliar yang telah diumumkan sebelumnya oleh perusahaan, menurut Kepala Riset Aset Digital Vaneck, Matthew Sigel. Artinya, kapasitas penjualan sebesar $1,25 miliar yang disetujui dewan direksi tetap tersedia meskipun perusahaan telah melepas sekitar $135 juta dalam bentuk bitcoin pekan lalu.

Perusahaan pertama kali menjual 1.363 BTC dengan harga rata-rata $59.256, kemudian 2.225 BTC lainnya dengan harga rata-rata $60.773. Hasil penjualan tersebut digunakan untuk pembagian saham preferen dan mengisi kembali cadangan USD perusahaan menjadi $2,55 miliar.

Sigel secara blak-blakan menjelaskan arti perubahan ini bagi cara investor menilai perusahaan. Dalam wawancara di podcast Scott Melker pada hari Minggu, eksekutif Vaneck tersebut mengatakan:

"Anda membeli sebuah hedge fund yang dapat memperdagangkan lima hal: struktur modalnya sendiri dan Bitcoin. Berapa rasio P/E yang Anda bayarkan untuk hedge fund semacam itu? Saya membayarnya sangat rendah."

Dua Sumber Daya Penjualan

Program Monetisasi BTC adalah kerangka kerja pengelolaan modal yang disetujui oleh dewan direksi Strategy, yang mengizinkan namun tidak mewajibkan perusahaan untuk menjual Bitcoin guna mengumpulkan dana hingga $1,25 miliar untuk cadangan, pembayaran dividen preferen dan bunga, atau pembelian kembali sekuritas kredit digital dan saham biasa. Inti dari pernyataan Sigel adalah bahwa penjualan pekan lalu dilakukan di luar program tersebut, artinya Strategy tetap mempertahankan seluruh otorisasi tersebut sebagai dana cadangan.

Secara keseluruhan, kedua mekanisme tersebut memberikan perusahaan fleksibilitas penjualan yang jauh lebih besar daripada yang diperkirakan banyak pemegang saham akan pernah digunakan. Selama bertahun-tahun, Ketua Eksekutif Michael Saylor bersikeras bahwa perusahaan tidak akan pernah menjual bitcoin-nya, sebuah sikap yang secara resmi ia tinggalkan tahun ini.

Penjualan baru-baru ini memangkas kepemilikan Strategy dari 847.363 BTC menjadi sekitar 843.775 BTC, yang masih jauh di atas kepemilikan perusahaan lain mana pun. Perusahaan ini menghadapi kewajiban dividen tahunan sekitar $1,5 miliar untuk instrumen saham preferennya, kewajiban yang tidak dapat ditutupi oleh bisnis perangkat lunaknya saja.

Analis Terbelah Soal Strategi Baru

Tidak semua orang memandang kerangka kerja penjualan yang telah diformalkan ini sebagai hal yang tidak berbahaya, mengingat para analis JPMorgan telah mencatat bahwa mengkodifikasi kebijakan penjualan bitcoin menimbulkan "risiko dua arah yang dapat dihindari" ke dalam pasar kripto. Sebaliknya, Grayscale berpendapat bahwa penjualan senilai $216 juta tersebut “mengurangi risiko ekor” dengan mendanai terlebih dahulu dividen selama sekitar 17 bulan dan meredakan tekanan untuk melakukan penjualan paksa saat harga melemah.

Menurut penjelasan Sigel, Strategy bukan lagi sekadar proxy bitcoin yang murni menggunakan leverage, melainkan sebuah kendaraan investasi yang dikelola secara aktif yang memperdagangkan saham biasa, empat instrumen preferen, dan kepemilikan bitcoin-nya satu sama lain (sebuah mekanisme yang dapat menciptakan nilai dalam dua arah, namun layak mendapatkan rasio valuasi yang lebih rendah daripada perusahaan pertumbuhan). Bagaimanapun juga, beberapa minggu ke depan akan sangat menarik, untuk tidak mengatakan lebih.