Strategy menyatakan bahwa MSTR telah menghasilkan imbal hasil tahunan sebesar 42% sejak penerapan Bitcoin Standard, meskipun cadangan kasnya masih dalam kondisi merugi

Taruhan Jangka Panjang, Disajikan Kembali

Perusahaan milik Ketua Eksekutif Strategy, Michael Saylor, memamerkan kinerja sahamnya selama beberapa tahun terakhir pekan ini, dengan menyampaikan kepada para pengikutnya bahwa MSTR telah menghasilkan imbal hasil tahunan sebesar 42% sejak perusahaan perangkat lunak tersebut beralih ke strategi cadangan berbasis bitcoin pada 10 Agustus 2020. Angka tersebut mengungguli bitcoin (BTC), kelompok saham teknologi berkapitalisasi besar yang disebut “Magnificent Seven”, serta indeks S&P 500 selama periode yang sama.

Perbandingan ini sering diungkit kembali oleh Saylor secara berkala, dengan menggunakan grafik saham lima tahun MSTR untuk menunjukkan bahwa mengubah perusahaan perangkat lunak berkapitalisasi menengah menjadi sarana kepemilikan bitcoin yang diungkit telah mengungguli hampir semua kelas aset lain yang tersedia bagi investor pasar publik. Strategy telah berulang kali menyebarkan berbagai versi grafik “bitcoin standard” yang sama sejak tahun 2025, dengan angka tahunan yang berubah seiring fluktuasi harga saham MSTR yang mengikuti pergerakan bitcoin.

Volatilitas tersebut terlihat sangat jelas pada tahun 2026. Saham Strategy telah turun tajam dari level tertingginya meskipun perusahaan terus mengakumulasi bitcoin, sebuah divergensi yang memaksa Saylor untuk memperkenalkan cara-cara baru dalam menjelaskan posisi tersebut kepada para pemegang saham.

Metrik Baru untuk Neraca yang Kompleks

Pada 24 Juli, Strategy memperkenalkan kerangka pelaporan baru yang dibangun di sekitar Net BTC Per Share, BTC Hurdle ARR, dan BTC Floor ARR—tiga metrik yang dirancang untuk menunjukkan kepada investor nilai sebenarnya dari kepemilikan bitcoin perusahaan setelah dikurangi utang dan kewajiban saham preferen.

"Net BTC Per Share" bekerja seperti perhitungan nilai buku per saham tradisional, tetapi dinyatakan dalam bitcoin, bukan dolar. BTC Hurdle ARR mewakili tingkat pengembalian tahunan bitcoin yang dibutuhkan Strategy hanya untuk menutupi biaya pendanaannya, sedangkan BTC Floor ARR menandai tingkat pengembalian tahunan minimum yang diperlukan untuk menjaga rasio leverage perusahaan, yang dikenal sebagai BTC Rating, pada level 1,0x yang berkelanjutan.

Saylor mengatakan perombakan ini mencerminkan betapa kompleksnya struktur modal Strategy saat ini, karena perusahaan telah menambahkan beberapa kelas saham preferen di atas investasi bitcoin aslinya.

Sisi Lain Buku Besar Treasury

Kerangka kerja baru ini muncul saat posisi bitcoin yang mendasari Strategy berada jauh di bawah harga belinya. Per 29 Juli, perusahaan ini memiliki 843.775 BTC yang diperoleh dengan total $63,69 miliar pada harga rata-rata $75.476 per koin. Angka-angka tersebut menunjukkan Strategy mengalami kerugian di atas kertas yang diperkirakan sebesar $11,4 miliar, atau sekitar 17,9% di bawah biaya perolehan.

Selisih tersebut menggambarkan mekanisme di balik klaim imbal hasil tahunan sebesar 42%. Saham MSTR, karena diperdagangkan sebagai proksi yang di-leverage untuk bitcoin alih-alih kepemilikan langsung, dapat mencatatkan keuntungan tahunan yang sangat besar dalam jangka waktu bertahun-tahun meskipun posisi bitcoin mentah perusahaan tersebut sementara berada di bawah nilai buku dalam denominasi dolar.

Pembelian awal Strategy pada tahun 2020 dan 2021, yang dilakukan saat harga bitcoin masih jauh lebih rendah dibandingkan harga saat ini, tetap menjadi penopang angka imbal hasil jangka panjang saham tersebut, meskipun pembelian yang lebih baru dengan harga lebih tinggi membebani biaya dasar rata-rata portofolio.

Strategy terus menambah kepemilikan bitcoin-nya hingga tahun 2026 meskipun terjadi penurunan nilai, dengan perusahaan baru-baru ini mengambil langkah untuk menambah $525 juta ke cadangan dolarnya (terutama dalam upaya untuk menopang cakupan dividen pada saham preferennya).