Saylor: Bitcoin Hanya Membutuhkan Pertumbuhan Tahunan Sebesar 3,3% Agar Strateginya Dapat Membiayai Dividen STRC 'Selamanya'

Mengungkapkan Pendapatnya, Seperti Biasa

Michael Saylor sekali lagi berperan sebagai profesor, menggunakan X untuk menyampaikan pemikirannya mengenai MSTR kemarin:

"Salah satu metrik MSTR yang paling sering disalahpahami adalah ARR Titik Impas BTC. Jika nilai BTC meningkat lebih cepat dari 3,3% seiring waktu, keuntungan modal dari BTC dapat membiayai dividen STRC tanpa batas waktu."

Para kritikus berpendapat bahwa tumpukan dividen saham preferen perusahaan yang terus bertambah pada akhirnya akan memaksa perusahaan untuk melikuidasi cadangan bitcoinnya. Tanggapan Saylor bersifat aritmatis, yaitu selama pertumbuhan tahunan jangka panjang bitcoin melampaui ambang batas satu digit rendah, apresiasi atas lebih dari 840.000 BTC akan menghasilkan nilai yang lebih besar daripada yang dikonsumsi oleh dividen.

Apa yang Sebenarnya Diukur oleh ARR Titik Impas

BTC Breakeven ARR (tingkat pengembalian tahunan) adalah apresiasi bitcoin tahunan rata-rata minimum yang diperlukan agar keuntungan bitcoin perusahaan dapat menutupi kewajiban dividen saham preferennya tanpa menerbitkan saham biasa baru.

Saylor memandangnya secara berbeda, menyarankan klien untuk menganggapnya sebagai indikator keberlanjutan bagi keseluruhan model, dan sebelumnya mencatat bahwa perusahaan memantau angka tersebut secara real-time di situs webnya. Dalam posting sebelumnya, ia menetapkan ambang batas tersebut sekitar 2,05%, dan menulis bahwa di atas level tersebut, Strategy dapat menutupi dividennya “tanpa batas waktu tanpa menerbitkan saham MSTR baru.”

Ambang batas tersebut kini naik menjadi 3,3% seiring dengan meningkatnya kewajiban dividen preferen Strategy dan penurunan harga bitcoin. Perusahaan kini menghadapi pembayaran dividen tahunan sekitar $1,5 miliar untuk kelima instrumen preferennya, jumlah yang jauh melebihi pendapatan sekitar $477 juta yang dihasilkan oleh bisnis perangkat lunaknya pada tahun 2025, menurut penelitian Grayscale yang menggambarkan struktur tersebut sebagai tantangan arus kas, bukan tantangan terkait bitcoin.

STRC (Saham Preferen Perpetual Stretch Seri A dengan Suku Bunga Variabel) berada di pusat struktur tersebut dan dirancang untuk diperdagangkan mendekati nilai nominal $100. Saham ini telah berkembang menjadi saham preferen terbesar di dunia berdasarkan nilai pasar, yaitu lebih dari $8,5 miliar (menawarkan dividen bulanan variabel yang merupakan klaim berulang terbesar atas kas Strategy).

Antara Perhitungan Matematis dan Realitas Pasar

Perhitungan Saylor menghadapi ujian pertama di dunia nyata bulan ini ketika Strategy menjual 3.588 BTC senilai sekitar $216 juta antara 29 Juni dan 5 Juli untuk membiayai dividen saham preferen, sehingga memangkas kepemilikannya menjadi sekitar 843.775 BTC. Penjualan tersebut terjadi setelah peringatan Saylor sendiri bahwa perusahaan kemungkinan akan menjual bitcoin untuk menutupi pembayaran STRC, dan hal ini menandai akhir definitif dari mantra “jangan pernah jual” yang telah ia pegang selama bertahun-tahun.

Selanjutnya, pendiri Cryptoquant, Ki Young Ju, telah memperingatkan bahwa kejenuhan investor dapat menenggelamkan STRC jika permintaan terhadap saham preferen memudar. Di saat yang sama, analis JPMorgan menyatakan bahwa formalisasi penjualan bitcoin memperkenalkan risiko dua arah ke pasar kripto.

Saylor sendiri telah menjelaskan bahwa melikuidasi sekitar 1,4% aset setiap tahun dapat membiayai dividen bahkan di pasar yang stagnan.

Meskipun demikian, kedua belah pihak sepakat pada satu hal: ambang batas 3,3% tersebut sangat rendah menurut standar historis bitcoin. Aset ini telah tumbuh dengan tingkat pengembalian tahunan dua digit selama setiap periode multi-tahun dalam sejarahnya, meskipun juga pernah mengalami penurunan nilai lebih dari 70% di sepanjang perjalanannya (dan justru periode-periode itulah—ketika keuntungan menguap namun dividen tetap harus dibayarkan—yang memaksa penjualan pada harga yang tidak menguntungkan).