Portofolio Bitcoin milik Strategy Mengemukakan Pertanyaan Penting: Apa yang Bisa Dilakukannya Selain Menjual BTC?

Mengapa Penjualan Bitcoin Menjadi Perhatian Utama

Tekanan semakin meningkat setelah berminggu-minggu terjadi ketegangan dalam struktur saham preferen Strategy, menurut catatan riset tanggal 3 Juli oleh Alex Thorn, kepala riset perusahaan Galaxy Digital. STRC, sekuritas preferen utamanya, semula dimaksudkan untuk diperdagangkan di kisaran $100, namun anjlok menjadi $71,25 pada 26 Juni seiring dengan penurunan harga bitcoin dan berkurangnya cadangan kas perusahaan.

Penurunan tajam tersebut memaksa para investor untuk menghadapi pertanyaan sulit dan semakin mendesak mengenai langkah Strategy selanjutnya. Akankah Strategy menjual BTC, menerbitkan lebih banyak saham biasa, atau mengurangi dividen saham preferen? Setiap opsi memiliki risiko bagi kelompok investor yang berbeda. Menjual bitcoin dapat merusak narasi jangka panjang Strategy terkait BTC, sementara menjual saham biasa dapat mengencerkan kepemilikan pemegang saham yang diperdagangkan secara publik (ticker: MSTR).

Strategy menanggapi hal tersebut dengan Kerangka Kerja Modal Kredit Digital yang terdiri dari lima bagian. Kerangka kerja tersebut mencakup kebijakan cadangan dolar AS, kebijakan dividen STRC yang direvisi, otorisasi pembelian kembali saham preferen senilai $1 miliar, otorisasi pembelian kembali saham MSTR senilai $1 miliar, serta program monetisasi BTC. Strategy juga menaikkan tingkat dividen tahunan STRC dari 11,5% menjadi 12%.

Apakah Strategy Berhasil Mengulur Waktu?

Pasar awalnya menyambut baik langkah tersebut. Harga saham MSTR naik 12,6% setelah pengumuman, sementara STRC naik 12,2%. STRC kemudian diperdagangkan di sekitar $87, masih di bawah nilai nominal tetapi jauh di atas level terendah baru-baru ini.

Thorn menyebut perombakan tersebut berguna namun belum lengkap. Ia menulis:

“Ini adalah langkah cerdas dari Strategy, tetapi mungkin tidak akan menyelesaikan masalah struktural selamanya.”

Ia menambahkan bahwa “dalam arti tertentu, langkah Strategy pada hari Senin hanya menunda masalah. Namun, Strategy menundanya cukup jauh.”

Ruang bernapas tambahan itu penting karena masalahnya adalah likuiditas, bukan total aset. Strategy memiliki 847.363 BTC, menjadikannya salah satu pemegang bitcoin terbesar di dunia. Dengan mengumpulkan lebih dari $1 miliar melalui penjualan saham biasa dan menetapkan kebijakan cadangan kas minimum 12 bulan, perusahaan tersebut meningkatkan cakupan kas menjadi sekitar 17 bulan.

Apa yang Bisa Dilakukan Strategy Selain Menjual BTC?

Pertanyaan terbesar saat ini adalah bagaimana Strategy akan memanfaatkan fleksibilitas yang semakin luas ini. Thorn mengatakan, “bagian paling kontroversial dari pengumuman tersebut adalah program ‘monetisasi BTC’,” karena program tersebut memberi perusahaan opsi untuk menjual bitcoin jika diperlukan.

Sebaliknya, kepala riset Galaxy Digital tersebut berpendapat bahwa Strategy sebaiknya mencari cara lain untuk mengumpulkan dana. “Strategy sebaiknya menjajaki cara menghasilkan pendapatan dari cadangan BTC-nya tanpa harus menjual BTC spot,” kata Thorn.

Dia menyarankan untuk hanya menggunakan sebagian kecil dari kepemilikan perusahaan melalui strategi pinjaman konservatif atau opsi, dengan menyatakan:

“Hal itu bisa berarti meminjamkan sebagian kecil bitcoin yang dipisahkan dengan syarat-syarat konservatif, atau bisa juga berarti strategi opsi yang memanfaatkan volatilitas sambil mempertahankan sebagian besar potensi keuntungan.”

“Ini bisa berupa transaksi terstruktur yang memonetisasi sebagian portofolio sambil membatasi risiko pihak lawan, risiko penyimpanan, dan risiko durasi,” tambahnya.

Mengapa Opsi Dapat Menentukan Langkah Strategi Selanjutnya

Alternatif-alternatif tersebut tidak bebas risiko. Pinjaman bitcoin menimbulkan risiko pihak lawan, sementara strategi opsi dapat membatasi sebagian potensi keuntungan. Namun, program yang moderat dan dikelola dengan ketat dapat menghasilkan pendapatan dolar yang berulang sambil mempertahankan sebagian besar eksposur bitcoin Strategy.

Perombakan yang dilakukan Strategy memberikan perusahaan fleksibilitas yang lebih besar dan tampaknya telah meredakan kekhawatiran pendanaan jangka pendeknya. Meski demikian, Strategy masih menghadapi kewajiban saham preferen yang besar serta obligasi konversi senilai $6,7 miliar yang jatuh tempo pada tahun 2027 dan 2028. Thorn menyimpulkan:

“Dengan semua pertimbangan tersebut, kami yakin Strategy telah mengambil keputusan yang bijak untuk meningkatkan fleksibilitasnya.”

Apakah fleksibilitas tersebut akan menjadi solusi jangka panjang akan bergantung pada harga bitcoin, kondisi pasar, dan apakah Strategy dapat menghasilkan likuiditas tanpa melemahkan tesis investasi bitcoin jangka panjang yang telah menjadi ciri khas MSTR.