Apakah “Kali Ini Berbeda” Benar-Benar Berbeda untuk Harga Bitcoin?

Sejak pertengahan Agustus, para analis kembali lebih sering membahas perbedaan dalam siklus bitcoin (BTC) ini, mencari apa yang berubah di pasar. Sekali lagi, obrolan ini cocok dengan pola yang biasa, terlihat sepanjang sejarah BTC dan dalam upaya memahami pasar yang masih terus matang ini. Setiap kali kita mendengar bahwa “kali ini berbeda,” biasanya itu tentang tipe pembeli baru yang akan bertahan dan menghentikan kejatuhan harga bitcoin berikutnya, akhirnya menutup cerita siklus empat tahunan.

Harapan Cerah Harga Bitcoin Selalu Berujung Kenyataan Pahit

Pada 2014, seorang pengguna di X mengatakan mereka merasa bahwa massa kritis akhirnya telah tiba dan “ada sesuatu yang terasa berbeda sekarang.” Pada siklus itu, BTC anjlok sekitar 85%. Lalu, pada 2017, “Wall Street” hadir melalui kontrak futures, dan ini “dipandang sebagai langkah besar menuju legitimasi finansial dari mata uang digital.” BTC turun sekitar 84%. Pada 2020-2021, Strategy (saat itu MicroStrategy), Tesla, dan perusahaan lain membeli bitcoin.

“Adopsi institusional #Bitcoin menguat dengan kedatangan Goldman Sachs ke pasar. Berita ini seharusnya mempercepat rencana bank-bank besar lain untuk menawarkan layanan Bitcoin,” tulis Michael Saylor dari Strategy pada Maret 2021. Harga anjlok sekitar 77%.

Pada 2024-2025, ada gelombang pembelian bitcoin oleh ETF spot dan perusahaan treasury bitcoin. Bitcoin turun kira-kira 53%. Sejauh ini.

Sekarang, saat harga naik sekitar 25% dalam sebulan, kita kembali lebih sering melihat unggahan “kali ini berbeda”, dan tren berulangnya adalah bahwa drawdown makin dangkal setiap kali, seperti terlihat dari contoh-contoh di atas.

Harga dari Crash BTC yang Lebih Kecil

Minggu ini, Alex Thorn, Head of Firmwide Research di Galaxy Digital, memposting grafik yang mengindeks harga bitcoin ke 100 pada setiap puncak siklus, menunjukkan siklus saat ini memiliki drawdown yang secara nyata lebih dangkal dibanding siklus-siklus sebelumnya.

Sementara itu, analis BTC Willy Woo berargumen bahwa bitcoin sedang bergerak dari siklus empat tahunan ke siklus 6-8 tahun seiring melemahnya guncangan pasokan (supply shock) akibat halving, sehingga menjadi lebih selaras dengan siklus utang jangka pendek TradFi.

Walaupun klaim terakhir itu belum mungkin dibuktikan, jika BTC mampu tetap bertahan di atas titik terendah tahun ini, itu memang akan membuktikan bahwa crash harga menjadi kurang parah. Namun, ada sisi lain dari koin yang sama — reli BTC juga menjadi lebih kecil.

Sejauh ini, pada siklus-siklus sebelumnya, kenaikan dari dasar ke rekor tertinggi berikutnya kurang lebih 580x, 130x, 22x, dan 8x. Karena itu, jika pembeli institusional dan ETF adalah alasan mengapa BTC turun lebih kecil setiap kali, mereka mungkin juga menjadi alasan mengapa BTC akan naik lebih kecil di setiap siklus, jika siklus di pasar bitcoin masih ada.

Analis bitcoin lainnya, James Check, yang melihat biaya produksi BTC oleh para penambang, baru-baru ini juga menunjukkan bahwa meskipun lantai harga bitcoin naik setiap siklus, plafon harganya lebih stabil.

“Puncak-puncak mendekati kelipatan 32x ($313k hari ini), tetapi jika tren lantai yang naik ini berlanjut, pada akhirnya lantai bertemu puncak… dan kemudian s*** jadi benar-benar aneh!” kata Check.

Kali Ini Berbeda dan Sama

Karena itu, untuk merangkum, yang tidak berubah bagi harga bitcoin adalah pola yang diamati sepanjang sejarah pasar ini: pembeli baru masuk, harga reli lalu crash, tetapi baik drawdown maupun reli menjadi lebih kecil. Maka, dalam suatu cara, dari sudut pandang struktur pasar dan perubahan harga, kali ini memang berbeda, tetapi polanya pada dasarnya tetap sama.

Selain itu, sejauh ini semuanya terjadi kurang lebih pada jadwal empat tahunan yang sama, sementara pasar tidak sepakat apakah siklus empat tahunan sudah mati atau apakah ada alasan yang kuat di baliknya selain legendanya, yang telah menjadi ramalan yang terpenuhi dengan sendirinya. Pada setiap Bitcoin halving, ketika pasokan BTC baru dipangkas setengah, “guncangan pasokan” ini menjadi begitu kecil sehingga nyaris tidak mampu menggerakkan pasar.

Sebagai contoh, analis bitcoin Jesse Myers mengatakan bahwa BTC mungkin baru saja memulai pasar bullish 2-3 tahun, yang akan konsisten dengan legenda siklus empat tahunan. Myers mengakui bahwa lebih sulit untuk mengatakan di mana puncak berikutnya mungkin berada (jika itu terjadi sama sekali).

“Pasar bullish terakhir menghasilkan 8x dari titik terendah pasar bearish. 8x dari titik terendah pasar bearish ini ($58k) akan menjadi $464k, tetapi bahkan 4x pun akan menjadi $232k/BTC,” simpul analis tersebut.

Masa Pertumbuhan Bitcoin dan Hopium Daur Ulang

Namun, mayoritas mutlak analisis bitcoin saat ini didasarkan pada analisis pasar — pembeli dan penjual, rotasi modal, grafik, perubahan likuiditas global, dll. — atau hal-hal yang sedikit sekali berkaitan dengan Bitcoin sebagai jaringan dan bitcoin sebagai aset.

Karena itu, seiring keduanya matang, pemahaman dan adopsi membaik (melampaui BTC sebagai aset yang dapat diinvestasikan), ini bisa menjadi katalis tambahan yang dapat mendorong harga bitcoin lebih tinggi daripada yang disiratkan oleh reli yang secara historis makin melemah saat ini. Bagaimanapun, skala pemahaman dan adopsi masih belum diketahui, sementara banyak pertanyaan masih belum terselesaikan. Ini juga mencakup ketahanan terhadap kuantum, persaingan pembayaran BTC dengan jalur pembayaran lain, dan insentif bagi para penambang bitcoin untuk terus menambang bitcoin, di antaranya.

Sementara itu, ketika pasar dan seluruh industri Bitcoin mengalami masa pertumbuhannya (ketika ia “memonetisasi, siklus demi siklus,” menurut Myers), kita akan terus mengalami kepedihan membaca tema-tema lama yang sama yang didaur ulang dari hampir 18 tahun terakhir.

Karena itu, Anda sudah bisa membisukan unggahan yang memuat “ini kesempatan terakhir untuk beli murah / jendelanya akan segera tertutup,” “BTC sebagai uang arus utama sehari-hari sudah dekat,” “bitcoin akan segera menyalip emas,” “runtuhnya fiat sudah dekat,” “supercycle akan datang,” “adopsi oleh negara-bangsa akan berantai dengan cepat,” “ini kesempatan terakhir untuk mendahului institusi.” Belum ada satu pun yang terwujud, dan dalam arti itu, tidak ada yang berbeda.