BitMEX Mengatakan Desain Jaminan Menyebabkan Selisih Pendanaan 3,93% yang Dapat Dimanfaatkan Berulang Kali oleh Para Pedagang

Dampak Pilihan Jaminan

Laporan terbaru dari bursa derivatif BitMEX menantang pandangan umum bahwa tingkat pendanaan hanyalah cerminan langsung dari sentimen pasar jangka pendek. Laporan ini menyoroti bagaimana mekanisme struktural yang mendalam—mulai dari demografi bursa dan desain margin hingga pilihan oracle indeks—menjadi pendorong ketimpangan tingkat pendanaan yang terus-menerus terjadi pada kontrak swap abadi yang pada dasarnya identik.

Menurut BitMEX, memahami titik-titik gesekan struktural ini membuka peluang arbitrase yang andal dan berulang bagi para pedagang aset digital.

"Tingkat pendanaan sering dipandang sebagai indikator sederhana dari sentimen pasar, tetapi kenyataannya lebih kompleks," kata Peter Wilkinson, CEO BitMEX. "Penelitian kami menunjukkan bahwa faktor-faktor struktural seperti jenis jaminan, profil peserta bursa, dan konstruksi indeks dapat menciptakan perbedaan tingkat pendanaan yang terus-menerus, yang mungkin dapat diidentifikasi dan dimanfaatkan secara strategis oleh para pedagang."

Penelitian ini menguraikan divergensi struktural tingkat pendanaan menjadi tiga kategori berbeda, yang didukung oleh data pasar selama beberapa tahun. Yang pertama, salah satu temuan paling mencolok dalam laporan ini, berfokus pada bagaimana pilihan jaminan yang mendasari menentukan lingkungan pendanaan. BitMEX menganalisis selisih historis antara kontrak terbalik dengan margin bitcoin (XBTUSD) miliknya sendiri dan kontrak linier dengan margin USDT (XBTUSDT).

Selama periode tiga setengah tahun, selisih pendanaan antara kedua kontrak ini rata-rata sebesar 3,93% per tahun, dengan kontrak linier membayar lebih tinggi daripada kontrak terbalik pada 13 dari 14 kuartal. Meskipun kuartal kedua tahun 2026 mencatatkan nilai yang menonjol secara positif sebesar plus 0,91%, seorang juru bicara BitMEX mengklarifikasi bahwa data tersebut hampir seluruhnya dipengaruhi oleh pergeseran pasar yang volatil pada bulan April.

Data laporan menunjukkan selisih tersebut berbalik tajam, dengan rata-rata sebesar plus 4,2% dan mencapai puncak plus 27,6% pada 23 April. Sebelumnya, hanya delapan dari 43 bulan sebelumnya yang pernah mencatat selisih rata-rata positif, dengan Oktober 2023 memegang rekor sebelumnya sebesar plus 1,8%. Namun, pada bulan Juni, kondisi tersebut kembali normal ke minus 1,5%, kembali ke tren historis dasar di mana kontrak terbalik membayar lebih sedikit daripada kontrak linier.

Saat membandingkan berbagai platform perdagangan, laporan tersebut mengungkapkan adanya premi pendanaan yang sangat besar pada aplikasi terdesentralisasi dibandingkan dengan raksasa terpusat. Antara tahun 2023 dan 2026, kontrak abadi bitcoin di platform terdesentralisasi Hyperliquid menghasilkan premi pendanaan tahunan rata-rata sebesar 7,17% dibandingkan dengan Binance. Untuk kontrak abadi ether, Hyperliquid mempertahankan premi sebesar 5,31% dibandingkan Binance.

BitMEX mengaitkan perbedaan tajam ini dengan perbedaan demografi pedagang serta hambatan operasional yang ketat, yang mencegah modal arbitrase institusional dalam skala besar mengalir dengan lancar ke ekosistem terdesentralisasi untuk menekan selisih harga.

Mekanisme Komoditas yang Ditokenisasi

Laporan ini menyoroti pasar kontrak perpetual komoditas yang ditokenisasi yang berkembang pesat, yang mengalami lonjakan volume perdagangan yang luar biasa selama paruh pertama tahun 2026. Kontrak perpetual minyak Hyperliquid, yang diluncurkan pada 6 Januari 2026, mengalami lonjakan volume dari $17,4 miliar pada kuartal pertama menjadi $45,1 miliar pada kuartal kedua. Menyadari tren ini, BitMEX meluncurkan kontrak WTIUSDT-nya sendiri pada 24 Maret 2026, yang mencatat volume $14,4 juta pada April sebelum mencapai puncaknya di $57,9 juta pada Mei.

Namun, tokenisasi aset dunia nyata yang terikat pada kendala pengiriman fisik menimbulkan anomali struktural. Selama rollover kontrak pada April 2026, tingkat pendanaan BitMEX WTIUSDT terlepas sepenuhnya dari sentimen kripto secara umum, anjlok ke titik terendah historis absolut sebesar minus 877% per tahun (minus 0,801% dalam rentang waktu delapan jam) pada 10 April 2026.

Meskipun para pengamat menunjuk eskalasi perang AS–Iran yang sedang berlangsung sebagai pemicunya, data BitMEX menunjukkan bahwa penyebabnya sepenuhnya bersifat mekanis. Kontrak perpetual ini mengikuti pergerakan underlying, yaitu kontrak berjangka minyak yang akan kadaluwarsa.

Saat indeks secara mekanis disesuaikan ke bawah untuk mengalihkan eksposur ke kontrak bulan berikutnya, tingkat pendanaan dipaksa menjadi sangat negatif guna mengkompensasi posisi long. Tingkat pendanaan tetap di bawah minus 100% per tahun selama 20 interval delapan jam berturut-turut—sekitar tujuh hari, dari 6 hingga 12 April—dan berada di bawah ambang batas tersebut selama total 45 interval pada bulan itu.

Laporan tersebut diakhiri dengan peringatan kepada para pelaku pasar: para pedagang harus mengidentifikasi dengan tepat apakah divergensi tingkat pendanaan didorong oleh realitas struktural jangka panjang atau dislokasi jangka pendek yang dipicu oleh peristiwa tertentu sebelum mengalokasikan modal ke dalam strategi arbitrase.