BIS Memperingatkan Bahwa Stablecoin Melanggar Kontrol Modal Seiring dengan Makin Cepatnya Proses Dolarisasi

Sebuah makalah kerja Bank for International Settlements (BIS) yang diterbitkan pada Juli 2026 oleh para ekonom BIS Boris Hofmann, Aaron Mehrotra, dan Jan Paulick membandingkan kemunculan stablecoin di negara-negara berkembang dan emerging markets dengan “dolarisasi simpanan,” yaitu praktik lama menyimpan tabungan dalam rekening bank mata uang asing. Makalah tersebut mengacu pada data yang mencakup lebih dari 130 negara dari tahun 1990 hingga 2019 untuk dolarisasi simpanan, serta data aliran stablecoin dari Chainalysis yang mencakup 184 negara dari tahun 2017 hingga 2024.

Kapitalisasi pasar stablecoin telah meningkat hampir tiga kali lipat sejak tahun 2023, yang hampir seluruhnya didorong oleh dua token terbesar yang dipatok terhadap dolar AS, yaitu USDT dari Tether dan USDC dari Circle, menurut makalah tersebut. Kedua token tersebut menyumbang lebih dari 80% dari total kapitalisasi pasar stablecoin.

Faktor Pendorong yang Sama, Hasil yang Berbeda

Para peneliti menemukan bahwa dolarisasi simpanan dan arus masuk stablecoin merespons tekanan ekonomi yang serupa. Keduanya meningkat ketika nilai tukar suatu negara berdampak kuat terhadap inflasi lokal, dan keduanya naik selama krisis keuangan.

Ada satu perbedaan yang menonjol. Krisis perbankan terkait dengan peningkatan arus masuk stablecoin, tetapi tidak dengan peningkatan dolarisasi simpanan. Krisis utang negara menunjukkan pola sebaliknya, yaitu mendorong kenaikan dolarisasi simpanan sebesar 4 hingga 6 poin persentase selama satu dekade, dengan dampak yang minim terhadap arus masuk stablecoin.

Hofmann, Mehrotra, dan Paulick menulis bahwa hubungan dengan krisis perbankan masuk akal mengingat stablecoin beroperasi di luar sistem perbankan tradisional, sehingga menjadi lebih menarik ketika bank menjadi sumber ketidakstabilan.

Arus masuk stablecoin bruto relatif terhadap PDB pada dasarnya nol di seluruh negara pada tahun 2019. Pada tahun 2021, median arus masuk naik menjadi sekitar 1,2% dari PDB, dengan beberapa negara mencatat arus masuk mendekati 7% dari PDB. Pada tahun 2023, median tersebut turun menjadi sekitar 0,9% dari PDB.

Kontrol Modal Tidak Berlaku untuk Stablecoin

Temuan paling jelas dari makalah ini bagi pembuat kebijakan berkaitan dengan regulasi. Negara-negara yang mewajibkan persetujuan bagi penduduknya untuk memiliki rekening bank dalam mata uang asing mencatat rasio dolarisasi simpanan sekitar 25 hingga 32 poin persentase lebih rendah dibandingkan negara-negara tanpa aturan tersebut, berdasarkan data dari tahun 2000 hingga 2016.

Stablecoin tidak menunjukkan respons serupa. Para peneliti tidak menemukan hubungan yang signifikan secara statistik antara pembatasan penggunaan stablecoin lintas batas dan besaran arus masuk stablecoin.

Makalah ini mengaitkan hal ini dengan tempat beredarnya stablecoin. Simpanan bank berada di dalam lembaga-lembaga yang diatur dan dapat dijangkau langsung oleh pengawas. Stablecoin bergerak di blockchain publik dan dapat disimpan di dompet yang tidak dihosting, di luar jangkauan aturan yang sama.

Dolarisasi Sulit Dibatalkan

Kedua bentuk dolarisasi tersebut menunjukkan tingkat ketahanan yang tinggi dalam data. Begitu rasio dolarisasi simpanan suatu negara meningkat, rasio tersebut cenderung tetap tinggi bahkan setelah inflasi atau krisis yang memicunya telah berlalu. Perkiraan autoregresif menempatkan koefisien ketahanan di sekitar 0,8 baik di negara maju maupun berkembang, angka yang tidak berubah sejak tahun 2000.

Para peneliti juga mencari tanda-tanda bahwa stablecoin sekadar menggantikan simpanan bank sebagai sarana penyimpanan dolar. Mereka menemukan bukti terbatas mengenai substitusi semacam itu, yang menunjukkan bahwa permintaan stablecoin di pasar negara berkembang berasal dari pengguna yang berbeda, mungkin yang lebih muda dan lebih berorientasi pada teknologi, bukan dari pergeseran simpanan dolar yang ada ke bentuk kripto.

Risiko Inflasi Bukanlah Garis Lurus

Dengan menggunakan model inflasi berisiko yang diterapkan pada 91 negara berkembang dan negara-negara berkembang, para penulis BIS menemukan bahwa hubungan antara dolarisasi dan inflasi tidak bersifat linier. Negara-negara dengan tingkat dolarisasi yang sangat rendah tidak menunjukkan dampak inflasi yang signifikan. Negara-negara dengan tingkat dolarisasi sedang menunjukkan risiko inflasi yang sedikit lebih tinggi di seluruh distribusi. Negara-negara dengan tingkat dolarisasi tertinggi menunjukkan risiko inflasi yang lebih rendah, terutama di ujung atas distribusi.

Para penulis menggambarkan hal ini sebagai ekonomi dengan tingkat dolarisasi tinggi yang secara efektif mengimpor kredibilitas dolar AS sebagai jangkar. Makalah tersebut menemukan bukti terbatas bahwa dolarisasi mengubah cara guncangan kebijakan moneter berdampak pada pertumbuhan, inflasi, atau nilai tukar.

Apa yang Akan Terjadi Selanjutnya

Para penulis mengingatkan bahwa adopsi stablecoin mungkin tidak akan terus berkembang dengan laju seperti belakangan ini, dan bahwa pelajaran dari puluhan tahun dolarisasi perbankan mungkin tidak sepenuhnya berlaku untuk sistem yang dibangun untuk beroperasi di luar sistem keuangan yang diawasi. Namun, makalah ini berpendapat bahwa jika pertumbuhan stablecoin di pasar negara berkembang terus berlanjut, bank sentral dan kementerian keuangan akan menghadapi saluran eksposur terhadap dolar AS yang tidak dapat dikelola oleh alat-alat arus modal yang ada saat ini.