Kevin Yunai, az RWA Inc. képviselője szerint a platformoknak likviditást kell teremteniük a 320 milliárd dolláros RWA-piac felszabadításához

A tokenizált eszközöknek kereskedhetővé kell válniuk a valódi érték felszabadításához

A valós eszközök (RWA) szektora évek óta igyekszik bebizonyítani, hogy a hagyományos eszközök is ábrázolhatók a blokkláncon. Kevin Yunai, az RWA Inc. alapítója és vezérigazgatója szerint ez a vita mára nagyrészt lezárult. A fontosabb kérdés az, hogy a tokenizált eszközök képesek-e jobb pénzügyi piacokat teremteni.

„Az egyszerű tokenizálás azt jelenti, hogy egy eszköz reprezentációját a blokkláncra helyezzük” – mondta Yunai. „A produktív blokklánc-alapú pénzügyek akkor valósulnak meg, amikor az eszköz használhatóvá válik: kereskedhetővé, finanszírozhatóvá, zálogba adhatóvá, kombinálhatóvá, átláthatóvá és a valós gazdasági hozamhoz kapcsolódóvá.”

Ez a megkülönböztetés központi jelentőségű az RWA-piac következő szakaszában. A tokenizálás önmagában létrehozhat egy digitális burkolatot egy eszköz körül, de nem teremt automatikusan likviditást, befektetői keresletet, átláthatóságot vagy intézményi bizalmat. Az igazi innováció akkor kezdődik, amikor a tokenizált eszközök programozható pénzügyi eszközökké válnak, amelyek hitelesített cash flow-khoz, megfelelő közzétételekhez, a szabályoknak megfelelő átruházhatósághoz és használható piaci infrastruktúrához kapcsolódnak.

Yunai véleménye szerint az ágazatnak a kibocsátástól a hasznosság felé kell elmozdulnia. A legerősebb platformok nem csupán abban fognak segíteni a kibocsátóknak, hogy eszközalapú tokeneket bocsássanak ki. Segíteni fogják ezeknek a tokeneknek a működését egy szélesebb pénzügyi ökoszisztémán belül, hozzáférést biztosítva pénztárcákhoz, tőzsdékhez, letétkezelőkhöz, DeFi-infrastruktúrához, jelentési rendszerekhez és szabályoknak megfelelő másodlagos piacokhoz.

„Maga a tokenizálás nem jelent innovációt” – mondta. „Az innováció abban áll, hogy a valós világbeli eszközöket fix kínálatú, programozható pénzügyi eszközökké alakítjuk.”

A likviditáshoz több kell, mint egy token kibocsátása

Az RWA-iparág következő szűk keresztmetszete nem az eszközök létrehozása. Hanem a kereskedhetőség.

Ma már számos tokenizált eszköz létezik, de viszonylag kevés rendelkezik érdemi likviditással. Yunai szerint ez annak köszönhető, hogy a piac túlzottan a kibocsátási platformokra koncentrált, miközben elhanyagolta az aktív, megbízható piacok támogatásához szükséges infrastruktúra kiépítését.

„Az iparágnak nem csupán kibocsátási platformokra van szüksége” – mondta. „Teljes körű piaci infrastruktúrára van szüksége.”

Ez az infrastruktúra magában foglalja a szabályozott másodlagos piacokat, a megbízható piacképzőket, a szabványosított közzétételi követelményeket, a megbízható letéti szolgáltatásokat, a hitelesített árazást, az interoperábilis megfelelést, az identitásrétegeket, az intézményi elszámolást és az egyértelmű visszaváltási mechanizmusokat.

Ezen elemek hiányában a tokenizált valós eszközök (RWA-k) kockázata, hogy statikus digitális tanúsítványokká válnak, ahelyett, hogy aktív pénzügyi eszközök lennének. A befektetőknek meg kell érteniük, hogy mit birtokolnak, hogyan értékelik az eszközt, milyen kockázatokat vállalnak, és hogyan léphetnek be pozíciókba vagy szállhatnak ki azokból egyértelmű szabályok alapján.

Yunai szerint a likviditás nem a token kibocsátásával jön létre. Hanem a bizalom, a szabványok, a terjesztés és a piac mélysége révén. Ez azt jelenti, hogy az RWA-szektornak ki kell alakítania ugyanazokat az intézményi alapokat, amelyek a hagyományos piacokat támogatják, miközben a blokklánc-technológiát felhasználva átláthatóbbá, hatékonyabbá és hozzáférhetőbbé teszi ezeket a piacokat.

A blokklánc és a jogi valóság egyaránt tiszteletben tartása

A tokenizáció során gyakran elkövetett hiba az a feltételezés, hogy a blokklánc hatékonysága helyettesítheti a jogi és működési fegyelmet. Yunai elutasítja ezt a nézetet.

„Mindkét világot tisztelni kell” – mondta. „A blokklánc gyorsaságot, átláthatóságot, automatizálást és globális elérhetőséget biztosít. A valós világbeli eszközökhöz viszont jogi érvényesíthetőségre, tulajdonosi struktúrákra, letéti őrzésre, KYC-re, jelentéstételre, értékelésre és visszaváltási folyamatokra van szükség.”

Ez az egyensúly kritikus fontosságú. Egy tokenizált eszköz csak akkor bír értékkel, ha a token egy egyértelműen meghatározott gazdasági vagy tulajdonjoghoz kapcsolódik. Ezt a jogot jogi dokumentációnak, az eszköz letétkezelésének, a befektetői jogosultsági szabályoknak, az átruházási korlátozásoknak, a jelentéstételi kötelezettségeknek és a visszaváltási eljárásoknak kell alátámasztaniuk.

Más szavakkal: a token nem létezhet függetlenül attól a valós eszköztől, amelyet képvisel. A jogi struktúrának érvényesíthetőnek kell lennie. Az eszköznek ellenőrizhetőnek kell lennie. A befektető jogainak egyértelműnek kell lenniük.

„Az RWA Inc.-nél nem hisszük, hogy a jogi valóság eltűnik csak azért, mert egy eszköz tokenizált” – mondta Yunai. „A helyes modell az, ha a jogszabályoknak megfelelő jogi struktúrákat hatékony blokklánc-alapokkal kombináljuk.”

A blokklánc javíthatja a pénzügyi infrastruktúrát, de nem szünteti meg a megfelelő irányítás szükségességét. Különösen az intézmények esetében ez a megkülönböztetés fogja eldönteni, hogy az RWA-k kriptovaluta-alapú kísérlet maradnak-e, vagy mainstream eszközosztályt alkotnak majd.

A hozzáférés fontosabb, mint a likviditás

A tokenizáció mellett gyakran felhozott érv az, hogy ezáltal a hagyományosan illikvid eszközökkel könnyebb lesz kereskedni. Yunai szerint ez igaz, de nem teljes a kép. Az első előny a hozzáférés.

A tokenizálás előtt sok befektetőt kizártak a magánvagyonokból földrajzi okok, szabályozás, magas minimális befektetési összegek, banki korlátozások vagy közvetítői ellenőrzés miatt. A tokenizálás csökkentheti ezeket az akadályokat azáltal, hogy a részvételt hatékonyabbá, részlegesebbé és globálisan hozzáférhetővé teszi.

A likviditás csak később jön.

„Mindkettő fontos, de a hozzáférés az első” – mondta Yunai. „Nem lehet fenntartható likviditás anélkül, hogy előbb megbízható hozzáférés lenne.”

Ez a sorrend fontos. Ha egy eszközt kereskedhetővé tesznek, mielőtt a befektetők megbíznának a szerkezetében vagy megértenék a kockázatait, az esetlegesen megjelenő likviditás felületes vagy átmeneti lehet. A fenntartható likviditás a hiteles hozzáféréstől, a szabályoknak megfelelő forgalmazástól, a hitelesített információktól és a piaci szabályokba vetett bizalomtól függ.

A tokenizáció nagyobb ígérete tehát nem csupán az, hogy a befektetők könnyebben tudják eladni az eszközöket. Hanem az, hogy több befektető vehet részt olyan lehetőségekben, amelyek korábban nem álltak rendelkezésükre.

A szabványok, amelyekre az intézményeknek szükségük van

Ahhoz, hogy az RWA-k elterjedjenek, az intézményi befektetőknek bizalomra van szükségük. Ehhez azonban sokkal több kell, mint pusztán technikai infrastruktúra.

Yunai úgy véli, hogy a piacnak egyértelmű szabványokra van szüksége az eszközök hitelesítése, letéti kezelése, jogi érvényesíthetősége, értékelése, közzététele, könyvvizsgálata, a szabályoknak való megfelelés, a KYC- és AML-ellenőrzések, az átruházási korlátozások, a visszaváltási jogok és a folyamatos jelentéstétel terén.

A cél az összehasonlíthatóság. Az intézményeknek ugyanolyan szigorú módon kell tudniuk értékelni a tokenizált eszközöket, ahogyan a hagyományos pénzügyi termékeket is értékelik. Tudniuk kell, hogy mi a tulajdonukban van, ki ellenőrzi az eszközt, hogyan kezelik a cash flow-kat, mi történik nemteljesítés esetén, hogyan oldják meg a vitás ügyeket, és hogyan történik az információk időbeli jelentése.

Közös szabványok hiányában az RWA-piac széttagolódásának kockázata áll fenn. Minden kibocsátó, platform, joghatóság és eszközkategória eltérő feltételezések alapján működhetne, ami megnehezítené a befektetők számára a termékek közötti kockázatértékelést. Szabványok alkalmazásával azonban az RWA-k többé válhatnak, mint elszigetelt tokenizációs kísérletek gyűjteménye. Intézményi eszközosztályt alkothatnak.

Hol keletkezik az érték az RWA-rendszerben

Ahogy a tokenizáció érik, az érték nem oszlik el egyenletesen a rendszerben. Az eszköz-kibocsátóknak, a letétkezelőknek, a megfelelési szolgáltatóknak, a tőzsdéknek és a DeFi-protokolloknak egyaránt fontos szerepük van. Yunai azonban úgy véli, hogy a legstratégiaibb pozíció azoknak a platformoknak fog jutni, amelyek a bizalmat, a forgalmazást és a likviditást ellenőrzik.

„A legnagyobb érték azokhoz a platformokhoz fog kerülni, amelyek a bizalmat, a terjesztést és a likviditást irányítják” – mondta.

Ez azt jelenti, hogy a nyertesek nem feltétlenül azok a vállalatok lesznek, amelyek a legtöbb eszközt tokenizálják. A kibocsátás csak a piac egy része. A biztonságosabb lehetőség a tokenizált eszközök köré épülő, megbízható pénzügyi hálózatok kiépítése.

Ezeknek a hálózatoknak össze kell kötniük az eszközök kibocsátóit, a befektetőket, a letétkezelőket, a megfelelési rendszereket, az árazási adatokat, a kereskedési helyszíneket és a jelentési infrastruktúrát. Emellett biztosítaniuk kell azt a bizalmat is, hogy a tokenizált eszköz valós, érvényesíthető, a szabályoknak megfelelő és használható.

Hosszú távon Yunai úgy véli, hogy a befektetőknek is jelentős értéket kell realizálniuk. Ha a tokenizálás a tervek szerint működik, akkor csökkentenie kell a súrlódásokat, növelnie kell az átláthatóságot, csökkentenie kell a belépési korlátokat, és utat kell nyitnia a magasabb minőségű lehetőségek felé.

Az igazi nyereség nem az eszközök tokenizálása a tokenizálás kedvéért. Hanem az, hogy hatékonyabb piacokat építsünk ki köréjük.

A kriptovaluta-niche-től a tőkepiaci infrastruktúráig

Az RWA-szektort gyakran a tokenizált eszközök összértéke alapján mérik. Yunai úgy véli, hogy ez a szám ugyan fontos, de nem lehet a siker egyetlen mércéje.

„A siker nem csupán a tokenizált eszközök trillió dolláros értéke” – mondta. „Ez a szám akkor fog megvalósulni, ha az infrastruktúrát megfelelően építik ki.”

A fejlődés jelentősebb jelei a mélyreható másodlagos piacok, az intézményi szintű szabványok, a globális befektetői hozzáférés, az átlátható jelentéstétel, valamint az lennének, hogy a tokenizált eszközök a mindennapi pénzügyi infrastruktúra részévé válnak.

Yunai nem szeretné, ha öt év múlva az RWA-kat még mindig a kriptovaluták szűk szegmensének tekintenék. Ő a tőkepiacok következő evolúciós szakaszának részeként látja őket, ahol a valós eszközök, a digitális csatornák, a szabályoknak megfelelő hozzáférés és a programozható pénzügyek együtt működnek.

Ez a jövőkép megköveteli, hogy az iparág túllépjen az egyszerű kibocsátáson. Szükség van piaci mélységre, jogi egyértelműségre, befektetővédelemre, megbízható infrastruktúrára és olyan eszközökre, amelyek valódi gazdasági értéket teremtenek.

„A cél nem csupán a régi pénzügyi rendszer tokenizálása” – mondta Yunai. „A cél egy jobb rendszer felépítése.”