Az MSCI javaslata a Strategy és a Metaplanet kizárását eredményezheti az indexekből

Új szűrő a bitcoin-kincstári társaságokra

Az MSCI indexszolgáltató konzultációt indított a Global Investable Market Indexes (GIMI) új alkalmassági kritériumairól, amely indexcsaládot világszerte több billió dollárnyi passzív alap használ referenciaértékeként. A javasolt szabályok kizárnák azokat a vállalatokat, amelyek mérlegükhöz viszonyítva korlátozott üzleti tevékenységet folytatnak – ebbe a kategóriába tartoznak azok a vállalati bitcoin-kincstári cégek, amelyek elsődleges tevékenysége a kriptovaluta tartása, nem pedig hagyományos üzleti tevékenység folytatása.

A szűrés öt tényezőt mér: a működési eszközintenzitást, a működési költségintenzitást, a készpénztermelést, a valós érték változásait és a külső tőkére való függőséget. A javasolt küszöbértékek szerint egy vállalatnak a teljes eszközállomány több mint 20%-át kitevő működési eszközökkel, a teljes eszközállomány több mint 5%-át kitevő működési költségekkel, pozitív működési cash flow-val, a teljes eszközállomány kevesebb mint 5%-át kitevő valós érték-változásokkal, valamint a teljes eszközállomány kevesebb mint 20%-át kitevő tőkefüggőséggel kell rendelkeznie ahhoz, hogy továbbra is jogosult maradjon. Az a vállalat, amely az öt kritérium közül legalább négyben nem felel meg, kizárásra kerül.

A Strategy, az a Nasdaq-on jegyzett vállalat, amelynek elnöke Michael Saylor és amely 840 447 bitcoint birtokol, az MSCI saját szimulációja szerint pénzügyi beszámolói alapján mind az öt kritériumot elmulasztja. Egy frissebb adatokon alapuló külön szimuláció szerint a Strategy, a japán Metaplanet és az uránbefektetési cég, a Yellow Cake azok a vállalatok, amelyek a legnagyobb valószínűséggel kerülnek kizárásra az MSCI ACWI Investable Market Indexből.

Végül legalább három további, digitális eszközökhöz kapcsolódó vállalat – köztük az éterkészleteket kezelő Sharplink – a jövőbeli felülvizsgálatra szánt megfigyelési listára kerülne, ahelyett, hogy azonnali kizárással szembesülne.

Több milliárd dollárnyi passzív eladás forog kockán

A tét jelentős, mivel rengeteg passzív tőke követi az MSCI indexeit. Az elemzők becslése szerint a Strategy részvényeinek törlése esetén a kizárólag erre a vállalatra nehezedő potenciális kényszereladási nyomás 1,8–2,0 milliárd dollárra rúgna, mivel a GIMI-benchmarkokat követő indexalapoknak és tőzsdén kereskedett alapoknak (ETF-eknek) el kellene adniuk részesedéseiket a szabályoknak való megfelelés érdekében.

A javaslat egy korábbi változata arra késztette a JPMorgan-t, hogy figyelmeztessen: a tőkekivonás elérheti a 2,8 milliárd dollárt, ha az MSCI egyedül jár el, vagy akár a 8,8 milliárd dollárt is, ha más jelentős indexszolgáltatók, például az FTSE Russell és az S&P Dow Jones, hasonló szűrési kritériumokat vezetnek be.

A Strategy nyilvánosan tiltakozott, azzal érvelve, hogy a bitcoint legitim kincstári tartalékeszközként kell kezelni, nem pedig az indexből való kizárás okaként, és a vállalat csatlakozott egy más bitcoin-kincstári cégekből álló koalícióhoz, amely az MSCI véleményezési időszakában kifogásolja a javasolt szabályt.

Ez az ellenállás egy szélesebb körű iparági érvelést tükröz, amely azóta kering, hogy az MSCI először felvetette az ötletet: azaz egy vállalat, amely készpénz, arany vagy rövid lejáratú kötvények helyett bitcoint tart, kincstári döntést hoz, nem pedig alapvetően megváltoztatja üzleti tevékenységét, és nem szabadna kizárólag ezen az alapon büntetni.

Az időzítés egy nehéz időszakkal esik egybe a Strategy számára

Az MSCI javaslatokkal teli dokumentuma a Strategy számára kellemetlen pillanatban érkezik, tekintve, hogy a vállalat 8,2 milliárd dolláros negyedéves veszteséget könyvelt el, miután korábban 14 milliárd dolláros nyereségről számolt be – ezt a fordulatot a bitcoin-állományán keletkezett nem realizált veszteségek okozták, mivel az eszköz ára 2026 elején visszaesett.

Phong Le vezérigazgató kijelentette, hogy a Strategy egy szünet után az év későbbi részében tervezi a bitcoin-felhalmozás folytatását, és a vállalat új jelentési mutatókat vezetett be, többek között a „Net BTC Per Share” (nettó BTC részvényenként) és a „BTC Hurdle ARR” (BTC küszöbértékű éves ismétlődő bevétel) mutatókat, amelyek célja, hogy bemutassák a befektetőknek, mennyit érnek a bitcoin-állományai, ha levonják belőle az adósságokat és az elsőbbségi részvényekkel kapcsolatos kötelezettségeket.

A Metaplanet, amely saját bitcoin-készletét körülbelül 40 177 BTC-re növelte, és stratégiájának nagy részét a Strategy stratégiájára alapozta, gyors növekedése ellenére ugyanazzal a kizárási kockázattal szembesül. Mindkét vállalat azzal érvel, hogy részvénystruktúrájuk már elég hatékonyan árazza be a bitcoin-kitettséget ahhoz, hogy az indexbe való felvétel ne attól függjön, hogy mérlegük mekkora része működési eszközökben, és mekkora része egyetlen tartalékeszközben van.