Velika rasprodaja dugoročnih obveznica nameće brutalno fiskalno suočavanje

Sinkronizirana rasprodaja pogurala je glavne dugoročne prinose na razine koje nisu viđene godinama, a u nekim slučajevima i desetljećima. Prinosi na američke 30-godišnje državne obveznice dosegnuli su oko 5,25%, najvišu razinu od 2001., dok se prinos na njemački 30-godišnji Bund približio 3,73%, što je najviše od 2011.

„Dobro jutro iz Njemačke, gdje tržište obveznica šalje nedvosmislenu poruku: prinosi na 30g Bund porasli su na 3,73%, najvišu razinu od 2011.“, napisao je na X-u njemački novinar, autor i viši financijski urednik Holger Zschäpitz. „Njemačka sada plaća troškove zaduživanja posljednji put viđene tijekom ere eurokrize. Doba ultra-jeftinog novca je povijest.“

Francuski dugoročni prinos na OAT, kratica za Obligations Assimilables du Trésor, vratio se u raspon iz doba globalne financijske krize. Prinos na japansku 5-godišnju državnu obveznicu popeo se iznad 2,14%, jasan proboj nakon godina umjetno labave monetarne politike.

Ulagači traže da im se plati

Prinos na obveznicu cijena je koju vlade plaćaju ulagačima za njihov novac. Kada prinosi skoče, cijene obveznica padaju, a zaduživanje brzo postaje skuplje.

Više od desetljeća nakon financijske krize 2008., središnje banke držale su stope nisko i progutale goleme hrpe državnog duga. To je guralo prinose niže, čak i ispod nule u Europi i Japanu. Pandemija je još pojačala taj aranžman: vlade su se slobodno zaduživale dok su središnje banke sprječavale tržište da postavlja neugodna pitanja.

Taj se aranžman raspada. Ulagači koji posuđuju na desetljeća sada žele zaštitu od inflacije, nekontrolirane emisije duga i pada kupovne moći gotovine koju će dobiti natrag.

„Velik rast dugoročnih prinosa na državne obveznice europskih zemalja s visokim dugom ovog tjedna“, objasnio je Robin Brooks, viši suradnik u programu Economic Studies pri Brookings Institution. „Francuska je najistaknutija, pri čemu se terminski prinosi 10y10y (narančasto) i 10y20y (crveno) pomiču na nove povijesne maksimume.“

Brooks je dodao:

„Tržišno strpljenje s fiskalnom disfunkcijom ponestaje.“

Tržišta duga počinju diktirati uvjete

Točka pritiska je fiskalna politika, sve veći jaz između državne potrošnje i poreznih prihoda. Sjedinjene Države, Francuska, Japan i druge razvijene ekonomije nagomilale su golem dug, uz dodatne račune za obranu, infrastrukturu, energiju i starenje stanovništva.

U Sjedinjenim Državama, godišnji federalni kamatni troškovi premašili su 1 bilijun dolara u posljednjim procjenama. Svaki ciklus refinanciranja učvršćuje više stope, pretvarajući jučerašnji dug u sutrašnji proračunski problem.

Francuska ima i vlastiti politički i proračunski nered. Obveznički deskovi pomno su pratili razgovore o potrošnji i izglede duga, što je pomoglo pogurati francuske prinose naviše u odnosu na njemačke referentne obveznice.

Njemačka, koja se dugo smatrala najsigurnijim dužnikom eurozone, planira veća izdvajanja za infrastrukturu i obranu. To znači veću ponudu obveznica, odnosno više državnih zadužnica koje se natječu za ulagački novac.

Središnje banke se povlače s kupovne strane

Japanski potez teško je ignorirati jer je Bank of Japan godinama potiskivala prinose kroz kontrolu krivulje prinosa, politiku osmišljenu da troškove zaduživanja drži niskima. Kako polako napušta taj režim, tržišta se ponovno određuju prema višim stopama i znatno manjoj službenoj potpori.

„Jeftin novac je bio privremen“, napisao je na X-u račun Wealthmoose. „Dug je trajan. Sada tržište obveznica šalje račun.“

Isti pomak pogađa i drugdje. Federalne rezerve i druge središnje banke smanjile su obvezničke pozicije kroz kvantitativno stezanje, uklanjajući golemog kupca s tržišta.

Vlade preplavljuju tržište obveznicama dok središnje banke kupuju manje. Privatni ulagači mogu preuzeti taj papir, ali samo uz viši prinos. Ta dodatna naknada je terminska premija, cijena za vezanje novca u dugoročnu obveznicu.

Račun dolazi i izvan državnih proračuna

Viši dugoročni prinosi prvo pogađaju kućanstva kroz kamatne stope na hipoteke. U Sjedinjenim Državama, 30-godišnje hipotekarne stope često prate prinose na državne obveznice, čineći kupnju nekretnina i refinanciranje skupljima.

Poduzeća se suočavaju s višim stopama kada izdaju dugoročni dug. I dionice trpe udarac jer izdašniji prinosi na obveznice konkuriraju za kapital i smanjuju sadašnju vrijednost koju ulagači pridaju udaljenim profitima. Štediše, mirovinski fondovi i osiguravatelji mogu zaraditi više na obveznicama. No prijelaz je bolan za vlade i dužnike odgojene u eri jeftinog novca.