SEC predlaže nova kripto pravila s putom za ponudu od 75 milijuna dolara

SEC postavlja dvije rute izuzetih ponuda

Komisija za vrijednosne papire i burzu (SEC) objavila je 18. kolovoza da bi Regulation Crypto Assets stvorila specijalizirane savezne rute za ponude za određene kripto investicijske ugovore. Prijedlog nastoji smanjiti prepreke prikupljanju kapitala, ojačati dosljedne zaštite ulagača i odvratiti izdavatelje od premještanja transakcija u inozemstvo dok Kongres razvija trajnu strukturu kripto tržišta.

Prema SEC-ovoj detaljnoj strukturi izuzeća, jednokratno izuzeće za startupe dopustilo bi ponude u ukupnom iznosu od 5 milijuna dolara tijekom razdoblja koje traje do četiri godine. Zasebno izuzeće za prikupljanje kapitala, djelomično modelirano prema Regulation A, uspostavilo bi ograničenje Tier 1 od 20 milijuna dolara i ograničenje Tier 2 od 75 milijuna dolara tijekom svakog 12-mjesečnog razdoblja.

Predsjednik SEC-a Paul S. Atkins opisao je safe harbor kao nastavak ožujske interpretacije agencije i element njezine domaće strategije kapitala:

“U skladu s ranijim interpretativnim smjernicama Komisije, ovaj bi prijedlog također omogućio safe harbor nakon što izdavatelj dovrši ili trajno prestane sa svim ključnim upravljačkim naporima koje je predstavio ili obećao da će poduzeti u okviru investicijskog ugovora.”

Atkins je mjesecima prije objave iznio obrise izuzeća za prikupljanje kapitala i startupe, navodeći iste putove od 5 milijuna i 75 milijuna dolara. U svojoj izjavi od 18. kolovoza formalni je prijedlog uokvirio kao put poduzetnicima da prikupe kapital prema saveznim zakonima o vrijednosnim papirima, uz zadržavanje kripto inovacija i tržišne aktivnosti u Sjedinjenim Američkim Državama.

Objave i safe harbor definiraju prihvatljivost

Oba izuzeća zahtijevala bi da izdavatelji ulagačima pružaju narativne objave temeljene na načelima, dok bi ruta prikupljanja kapitala dodatno uključila javne materijale ponude, informacije o financijskom stanju i kontinuirana izvješća. Izdavatelji u Tier 2 razini također bi trebali revidirane financijske izvještaje, a svaki izdavatelj koji se oslanja na bilo koje izuzeće i dalje bi podlijegao saveznim odredbama protiv prijevara i manipulacije.

Prijedlog se nadovezuje na SEC-ovu ožujsku interpretaciju o kriptu, koja primjenjuje Howeyjev test i razlikuje kripto imovinu od investicijskog ugovora koji uključuje tu imovinu. Interpretacija klasificira digitalne robe, digitalne kolekcionarske predmete, digitalne alate, stablecoine i digitalne vrijednosne papire, uz objašnjenje kako obećanja izdavatelja i ključni upravljački napori mogu odrediti tretman prema zakonima o vrijednosnim papirima.

Taj je raniji okvir utvrdio uvjete koji povezuju kripto imovinu s investicijskim ugovorima, uključujući ulaganje novca u zajednički pothvat i očekivanu dobit povezanu s radom koji vodi izdavatelj. Predloženi safe harbor primjenjivao bi se nakon što izdavatelj dovrši ili trajno okonča svaki obećani ključni upravljački napor te ne daje i ne namjerava davati nikakva nova predstavljanja ili obećanja koja uključuju takav rad.

Izdavatelj koji traži safe harbor morao bi podnijeti javnu potvrdu i pružiti potporanu analizu. Ta je razlika značajna jer tokeni mogu nositi različita pravna i ekonomska prava, od pristupnih ili upravljačkih funkcija do reguliranih potraživanja iz vrijednosnih papira. Ispunjavanje uvjeta safe harbora značilo bi da je obuhvaćeni investicijski ugovor prestao, a temeljna kripto imovina više ne bi podlijegala tom ugovoru.

Preuzimanje nadležnosti država i zaštita ulagača

Prijedlog bi definirao “qualified purchaser” prema Zakonu o vrijednosnim papirima iz 1933. te preduhitrio državne zahtjeve za registraciju i kvalifikaciju za izuzete ponude prema Regulation Crypto Assets. Savezna registracija vrijednosnih papira i dalje bi se primjenjivala osim ako ponuda ne bi ispunjavala uvjete za izuzeće, odražavajući širu razliku između registriranih ponuda i izuzetog kripto prikupljanja kapitala.

Nijedna ruta ponude ne bi bila isključiva, dopuštajući prihvatljivim izdavateljima korištenje drugih izuzeća prema Zakonu o vrijednosnim papirima kada su dostupna. Startup ruta zahtijevala bi javne podneske na početku i na kraju razdoblja koje traje do četiri godine, dok bi njezino privremeno olakšanje pokrivalo interval tijekom kojeg menadžeri rade na dovršavanju svojih obećanih ključnih napora.

Preduhitrenje državnih propisa obuhvatilo bi i određene sekundarne transakcije koje uključuju obuhvaćene investicijske ugovore izvorno prodane prema prijedlogu ili drugom saveznom izuzeću. Takav tretman nastavio bi se samo dok izdavatelj ispunjava primjenjive obveze podnošenja, informiranja ili periodičnog izvještavanja. Senatski demokrati ranije su dovodili u pitanje usporediva kripto izuzeća, tvrdeći da bi smanjeni nadzor mogao oslabiti zaštitu malih ulagača na sekundarnim tržištima.

Ovo normativno postupanje unapređuje SEC-ov širi program za tržišta kapitala za 2026., koji uključuje jasnija kripto pravila, tokenizirane vrijednosne papire i proširene mogućnosti prikupljanja kapitala. Regulation Crypto Assets i dalje je prijedlog i ne bi mijenjao postojeće zahtjeve dok se ne usvoji u konačnom obliku. Javni komentari bit će prihvaćani 60 dana nakon što se prijedlog objavi u Federal Registeru.