Objašnjenje kaskada likvidacija: Kako je 19 milijardi dolara u kriptovalutama nestalo u jednom danu

Stroj iza poziva na dopunu marže

Većina kriptospekulacija ne odvija se na spot tržištu, gdje kupci posjeduju stvarne coine; umjesto toga, odvija se u perpetual futures ugovorima, derivatnim ugovorima koji trgovcu omogućuju da kontrolira, recimo, izloženost bitcoinu od 100.000 dolara uz 10.000 dolara marže. Kada se cijena pomakne protiv pozicije dovoljno daleko da kolateral više ne može pokriti potencijalne gubitke, pozicija se automatski prodaje na otvorenom tržištu.

Upravo ta automatska prodaja mjesto je gdje kaskade počinju, jer svaka prisilna prodaja gura cijenu malo niže, što sljedećem trgovcu spušta poziciju ispod praga održavanja, pokrećući novu prisilnu prodaju. Na tržištu s milijardama dolara otvorenog interesa (ukupna vrijednost neizmirenih derivatnih ugovora) naslaganih na sličnim razinama cijena, jedan oštar pomak može satima rušiti pozicije poput domina.

A iako burze imaju amortizere, oni dolaze s vlastitim oštrim rubovima. Naime, svako veće tržište derivata vodi osiguravajući fond namijenjen pokrivanju pozicija koje odu u minus brže nego što se mogu zatvoriti. Kada fond ne može pratiti, platforme posežu za automatskim smanjenjem poluge (auto-deleveraging), prisilno zatvarajući pozicije profitabilnih trgovaca na drugoj strani trgovine kako bi se uravnotežile knjige.

Jednostavno rečeno, tijekom najgorih kaskada čak i pobjednici bivaju odsječeni. A budući da se likvidacije izvršavaju po bilo kojoj cijeni koju knjiga naloga nudi, tanka noćna i vikend likvidnost proizvodi nasilne „fitilje” (trenutne skokove cijene daleko ispod fer vrijednosti) koji čine kaskadne najniže razine mnogo dubljima nego što bi sama spot prodaja opravdala.

Dan kada su domine pale

Dana 10. listopada 2025. predsjednik Trump najavio je carinu od 100% na kineski uvoz. Posljedično su dionice i robe rasprodane, a kripto (smješten blizu rekordno visokog otvorenog interesa s prenapučenim long pozicioniranjem) postao je točka pritiska. Više od 19 milijardi dolara pozicija s polugom je izbrisano u otprilike 24 sata tijekom 10.–11. listopada, pogodivši više od 1,6 milijuna trgovaca. Oko 16,7 milijardi dolara od toga bile su long pozicije.

Posljedice su pokazale koliko je „zraka” bilo na tržištu jer se ukupni otvoreni interes perpetual futuresa na glavnim burzama srušio za 43% u jednom danu, s 217 milijardi dolara na 123 milijarde dolara. Hyperliquid, decentralizirana burza derivata, zabilježila je pad otvorenog interesa od 57%, s 14 milijardi dolara na 6 milijardi dolara.

A budući da neke platforme ograničavaju ili odgađaju ono što otkrivaju, market maker-i procijenili su da je stvarni ukupni iznos likvidacija možda dosegnuo 30–40 milijardi dolara. Za cijelu 2025. analitičari su izbrojili više od 150 milijardi dolara likvidacija.

Recidivisti iz 2026.

Trgovci su obnovili polugu, a 2026. ju je nastavila skupljati, no 20. siječnja više od 182.000 trgovaca ponovno je izgubilo više od 1,08 milijardi dolara u jednom danu, gotovo sve u long pozicijama na bitcoin i ethereum futures ugovorima.

Dvanaest dana kasnije došao je dan koji su trgovci nazvali „Crna nedjelja II” (1. veljače), kada je približno 2,2 milijarde dolara pozicija prisilno zatvoreno unutar 24 sata, pogodivši više od 335.000 trgovaca. Ethereum je predvodio štetu s 961 milijun dolara likvidiranih pozicija, bitcoin je slijedio sa 679 milijuna dolara, a Solana je dodala 168 milijuna dolara, pri čemu su long pozicije činile oko 80–85% gubitaka dok je bitcoin nakratko pao ispod 76.000 dolara.

Lipanj je donio najdublju štetu na spot tržištu u godini, pri čemu je bitcoin skliznuo s oko 67.000 dolara na 59.100 dolara u 48 sati, pokrenuvši više od 3 milijarde dolara prisilnih likvidacija u tom razdoblju (uključujući jedan najgori dan blizu 1,8 milijardi dolara), dok je svaki val prodaje sljedećem predavao svoj okidač.

Kako trgovci upadnu u zamku

Mehanika svaki put kažnjava isto ponašanje, tj. visoku polugu, prenapučeno pozicioniranje i stop razine grupirane tamo gdje su ih svi ostali postavili. Funding rateovi (periodična plaćanja koja long i short trgovci međusobno plaćaju) prvi signaliziraju upozorenje, a kada longovi plaćaju skupo da bi ostali u trgovini, pozicioniranje je prenapučeno i umjeren pad može pokrenuti domine.

Neugodna pouka u svemu ovome jest da kaskade nisu rijetke nezgode; one su zadani način na koji tržište briše višak poluge. Otvoreni interes se nakon svakog ispiranja ove godine ponovno izgradio, što znači da je gorivo već naslagano za sljedeću.

Iskra (bilo da je riječ o naslovu o carinama, iskorištavanju propusta na burzi, strahu od forka) nikada nije unaprijed zakazana, a kaskade ne čekaju ni medvjeđa tržišta, budući da su neke od najvećih ikad zabilježenih pogodile unutar tjedana od povijesnih maksimuma, upravo kada su povjerenje i poluga bili na vrhuncu.