Kako zapravo funkcioniraju tržišta predviđanja (i što je potrebno da biste ga izgradili legalno)

LegalBison je globalna boutique tvrtka za pravne i poslovne usluge te licencirani pružatelj korporativnih usluga (CSP) specijaliziran za regulatorne strukture za FinTech i projekte digitalne imovine. Suosnivači i izvršni direktori Aaron Glauberman, Viktor Juskin, i Sabir Alijev dijele stručne uvide na Bitcoin.com Newsu.

Kalshi i Polymarket obradili su više od 44 milijarde USD zajedničkog obujma trgovanja u 2025. Mjesečni obujam na obje platforme od tada je porastao na 24 milijarde USD do travnja 2026., prema analizi Pew Research Centera na temelju podataka The Blocka, što je brojka koja premašuje prosječni mjesečni promet kroz legalne američke kladionice. Sam Kalshi prošle je godine ostvario 263,5 milijuna USD prihoda od naknada, brojku koja se od tada anualizirala iznad 1,5 milijardi USD. Ovo više nije nišni eksperiment.

Za osnivače koji gledaju te brojke, pitanje je očito: mogu li izgraditi nešto ovakvo? Odgovor je da. Nadovezujuće pitanje, koje većina ljudi ne postavi dok ne bude prekasno, glasi: što bi to zapravo zahtijevalo?

Ovaj članak pokriva mehaniku poslovnog modela, logiku prihoda, kakvu regulaciju pokreće i praktične korake koje svaki osnivač treba poduzeti prije nego što napiše ijednu liniju koda.

Kako model funkcionira

Predikcijsko tržište je burza za binarne ugovore. Korisnik kupuje ugovor DA po cijeni od 60 centi ako vjeruje da događaj ima 60% šanse da se dogodi. Ako je u pravu, ugovor isplaćuje 1 USD. Ako nije, isteče bez vrijednosti. Drugi korisnik prodaje taj isti ugovor DA (ili ekvivalentno, kupuje stranu NE) jer vjeruje da je vjerojatnost niža. Platforma ih uparuje.

Platforma se ne kladi. Ne zauzima pozicije niti preuzima rizik. Naplaćuje transakcijsku naknadu od obje strane svake trgovine i zatvara knjigu kada se događaj razriješi.

Ovaj burzovni model prvo je što regulatori promatraju kada pokušavaju klasificirati predikcijsko tržište, i on je srž razloga zbog kojeg operatori tvrde da nisu kladionice. Kladionica postavlja kvote, zadržava maržu i isplaćuje dobitnike iz uloga gubitnika. Ima vlastiti interes u ishodu. Operator predikcijskog tržišta nalazi se na potpuno drugoj strani slike: naknade s obje strane uparene trgovine, bez pozicije, bez izloženosti ishodu. Hoće li ta razlika pravno opstati ovisi isključivo o jurisdikciji, kao što ostatak ovog članka jasno pokazuje.

Kako generira prihod

Kalshi naplaćuje naknadu po ugovoru ponderiranu vjerojatnošću i makerima (postavljačima naloga) i takerima (prihvatiteljima naloga). Formula, pojednostavljeno, daje naknade koje dosežu vrhunac pri kvotama 50/50 i smanjuju se prema ekstremima. Polymarket US naplaćuje fiksnu taker naknadu od 0,10%. PredictIt, američko političko tržište koje se gotovo ugasilo nakon provedbene mjere Komisije za trgovanje robnim terminskim ugovorima (CFTC), naplaćuje 10% bruto dobiti plus 5% naknade za povlačenje.

U velikim razmjerima, ti postoci donose stvaran novac. Kalshijevih 263,5 milijuna USD prihoda od naknada u 2025. došlo je iz 22,88 milijardi USD obujma, što iznosi otprilike 1,15% nominalne vrijednosti trgovanja. Sacra procjenjuje da je anualizirani prihod od tada premašio 1,5 milijardi USD.

Transakcijske naknade primarni su izvor prihoda. Sekundarni tokovi uključuju licenciranje podataka (Polymarket je 2026. otišao dalje u tom smjeru, prodajući podatke o vjerojatnostima financijskim institucijama i medijima), pristup API-ju za institucionalne trgovce i, za neke platforme, naknade za kreiranje tržišta koje se naplaćuju subjektima koji žele uvrstiti određene ugovore.

Sport je donio 89% Kalshijevog prihoda od naknada u 2025. Ta raspodjela važna je za svakog novog ulagača: tržišta s najvećim obujmom su sport i politika, a ne nišni financijski ili geopolitički ugovori koji obično privlače najveću regulatornu pažnju.

Koju regulaciju to pokreće: zašto odgovor u potpunosti ovisi o tome gdje poslujete

Ovo je dio koji iznenadi većinu osnivača. Ne postoji globalni konsenzus o tome što je predikcijsko tržište. Ovisno o jurisdikciji, isti proizvod je burza robnih derivata, usluga kockanja, neregistrirani financijski instrument ili proizvod bez ikakvog primjenjivog okvira – što se svodi na standardni komercijalni odnos uređen općim ugovornim pravom.

Sjedinjene Američke Države

U SAD-u, ugovori o događajima kojima se trguje na imenovanom ugovornom tržištu (DCM) regulirani su od strane Komisije za trgovanje robnim terminskim ugovorima prema Zakonu o robnoj razmjeni (CEA). Kalshi je DCM registriran pri CFTC-u. Polymarket se ponovno vratio na američko tržište krajem 2025. kroz akviziciju QCEX-a za 112 milijuna USD, također reguliranog od CFTC-a.

Međutim, registracija pri CFTC-u ne rješava sve. Trinaest ili više saveznih država ima provedbene stavove koji predikcijske tržišne ugovore tretiraju kao kockanje. Arizona je u ožujku 2026. podnijela kaznenu optužnicu s 20 točaka protiv Kalshija, uključujući optužbe za nezakonito kockanje i klađenje na izbore. CFTC je tužio Arizonu 2. travnja 2026. tražeći zabranu kaznenog progona i dobio privremenu mjeru 10. travnja. Connecticut i Illinois suočeni su sa sličnim saveznim tužbama. Treći okružni sud potvrdio je preliminarnu zabranu u korist Kalshija protiv New Jerseya u travnju 2026., utvrdivši da CEA ima prednost nad državnim zakonima o kockanju u primjeni na ugovore o događajima koje regulira CFTC. Sudovi u Marylandu, Nevadi, Ohiju i Massachusettsu, međutim, stali su na stranu državnih regulatora u fazi preliminarne zabrane – što znači da su ti konkretni sudovi praktično dali prednost lokalnoj provedbi propisa o kockanju nad saveznim nadzorom.

Središnje pravno pitanje (zamjenjuje li nadzor CFTC-a u potpunosti državne zakone o kockanju) može u konačnici doći do Vrhovnog suda. Za svakog osnivača koji cilja američke korisnike, ovo je najvažnija stvar koju treba razumjeti. Savezna registracija nije čist put usklađenosti. Izloženost na razini saveznih država stvarna je, aktivna i razlikuje se od države do države.

Europska unija

EU predstavlja drugačiji problem. MiCA, koja je postala u potpunosti primjenjiva u državama članicama u siječnju 2025., obuhvaća pružatelje usluga kripto-imovine: skrbništvo, prijenos, trgovanje i izdavanje kripto-imovine. Ne klasificira same ugovore predikcijskih tržišta. Ne kaže jesu li to kockanje, financijski instrumenti ili nešto drugo. Klasifikacija je prepuštena državama članicama, a države članice se ne slažu.

Francuska, Belgija, Poljska, Portugal, Rumunjska, Mađarska, Italija i Švicarska blokirale su ili ograničile pristup Polymarketu, tretirajući ga kao nelicencirano kockanje. Španjolska je 26. svibnja 2026. naložila pružateljima internetskih usluga da blokiraju i Polymarket i Kalshi. Njemačko tijelo za kockanje upozorilo je korisnike da je sudjelovanje nezakonito. Euronews je početkom siječnja 2026. izvijestio da je rumunjski regulator za kockanje izravno izjavio: “bez obzira kladite li se u lejima ili kriptu, ako ulažete novac na budući rezultat, pod uvjetima protuklade, govorimo o kockanju koje mora biti licencirano.”

Postoji i dodatni sloj usklađenosti povrh ovoga. Budući da se Polymarket namiruje u USDC-u na Polygonu, potpada pod MiCA-in opseg za komponente skrbništva i prijenosa. Od kraja MiCA-inog prijelaznog razdoblja u srpnju 2026., svaka platforma koja drži ili prenosi kripto za korisnike u državama članicama EU treba licencu CASP-a (pružatelja usluga kripto-imovine). Predikcijsko tržište koje posluje u EU stoga treba oboje: nacionalno odobrenje za kockanje na razini države članice i MiCA CASP licencu na razini EU, ako koristi namiru u kriptu. Nijedno veliko predikcijsko tržište trenutačno ne posjeduje obje.

Ujedinjeno Kraljevstvo, azijsko-pacifička regija i druga tržišta

Ujedinjeno Kraljevstvo klasificira predikcijska tržišta kao kockanje i zahtijeva licenciranje Komisije za kockanje. Singapurska Gambling Regulatory Authority ograničila je pristup Polymarketu 2025. Australski ACMA je u kolovozu 2025. utvrdio da je Polymarket zabranjena i nelicencirana regulirana interaktivna usluga kockanja prema Zakonu o interaktivnom kockanju iz 2001. Od početka lipnja 2026., Polymarket blokira korisnike u 34 ili više zemalja.

Je li offshore održiv?

Offshore osnivanje smanjuje regulatorno opterećenje u matičnoj jurisdikciji subjekta. Ne stvara pravni pristup tržištima koja su ograničila proizvod.

Ovo je točka koja osnivače dovodi u probleme. Osnivanje u permisivnoj offshore jurisdikciji (primjerice Britanskim Djevičanskim Otocima, Kajmanskim Otocima ili Sejšelima) čini korporativno postavljanje jednostavnim i razuman je početni okvir. Ono što ne čini jest omogućiti platformi da posluje s korisnicima u Francuskoj, Njemačkoj, SAD-u (bez registracije pri CFTC-u), Ujedinjenom Kraljevstvu (bez licence Komisije za kockanje) ili bilo kojoj drugoj jurisdikciji koja je blokirala ili regulirala proizvod.

Geofencing je obvezan. Svaki operator koji rukuje predikcijskim ugovorima za stvarni novac mora blokirati korisnike iz jurisdikcija gdje proizvod nije dopušten. Polymarket trenutačno blokira korisnike u više od 33 zemlje. Izgradnja i održavanje te infrastrukture usklađenosti nije opcionalno; to je operativna osnova za izbjegavanje kaznene i građanske izloženosti.

Offshore je održiva početna struktura za platforme koje ciljaju tržišta koja još nisu donijela propise, ili za operatore koji grade prema licenciranom putu u prioritetnim tržištima. Gibraltar je izdao ono što se opisuje kao prva posebna licenca za predikcijska tržišta u Europi. Curaçao, Anjouan i slične offshore jurisdikcije za igre na sreću nude brže i jeftinije licenciranje uz ograničen pristup tržištu. To su stvarne opcije za operatore u ranoj fazi, ali dolaze s jasnim stropom: bankarski odnosi, obrada plaćanja i pristup institucionalnim tržištima ovise o vjerodostojnom regulatornom statusu.

Obveze AML-a također se primjenjuju bez obzira na mjesto osnivanja. Svaka platforma koja obrađuje vrijednost putem kripto novčanika ili fiat plaćanja mora implementirati KYC, nadzor transakcija i izvješćivanje o sumnjivim aktivnostima usklađeno sa standardima FATF-a. Jurisdikcija određuje koji se konkretan okvir primjenjuje, ali ne postoji jurisdikcija koja u potpunosti izuzima financijsku platformu od AML usklađenosti.

Što osnivačima treba prije i nakon lansiranja

Prije pisanja koda, osnivač predikcijskog tržišta treba odgovore na tri pitanja:

Koja tržišta želim opsluživati i što to zahtijeva? Odgovor na ovo pitanje određuje cijelu korporativnu i regulatornu strukturu. Američki korisnici zahtijevaju registraciju CFTC DCM-a ili partnerstvo s postojećim DCM-om. Korisnici iz EU zahtijevaju odobrenje za kockanje na razini države članice plus licenciranje MiCA CASP-a. Korisnici iz UK zahtijevaju licencu Komisije za kockanje. Platforma koja cilja samo tržišta bez aktivnog okvira ograničenja (dijelovi Latinske Amerike, jugoistočne Azije, Afrike) treba vjerodostojnu offshore strukturu s odgovarajućim AML kontrolama i jasnom politikom geofencinga.

Koja je klasifikacija mog proizvoda i kako je branim? Razlika između burzovnog modela i kladioničarskog modela pravno je važna, ali nije razriješena. Pravno mišljenje o tome kako će se specifična mehanika ugovora platforme vjerojatno klasificirati u svakoj ciljnoj jurisdikciji nije “lijepo imati”; to je dokument koji oblikuje svaku sljedeću odluku o usklađenosti.

Koja je moja izloženost insajderskom trgovanju? CFTC je u veljači 2026. izdao savjetodavno mišljenje o insajderskom trgovanju na predikcijskim tržištima. Već su pokrenuta dva provedbena slučaja koja uključuju političkog kandidata koji je trgovao na vlastitoj kandidaturi i zaposlenika YouTube kanala koji je trgovao prije objava videa. Svaka ozbiljna platforma koja nudi politička, financijska ili sportska tržišta treba pisane politike protiv insajderskog trgovanja i tehnički nadzor od prvog dana. Ovo područje se brzo mijenja.

Nakon lansiranja, praćenje regulative postaje trajna operativna funkcija. Prostor predikcijskih tržišta proizveo je više provedbenih mjera u posljednjih 18 mjeseci nego u prethodnom desetljeću zajedno. Platforma koja je danas dostupna na određenom tržištu može se u roku od nekoliko mjeseci suočiti s ISP blokadom, nalogom za prestanak i odustajanje ili kaznenom prijavom. Razumijevanje što te promjene znače za postojeće korisnike platforme, pozicije sredstava i ugovorne obveze zahtijeva nekoga tko aktivno prati regulatorno okruženje.

Koliko traje i koliko košta?

Ne postoji univerzalan odgovor. Varijable su ciljna tržišta, opseg proizvoda i koliko se infrastrukture usklađenosti izgradi prije prijave naspram nakon.

Registracija CFTC DCM-a u SAD-u najrigorozniji je dostupni proces. Zahtijeva dokazivanje usklađenosti s 23 zakonska temeljna načela DCM-a koja pokrivaju financijski integritet, upravljanje, nadzor tržišta, razmjenu informacija i zaštitu korisnika. Procjene u industriji stavljaju vremenski okvir na 12 do 24 mjeseca od podnošenja do odobrenja, uz značajne pravne i troškove usklađenosti tijekom cijelog procesa. Polymarketova akvizicija QCEX-a (postojeće licencirane burze) za 112 milijuna USD najjasniji je tržišni signal koliko vrijedi uspostavljen DCM status kada je brzina važna.

Licenciranje igara na sreću u offshore jurisdikciji traje znatno kraće. Curaçao i Anjouan nude vremenske okvire od 4 do 6 mjeseci uz znatno niži trošak, uz kompromis ograničenog pristupa tržištu i smanjene vjerodostojnosti kod institucionalnih protustrana i banaka.

Vremenski okviri licenciranja kockanja u državama članicama EU razlikuju se po zemljama. Malteški MGA je mjerilo: proces obično traje 6 do 12 mjeseci i zahtijeva lokalnu tvrtku, certificirani sustav za kockanje i program usklađenosti koji zadovoljava MGA standarde. MiCA CASP prijava povrh toga dodaje paralelan rad na usklađenosti.

U svim slučajevima, najskuplja odluka koju osnivač može donijeti jest započeti proces licenciranja s nepotpunim programom usklađenosti. Regulatori u svakoj jurisdikciji očekuju da vide funkcionalan AML/KYC okvir, interne kontrole i dokumentirane politike prije podnošenja prijave, a ne nakon.

Predikcijska tržišta pružila su jednu od najjasnijih demonstracija u novije vrijeme da regulatorna infrastruktura ima izravnu komercijalnu vrijednost. Polymarket je potrošio 112 milijuna USD kako bi je stekao. Kalshi je proveo godine na saveznom sudu braneći je. Platforme koje prežive val provedbenih mjera 2025. i 2026. one su koje su usklađenost ugradile u arhitekturu prije nego što su regulatori stigli, a ne one koje su je tretirale kao problem za kasnije.

Osnivačima koji ovaj prostor promatraju s iskrenom namjerom treba potpuna slika: ispravna korporativna struktura za njihova ciljna tržišta, pravno mišljenje o klasifikaciji proizvoda u svakoj jurisdikciji, plan licenciranja i AML kontrole operativne od prvog dana.