Teško je zamisliti da bi, s obzirom na reputaciju strogoće, uredba MiCA dopuštala offshore strukture. Dokazi pokazuju da je to zapravo uobičajena praksa.
MiCA dešifrirano: Offshore korporativne strukture s MiCA licenciranjem: ono što nitko nije smatrao mogućim
NAPISAO
PODIJELI
MiCA Decoded je tjedna serija od 12 članaka za Bitcoin.com News, suautorski je potpisuju LegalBisonovi suosnivači i izvršni direktori: Aaron Glauberman, Viktor Juskin i Sabir Alijev. LegalBison savjetuje kripto i FinTech tvrtke o MiCA licenciranju, CASP i VASP prijavama te regulatornom strukturiranju diljem Europe i šire.
Početkom 2025. jedan osnivač kripto projekta proveo je šest mjeseci razgrađujući svoju grupnu strukturu na Britanskim Djevičanskim Otocima, premještajući IP, redomicilirajući trezor i osnivajući novo matično društvo u Irskoj. Njihovi odvjetnici su im rekli da MiCA znači Europa. Ako ste htjeli poslovati u EU, trebali ste europsku tvrtku. Točka.
Pokrenuli su se početkom 2026., potpuno licencirani, potpuno preseljeni i potpuno europski. Zatim su pogledali ESMA-in javni registar.
Bybitova globalna matica osnovana je na Britanskim Djevičanskim Otocima i ima sjedište u Dubaiju. Bybit EU GmbH, njegova austrijska podružnica, drži licencu prema Uredbi o tržištima kripto-imovine (MiCA). OKX-ov subjekt na Sejšelima nalazi se na vrhu strukture čija je malteška podružnica, OKX Europe Limited, ovlaštena od strane Malteške agencije za financijske usluge (MFSA). Crypto.com vodi globalne operacije preko Singapura, dok je njegov EU-usmjereni subjekt, Foris DAX MT Limited, licencirani malteški pružatelj usluga povezanih s kripto-imovinom.
Nijedna od ovih grupa se nije preselila. Sve su usklađene s MiCA-om. A ESMA-in registar pokazuje da su izdavatelji tokena iz BVI-ja, Kajmanskih Otoka, Paname i Singapura podnosili EU-usklađene bijele knjige otkako je uredba stupila na snagu, bez osnivanja ijednog subjekta u EU.
Pa što MiCA zapravo zahtijeva? I tko je bio u krivu: uredba ili savjetnici?
Mit: Nemoguće je imati offshore strukturu s MiCA licencom ili tokenom
Prije nego što dekodiramo strukturnu stvarnost, potrebno je razumjeti da MiCA uređuje dvije temeljno različite vrste aktera. Njihovo poistovjećivanje proizvelo je zabludu.
Pružatelji usluga u vezi s kripto-imovinom (CASP-ovi) su subjekti čiji je posao profesionalno pružanje usluga povezanih s kripto-imovinom klijentima. MiCA definira deset kategorija takvih usluga u članku 3. stavku 1. točki 16: skrbništvo i administracija kripto-imovine, upravljanje platformom za trgovanje, zamjena kripto-imovine za sredstva ili za drugu kripto-imovinu, izvršavanje naloga, plasiranje kripto-imovine, zaprimanje i prosljeđivanje naloga, pružanje savjetovanja, pružanje upravljanja portfeljem te pružanje usluga prijenosa. Ako vaš poslovni model uključuje bilo koju od ovih aktivnosti usmjerenu prema klijentima u EU, vi ste CASP. Centralizirana burza, pružatelj skrbničkog novčanika, kripto broker: sve su to CASP-ovi, regulirani pod Naslovom V MiCA-e i zahtijevaju odobrenje prema članku 59.
Izdavatelji i ponuditelji tokena su potpuno druga kategorija. To su subjekti koji stvaraju i nude kripto-imovinu javnosti ili traže uvrštenje svojih tokena za trgovanje na platformi u EU. Projekt koji lansira utility token, layer-1 mreža koja distribuira tokene pri genezi, DeFi protokol koji svoj governance token čini dostupnim europskim ulagačima. Svi su to izdavatelji ili ponuditelji tokena, regulirani prema naslovima II, III i IV MiCA-e, ovisno o vrsti kripto-imovine.
Obveze za svaku kategoriju strukturno su različite. Pravila koja se primjenjuju na CASP-ove ne primjenjuju se na izdavatelje tokena na isti način i obrnuto.
Većina tržišnih komentara tretirala ih je kao jedno pitanje: „Primjenjuje li se MiCA na vas?” Ispravno pitanje su dva odvojena: „Jeste li CASP?” i „Jeste li izdavatelj ili ponuditelj tokena?” Odgovori određuju koji naslov uredbe uređuje vašu situaciju i, ključno, gdje trebate biti osnovani.
Što uredba zapravo kaže
Za CASP-ove: prisutnost u EU je obvezna
Članak 59. stavak 2. MiCA-e je nedvosmislen. Pružatelj usluga u vezi s kripto-imovinom ovlašten prema članku 63 mora imati registrirano sjedište u državi članici u kojoj obavlja barem dio svojih usluga povezanih s kripto-imovinom. Mjesto stvarnog upravljanja mora biti u Uniji. Najmanje jedan direktor mora imati prebivalište u Uniji.
Ovaj dio tržišne pretpostavke je točan. Subjekt iz BVI-ja ne može dobiti CASP licencu. Burza osnovana na Sejšelima ne može se „passportati” u Njemačku u postojećem obliku. MiCA odobrenje dodjeljuje se subjektu, a taj subjekt mora biti smisleno usidren unutar EU. Nema zaobilaznog puta oko ovog konkretnog zahtjeva.
Članak 68 dodaje sloj korporativnog upravljanja: članovi upravljačkog tijela CASP-a moraju imati dovoljno dobar ugled te posjedovati odgovarajuće znanje, vještine i iskustvo, i pojedinačno i kolektivno, kako bi obavljali svoje dužnosti. Moraju biti sposobni posvetiti dovoljno vremena za učinkovito obavljanje tih dužnosti. Ovo nije formalnost u obliku checkliste. Nadležno nacionalno tijelo (NCA) koje provodi pregled za odobrenje procjenjuje nalazi li se stvarna ovlast odlučivanja u EU subjektu ili se ona izvršava odnekud drugdje preko „ljušture”.
Dakle, da, CASP mora biti europski. Ali CASP je jedan subjekt. MiCA ništa ne kaže o tome gdje matično društvo CASP-a mora biti osnovano.
Za izdavatelje tokena: slika je drugačija
Za kripto-imovinu koja nije token povezan s imovinom (ART) niti token elektroničkog novca (EMT), tj. široku kategoriju „ostale kripto-imovine” koja obuhvaća utility tokene i većinu onoga što tržište uobičajeno naziva tokenima, MiCA-in zahtjev za bijelu knjigu funkcionira bitno drugačije.
Članak 4. stavak 1. zahtijeva da svaka osoba koja u Uniji daje ponudu takve kripto-imovine javnosti, između ostalog, mora biti pravna osoba. Ne pravna osoba EU-a. Pravna osoba. Članak 8. stavak 1. navodi da ponuditelji i osobe koje traže uvrštenje za trgovanje moraju obavijestiti nadležno tijelo svoje matične države članice o bijeloj knjizi, a zatim definira „matičnu državu članicu” za subjekte iz trećih zemalja u članku 3. stavku 1. točki 33. podtočki (c): kada je ponuditelj osnovan u trećoj zemlji, matična država članica je ona država članica u kojoj se kripto-imovina namjerava prvi put ponuditi javnosti, ili, prema izboru ponuditelja, država članica u kojoj se podnosi prvi zahtjev za uvrštenje za trgovanje.
Jednostavno rečeno: tvrtka iz BVI-ja može notificirati bijelu knjigu Irskoj središnjoj banci i ponuditi svoj token europskim ulagačima. Nije obvezna osnovati društvo u Irskoj da bi to učinila.
Postoji i drugi put prema članku 5. stavcima 2. i 3. Osoba koja traži uvrštenje za trgovanje i operator platforme za trgovanje mogu se pisanim putem dogovoriti da će operator ispuniti zahtjeve u vezi s bijelom knjigom. Kada CASP to preuzme, preuzima pravnu odgovornost za točnost i potpunost objava. Tako su burze poput Krakena (Payward) ili drugih podnosile bijele knjige za tokene bez centraliziranog izdavatelja u EU. Pisanim su putem pristale nositi obvezu, a offshore projekt nije trebao izravno uključivati regulatora u EU.
Važna iznimka: ova strukturna fleksibilnost ne odnosi se na ART-ove ili EMT-ove. Za tokene povezane s imovinom, članak 16. zahtijeva da izdavatelj bude osnovan u Uniji i ovlašten od nadležnog tijela. Za tokene elektroničkog novca, članak 48. zahtijeva da izdavatelj bude ovlašten kao kreditna institucija ili institucija elektroničkog novca. Ove kategorije su kvalitativno različite i offshore prečac nije dostupan ni za jednu od njih.
Zašto je došlo do zabune
Tri su stvari istodobno pošla po zlu.
Prvo, komentari su spojili dva odvojena pitanja u jedno. „Primjenjuje li se MiCA na moju tvrtku?” postalo je okvirno pitanje, a sadržajni zahtjevi za CASP-ove primijenjeni su kao odgovor na sve. Osnivači koji grade tokenske projekte čitali su o članku 59. stavku 2. i pretpostavili da se odnosi i na njih. Ne odnosi se, osim ako istodobno ne obavljaju i CASP usluge.
Drugo, sadržajni zahtjevi za CASP-ove su doista zahtjevni. Čitajući pažljivo članak 68: procjena „fit-and-proper”, zahtjev kolektivne stručnosti, obveze vremenskog angažmana. Lako je razumjeti zašto su rani savjetnici zaključili da smislen EU subjekt znači praktički preseliti poslovanje u Europu. Za mnoge podnositelje zahtjeva, unutarnja stvarnost izgradnje stvarnog EU upravljačkog sloja djelovala je ne razlikujući se od preseljenja.
Treće, praktični izazovi rane implementacije MiCA-e pojačali su oprez. Neka NCA tijela krajem 2024. i početkom 2025. detaljno su provjeravala CASP podnositelje zahtjeva s operacijama koje su u velikoj mjeri outsourcane, a industrija je to usvojila kao signal da su offshore strukture nepoželjne. Signal je bio specifičniji: nepoželjni su bili prazni EU subjekti bez stvarne lokalne supstance. To je bitno drukčije od tvrdnje da su offshore matice zabranjene.
Izdavatelji tokena offshore: što pokazuje registar
ESMA-in javni registar bijelih knjiga za kripto-imovinu koja nije ART ni EMT empirijski rješava pitanje. Od 586 izdavatelja tokena u tom registru s prepoznatljivim kodovima zemlje u okviru identifikatora pravnog subjekta (LEI), 366 (62%) ima domicil izvan EU-a ili EGP-a.
Geografija je upečatljiva. 120 subjekata osnovano je na Britanskim Djevičanskim Otocima. 78 u Švicarskoj. 51 na Kajmanskim Otocima. 26 u Panami. 35 je osnovano u Sjedinjenim Američkim Državama.
Ovi subjekti namjerno su birali jurisdikcije za podnošenje u EU. Irska je zaprimila notifikacije bijelih knjiga od 180 offshore izdavatelja. Malta 126. Luksemburg i Nizozemska po oko 13. Samo subjekti osnovani u BVI-ju podnijeli su 68 bijelih knjiga u Irskoj i 33 na Malti.
Imena u registru nisu opskurni projekti. Gensyn Network Ltd, tvrtka iz BVI-ja, podnijela je svoju bijelu knjigu u Francuskoj. Nexus Sub (BVI) Limited podnio je u Francuskoj, uz Payward Global Solutions (Krakenov subjekt) naveden kao CASP koji preuzima obvezu bijele knjige. Horizen Foundation, osnovana na Kajmanskim Otocima, podnijela je u Njemačkoj. zkVerify Foundation, također sa sjedištem na Kajmanima, slično je podnijela u Njemačkoj. Init Capital Ltd, subjekt iz BVI-ja, podnio je u Irskoj.
Ni za jedno od ovoga nije bilo potrebno osnivanje u EU. Uredba je put pružila izravno.
Model podijeljene arhitekture: kako funkcionira u praksi
Arhitektura koju koriste velike burze slijedi jasnu logiku. Korisno ju je razumjeti redom.
Na vrhu se nalazi offshore holding subjekt. To je mjesto gdje se obično nalaze globalni trezor grupe, vlasništvo nad intelektualnim vlasništvom i strateške funkcije. Holding subjekt ne pruža usluge povezane s kripto-imovinom klijentima u EU. Ne posjeduje CASP licencu. Ne treba mu.
Ispod njega, EU operativna podružnica osniva se u državi članici s funkcionalnim procesom za MiCA licenciranje: Austrija, Malta, Irska i Litva obradile su značajne količine. Ova podružnica je licencirani CASP. Zapošljava lokalni menadžment. Održava lokalne bankarske odnose. Njezino upravljačko tijelo ispunjava zahtjeve prikladnosti iz članka 68. Njezin uplaćeni kapital zadovoljava pragove iz članka 67: najmanje 125.000 EUR za subjekte koji pružaju skrbništvo ili usluge razmjene, ili 150.000 EUR ako upravljaju platformom za trgovanje. Mjesto stvarnog upravljanja doista je u EU i može izdržati regulatorni nadzor, jer menadžment EU subjekta stvarno vodi EU operacije.
Odnos između offshore matice i EU CASP-a uređen je okvirom za outsourcing iz članka 73. EU CASP može outsourcati operativne funkcije matici ili povezanim društvima unutar grupe, ali mora zadržati stručnost za procjenu kvalitete tih usluga i njihovo učinkovito nadziranje. Mora imati izravan pristup relevantnim informacijama o outsourcanim uslugama. Odgovornost se ne može delegirati. EU CASP ostaje u potpunosti odgovoran svojem NCA-u za sve što outsourca. Ako matica pruža tehnološku infrastrukturu, EU subjekt ne može jednostavno odustati od nadzora nad njom. Ugovor o outsourcingu mora biti u pisanom obliku, mora CASP-u dati pravo raskida te mora osigurati da matica surađuje s nadzornim funkcijama NCA-a.
U praksi to znači da EU subjektu treba više od registrirane adrese i nominalnog direktora. Trebaju mu ljudi koji stvarno upravljaju EU operacijama, koji mogu izraditi dokumentaciju i predstaviti je regulatorima te koji razumiju što matica pruža u njegovo ime. Strukturna razdvojenost između matice i podružnice je stvarna, ali EU subjekt mora imati unutarnju sposobnost da snosi odgovornost za odnos unutar grupe.
Izdavatelji tokena u istoj grupi imaju treću strukturnu opciju uz već opisane dvije. Kada projekt sam ne pruža CASP usluge, offshore token subjekt može podnijeti vlastitu bijelu knjigu nadležnom tijelu u EU kako je gore opisano. Alternativno, ako EU CASP grupe upravlja platformom za trgovanje, taj subjekt može preuzeti obvezu bijele knjige pisanim sporazumom prema članku 5. stavku 3., čime učinkovito služi kao regulatorno sučelje za offshore token subjekt bez ikakve potrebe da token subjekt ima prisutnost u EU.
Što arhitektura ne može učiniti
Tri stvari i dalje su izvan dosega bilo koje strukture s offshore maticom, a osnivači koji ih propuste izlažu se ozbiljnom regulatornom riziku.
EU subjekt ne može biti „ljuštura”. Ovo je granica koju su neki rani MiCA podnositelji zahtjeva otkrili na teži način. Aranžman s nominalnim direktorom, gdje se odluke efektivno donose u offshore matici, a EU direktor samo potpisuje upute iz inozemstva, pada na članku 59. stavku 2. i testu stvarne supstance koji regulatori primjenjuju u okviru članka 68. Neka NCA tijela sada provode intervjue uživo s članovima upravljačkog tijela kao standardni dio procjene „fit-and-proper”. Postavljaju zahtjevna pitanja o upravljanju, upravljanju rizicima i operativnim ovlastima. Direktor koji ne može uvjerljivo govoriti o stvarnim operacijama EU subjekta direktor je koji neće proći pregled.
Offshore matica ne može aktivno privlačiti klijente iz EU. Članak 61. predviđa iznimku za usluge koje se EU klijentima pružaju isključivo na njihovu vlastitu inicijativu. ESMA-ine smjernice o reverse solicitation, objavljene na temelju mandata iz članka 61. stavka 3., definiraju vanjsku granicu ove iznimke u uskim terminima. Tvrtka koja održava web-stranicu na mađarskom, češkom ili litavskom jeziku, vodi affiliate programe koji generiraju prijave iz EU-a ili sudjeluje u EU-usmjerenom marketingu kroz bilo koji kanal, neovisno o tome dolazi li ta aktivnost od offshore matice ili od subjekta koji djeluje u njezino ime, ne koristi iznimku reverse solicitation. Offshore matica licenciranog EU CASP-a ne može paralelno privlačiti korisnike iz EU-a i tvrditi da njezina EU podružnica obrađuje regulirani dio. Regulatori će gledati komercijalnu stvarnost načina na koji se klijenti stječu, a ne unutarnji organizacijski dijagram.
ART-ovi i EMT-ovi zahtijevaju izdavatelje u EU, točka. Svaki projekt koji planira izdati stablecoin ili token povezan s imovinom trebao bi članke 16. i 48. tretirati kao polazište svoje strukture, a ne CASP režim. Offshore fleksibilnost dostupna za utility tokene i sličnu imovinu ovdje se ne primjenjuje, a pokušaj primjene kroz proxy strukturu neće preživjeti regulatorni pregled.
Što smo dekodirali
Za operatore CASP-a: Offshore holding može ostati offshore. Pitanje nije treba li preseliti maticu, nego ima li EU podružnica stvarnu supstancu: menadžment koji stvarno vodi EU operacije, kapital koji zadovoljava pragove iz članka 67., upravljanje koje zadovoljava članak 68. te okvir outsourcinga s maticom koji ne prazni odgovornost EU subjekta. Odabir jurisdikcije za EU podružnicu je važan: Austrija, Malta, Irska i Litva nude funkcionalne procese licenciranja i različite regulatorne kulture koje odgovaraju različitim poslovnim modelima.
Za izdavatelje tokena: Ako ne pružate CASP usluge, ne trebate EU subjekt da biste podnijeli bijelu knjigu i ponudili svoj token europskim ulagačima. Tvrtka iz BVI-ja ili s Kajmana može notificirati Irskoj središnjoj banci ili MFSA-i i nastaviti dalje. Ako je vaš token već uvršten na licenciranoj burzi u EU, ta burza može biti spremna preuzeti obvezu bijele knjige pisanim sporazumom, čime se vaš regulatorni teret za pristup tržištu EU dodatno smanjuje. Praktični izbor jurisdikcije za podnošenje i dalje je važan. Irska je obradila najširi raspon kategorija tokena, dok Malta ima dublju infrastrukturu za kripto-specifični compliance.
Za hibridne strukture: Grupe koje i izdaju tokene i pružaju CASP usluge trebaju svaku aktivnost zasebno mapirati na njezin regulatorni režim. Izdavatelj tokena i CASP mogu biti različite pravne osobe unutar iste grupe. Njihove se obveze ne prelijevaju automatski samo zato što dijele istog krajnjeg vlasnika. Ova strukturna razdvojenost može biti prednost, a ne komplikacija: offshore token trezor djeluje pod režimom izdavatelja tokena, EU CASP djeluje prema Naslovu V, a offshore matica drži grupu na okupu bez potrebe da sama ima odobrenje.
Osnivači koji su se preselili 2025. nisu nužno pogriješili. Konsolidirana prisutnost u EU ima operativne prednosti, a grupa koja je stvarno usidrena u EU jednostavnija je za upravljanje iz regulatorne perspektive. No djelovali su na temelju pretpostavke o tome što MiCA zahtijeva, koju sama uredba ne podupire u potpunosti. Registar to čini vidljivim. Arhitektura MiCA-e oduvijek je mogla omogućiti strukture s offshore maticom, pod uvjetom da je subjekt koji stvarno opslužuje klijente u EU doista prisutan, doista upravljan i doista odgovoran unutar Unije.
Ovaj članak temelji se na studiji koju je LegalBison proveo u svibnju 2026. Sadržaj je isključivo informativne prirode i ne predstavlja pravni savjet.
