MSCI prijedlog mogao bi izbaciti Boot Strategy i Metaplanet iz indeksa

Novi filter cilja tvrtke s bitcoin trezorskom strategijom

Pružatelj indeksa MSCI otvorio je savjetovanje o novim kriterijima prihvatljivosti za svoje Global Investable Market Indexes (GIMI), obitelj referentnih vrijednosti koju koriste bilijuni dolara u pasivnim fondovima diljem svijeta. Predložena pravila filtrirala bi tvrtke s ograničenim operativnim poslovanjem u odnosu na njihove bilance, kategoriju u koju spadaju korporativne bitcoin trezorske tvrtke čija je primarna aktivnost držanje kriptovalute, a ne vođenje tradicionalnog operativnog poslovanja.

Filter mjeri pet čimbenika, i to: intenzitet operativne imovine, intenzitet operativnih troškova, generiranje gotovine, promjene fer vrijednosti i ovisnost o vanjskom kapitalu. Prema predloženim pragovima, tvrtka bi morala imati operativnu imovinu iznad 20% ukupne imovine, operativne troškove iznad 5%, pozitivan operativni novčani tok, promjene fer vrijednosti ispod 5% ukupne imovine te ovisnost o kapitalu ispod 20% kako bi ostala prihvatljiva. Tvrtka koja ne prođe najmanje četiri od pet testova bila bi uklonjena.

Strategy, tvrtka uvrštena na Nasdaq kojom predsjedava Michael Saylor i koja drži 840.447 bitcoina, ne zadovoljava svih pet kriterija na temelju svojih financijskih izvješća, prema MSCI-jevoj vlastitoj simulaciji. Odvojena simulacija s novijim podacima identificira Strategy, japanski Metaplanet i investicijsku tvrtku za uran Yellow Cake kao tvrtke koje je najvjerojatnije izbrisati iz MSCI ACWI Investable Market Indexa.

Naposljetku, najmanje još tri tvrtke povezane s digitalnom imovinom, uključujući ether trezorsku tvrtku Sharplink, završile bi na listi za praćenje radi buduće revizije umjesto da se suoče s trenutnim uklanjanjem.

U igri su milijarde pasivne prodaje

Ulog je značajan zbog toga koliko pasivnog kapitala prati MSCI-jeve indekse. Analitičari procjenjuju da bi potencijalni pritisak prisilne prodaje samo na Strategy mogao iznositi od 1,8 do 2,0 milijarde dolara ako se dionica izbriše, budući da bi indeksni fondovi i ETF-ovi koji oponašaju GIMI referentne vrijednosti morali prodati svoje udjele kako bi ostali usklađeni.

Ranija verzija prijedloga potaknula je upozorenje JPMorgana da bi odljevi mogli dosegnuti 2,8 milijardi dolara ako MSCI djeluje sam, ili čak 8,8 milijardi dolara ako i drugi veliki pružatelji indeksa, poput FTSE Russella i S&P Dow Jonesa, usvoje slične filtere.

Strategy se javno usprotivio, tvrdeći da bi bitcoin trebalo tretirati kao legitimnu pričuvnu imovinu trezora, a ne kao razlog za isključenje iz indeksa, te se tvrtka pridružila koaliciji drugih bitcoin trezorskih tvrtki koje tijekom MSCI-jevog razdoblja za komentare osporavaju predloženo pravilo.

Ovo protivljenje odražava širi argument industrije koji kruži otkad je MSCI prvi put iznio tu ideju, tj. da tvrtka koja drži bitcoin umjesto gotovine, zlata ili kratkoročnih obveznica donosi trezorsku odluku, a ne temeljno mijenja svoje poslovanje, te ne bi trebala biti kažnjena samo na toj osnovi.

Vremenski okvir se poklapa s teškim razdobljem za Strategy

MSCI-jev dokument prepun prijedloga stiže u nezgodnom trenutku za Strategy, s obzirom na to da je tvrtka objavila kvartalni gubitak od 8,2 milijarde dolara nakon što je prethodno prijavila dobit od 14 milijardi dolara, zaokret potaknut nerealiziranim gubicima na svojim bitcoin posjedima dok se cijena imovine povukla ranije u 2026.

Glavni izvršni direktor Phong Le rekao je da Strategy planira nastaviti akumulaciju bitcoina kasnije ove godine nakon pauze, a tvrtka je uvela nove metrike izvještavanja, uključujući Net BTC po dionici i BTC Hurdle ARR, s ciljem da investitorima pokaže koliko vrijede njezini bitcoin posjedi kada se izuzmu dug i obveze po povlaštenim dionicama.

Metaplanet, koji je izgradio vlastiti bitcoin trezor na otprilike 40.177 BTC i velik dio svoje strategije modelirao prema Strategyjevom priručniku, suočava se s istim rizikom isključenja unatoč brzom rastu. Obje tvrtke tvrde da njihove vlasničke strukture već dovoljno učinkovito ugrađuju bitcoin izloženost u cijenu, tako da uključivanje u indeks ne bi smjelo ovisiti o tome koliki dio njihove bilance čini operativna imovina u odnosu na jednu pričuvnu imovinu.