BIS upozorava da stabilni coinovi narušavaju kontrole kapitala dok se dolarizacija ubrzava

Radni dokument Banke za međunarodne namire (BIS) objavljen u srpnju 2026. od strane BIS-ovih ekonomista Borisa Hofmanna, Aarona Mehrotree i Jana Paulicka uspoređuje rast stablecoina u tržištima u nastajanju i zemljama u razvoju s „dolarizacijom depozita”, dugogodišnjom praksom držanja štednje na bankovnim računima u stranoj valuti. Rad se oslanja na podatke koji obuhvaćaju više od 130 gospodarstava od 1990. do 2019. za dolarizaciju depozita te na podatke o tokovima stablecoina iz Chainalysisa koji pokrivaju 184 zemlje od 2017. do 2024.

Tržišna kapitalizacija stablecoina gotovo se utrostručila od 2023., gotovo u potpunosti potaknuta dvama najvećim tokenima vezanim uz američki dolar, Tetherovim USDT-om i Circleovim USDC-om, navodi se u radu. Ta dva tokena čine više od 80% ukupne tržišne kapitalizacije stablecoina.

Isti pokretači, različiti ishodi

Istraživači su utvrdili da dolarizacija depozita i priljevi stablecoina reagiraju na slične ekonomske pritiske. Oboje rastu kada se tečaj snažno prelijeva u lokalnu inflaciju, a oboje rastu tijekom financijskih kriza.

Jedna razlika se istaknula. Bankarske krize povezane su s većim priljevima stablecoina, ali ne i s većom dolarizacijom depozita. Krize državnog duga pokazuju suprotan obrazac, povećavajući dolarizaciju depozita za 4 do 6 postotnih bodova tijekom desetljeća, uz mali učinak na priljeve stablecoina.

Hofmann, Mehrotra i Paulick napisali su da veza s bankarskim krizama ima smisla s obzirom na to da stablecoini djeluju izvan tradicionalnog bankarskog sustava, postajući privlačniji kada su banke izvor nestabilnosti.

Bruto priljevi stablecoina u odnosu na BDP bili su u biti nula u svim zemljama 2019. Do 2021. medijan priljeva porastao je na oko 1,2% BDP-a, pri čemu su neke zemlje bilježile priljeve blizu 7% BDP-a. Do 2023. medijan se spustio na približno 0,9% BDP-a.

Kontrole kapitala ne dopiru do stablecoina

Najjasniji nalaz rada za kreatore politika odnosi se na regulaciju. Zemlje koje zahtijevaju odobrenje kako bi rezidenti mogli držati bankovne račune u stranoj valuti imale su omjere dolarizacije depozita oko 25 do 32 postotna boda niže od zemalja bez tih pravila, na temelju podataka od 2000. do 2016.

Stablecoini nisu pokazali takvu reakciju. Istraživači nisu pronašli statistički značajnu povezanost između ograničenja prekogranične upotrebe stablecoina i veličine priljeva stablecoina.

Rad to pripisuje mjestu gdje stablecoini cirkuliraju. Bankovni depoziti nalaze se unutar reguliranih institucija do kojih nadzorna tijela mogu izravno doprijeti. Stablecoini se kreću na javnim blockchainovima i mogu se nalaziti u nehostiranim novčanicima, izvan dosega istih pravila.

Dolarizaciju je teško poništiti

Oba oblika dolarizacije pokazala su visoku postojanost u podacima. Kada omjer dolarizacije depozita u nekoj zemlji poraste, on obično ostaje povišen čak i nakon što inflacija ili kriza koja ga je potaknula prođe. Autoregresivne procjene stavljaju koeficijent postojanosti blizu 0,8 i u razvijenim i u zemljama u razvoju, što je brojka koja se nije promijenila od 2000.

Istraživači su također tražili znakove da stablecoini jednostavno zamjenjuju bankovne depozite kao sredstvo držanja dolara. Pronašli su ograničene dokaze za takvu supstituciju, što upućuje na to da potražnja za stablecoinima na tržištima u nastajanju dolazi od drugih korisnika, vjerojatno mlađih i tehnološki usmjerenijih, umjesto da se postojeći dolarski depoziti prebacuju u kripto oblik.

Inflacijski rizik nije pravocrtan

Koristeći model inflacije-u-riziku primijenjen na 91 gospodarstvo u nastajanju i u razvoju, autori BIS-a utvrdili su da odnos između dolarizacije i inflacije nije linearan. Zemlje s vrlo niskom dolarizacijom nisu pokazale smislen učinak na inflaciju. Zemlje s umjerenom dolarizacijom pokazale su nešto viši inflacijski rizik kroz distribuciju. Zemlje s najvišim razinama dolarizacije pokazale su niži inflacijski rizik, osobito na gornjem kraju distribucije.

Autori to opisuju kao to da visoko dolarizirana gospodarstva učinkovito uvoze vjerodostojnost američkog dolara kao sidra. Rad je pronašao ograničene dokaze da dolarizacija mijenja način na koji se šokovi monetarne politike prelijevaju na rast, inflaciju ili tečajeve.

Što slijedi

Autori upozoravaju da se usvajanje stablecoina možda neće nastaviti širiti nedavnim tempom te da se pouke iz desetljeća bankarske dolarizacije možda neće u potpunosti primijeniti na sustav izgrađen da djeluje izvan nadziranih financija. Ipak, rad tvrdi da, ako se rast stablecoina na tržištima u nastajanju nastavi, središnje banke i ministarstva financija suočavaju se s kanalom izloženosti američkom dolaru kojim postojeći alati za upravljanje tokovima kapitala nisu bili osmišljeni upravljati.