बिटकॉइन पर निशाने से ब्यूटरिन की एथेरियम वॉल स्ट्रीट पिच जटिल

इस सप्ताह की शुरुआत में, एथेरियम के सह-संस्थापक विटालिक ब्यूटिरिन ने कहा कि ईटीएच को एक शुल्क-जलाने वाले टोकन के रूप में महत्व देना “कभी भी उतना मजबूत नहीं था जितना लगता था,” और इसके बजाय इसका मूल्यांकन मूल्य के भंडार (SoV) के रूप में किया जाना चाहिए।

ब्यूटिरिन के अनुसार, एथेरियम को मूल्य भंडार के रूप में अनुकूलित करना “विकेंद्रीकरण और CROPS के अनुरूप है,” या सेंसरशिप और कैप्चर प्रतिरोध, ओपन सोर्स, गोपनीयता और सुरक्षा।

अपग्रेडेड इथेरियम कथाएँ

हालांकि “ETH को मूल्य के भंडार के रूप में” की कहानी सालों से चली आ रही है, अब इसे मुख्यधारा में लाना असफल “अल्ट्रासाउंड मनी” अभियान और बिटकॉइन के “डिजिटल गोल्ड” के साथ इस संपत्ति को “डिजिटल ऑयल” के रूप में पेश करने के पिछले प्रयासों के बाद होगा।

हालांकि एथेरियंस के बीच भी इस बदलाव पर मिली-जुली प्रतिक्रिया थी, ETH खजाना कंपनियों के नेताओं ने इस बदलाव का स्वागत किया। बिटमाइन के अध्यक्ष टॉम ली, जिनकी कंपनी के पास लगभग 6 मिलियन ETH हैं, ने बुटेरिन की मूल्य-संग्रहण टिप्पणियों को “एक बड़ा बदलाव” बताया जो कंपनी की रणनीति को मान्य करता है। जोसेफ लूबिन, जो कॉन्सेनसिस को नियंत्रित करते हैं और ETH ट्रेजरी फर्म शार्पलिंक के अध्यक्ष हैं, ने तर्क दिया कि जबकि “सोना और BTC उच्च-शक्ति वाला पैसा और मूल्य के उत्कृष्ट भंडार हैं, ETH इससे भी आगे जाता है।”

इस बीच, एथेरियलाइज़, जिसकी स्थापना ब्यूटिरिन और एथेरियम फाउंडेशन द्वारा सह-संस्थापक विवेक रामन को वॉल स्ट्रीट के अधिकारियों को एथेरियम के गुणों के बारे में मनाने के लिए 2024 का अनुदान देने के बाद हुई, ने ईटीएच के एक प्रोग्रामेबल मूल्य भंडार होने के बारे में एक पोस्ट साझा की। रामन ने ब्यूटिरिन की पोस्ट को रीट्वीट किया, लेकिन चर्चा में शामिल नहीं हुए।

कंपनी पहले से ही वॉल स्ट्रीट को मूल्य भंडार के रूप में प्रस्तुत करने की कहानी बेच रही है। जनवरी 2025 में, इसने ETH को “बिटकॉइन के लिए एक विविध पूरक” के रूप में पेश किया क्योंकि यह “नकदी प्रवाह के साथ मूल्य का एक भंडार” है, जबकि एथेरियलाइज़ ने ETH की तुलना तेल से भी की। अप्रैल 2026 में, एथेरियलाइज़ ने मूल रूप से यह तर्क दिया कि ईथर सोने और बीटीसी के संयुक्त मौद्रिक प्रीमियम को हासिल करके बिटकॉइन की जगह ले सकता है।

तो अब, यदि ब्यूटरिन का ETH के मूल्य-संग्रहण पक्ष पर जोर पकड़ता है, तो वॉल स्ट्रीट को ब्यूटरिन की व्याख्या के अनुसार इस संपत्ति की अपनी समझ को अपडेट करने की आवश्यकता हो सकती है। यदि वे आश्वस्त हो जाते हैं, तो उन्हें अपनी BTC स्थिति का भी पुनर्मूल्यांकन करने की आवश्यकता हो सकती है।

संख्या कम हो गई है

दोनों ही मामलों में, जबकि प्रत्येक Etherealize पिच ने ETH के बारे में लगातार महत्वाकांक्षी दावे किए, कीमत ने अगस्त 2025 में संक्षेप में लगभग $4,946 का रिकॉर्ड बनाया, लेकिन यह अब उस शिखर से लगभग 58% नीचे कारोबार कर रही है।

यदि ETH एक्सचेंज-ट्रेडेड फंड (ETFs) में प्रवाह एथर में वॉल स्ट्रीट की एक संपत्ति के रूप में रुचि को दर्शाता है, तो वे प्रवाह, जो अमेरिकी डॉलर में मापे जाते हैं, अक्टूबर 2025 से घटते हुए चल रहे हैं, जैसे कि बिटकॉइन ETFs में प्रवाह भी। इसी अवधि के दौरान, ETH ईटीएफ में कुल प्रवाह 23% गिर गया, जबकि BTC ईटीएफ में 12% की गिरावट आई।

दोनों परिसंपत्तियों की गिरती कीमतों ने भी उन प्रवाहों को प्रभावित किया: यह लेख लिखे जाने तक, पिछले एक साल में BTC में 30% की गिरावट आई है, जबकि ETH में 41% की गिरावट आई है।

ब्यूटेरिन ने पहले के तर्कों को खारिज किया

वॉल स्ट्रीट न केवल एक और कथा अपडेट के कारण, बल्कि इसके पीछे के तर्क के कारण भी हैरान रह सकता है। Etherealize और बुटेरिन कुछ अलग कारणों से समान निष्कर्ष पर पहुँचे प्रतीत होते हैं।

उदाहरण के लिए, जबकि एथेरियलाइज़ ने दावा किया कि शुल्क बर्न सभी एथेरियम गतिविधि से मूल्य को ETH में भेजते हैं और यह कि ETH “संभावित रूप से मुद्रास्फीति-रोधी” है, बुटेरिन अब बर्न के महत्व को कम करके आँकते हैं। ब्यूटरिन का तर्क एथेरियलाइज़ के उस जवाब को भी कमजोर करता है जो उसने 2017 में बिटकॉइनर जॉन फेफर द्वारा दिए गए एक तर्क पर दिया था: कि नए इश्यू के साथ स्टेकर्स को भुगतान करने से उन होल्डर्स से मूल्य उन होल्डर्स की ओर जाता है जो स्टेक नहीं करते हैं, उन होल्डर्स की ओर जो करते हैं।

इस साल की शुरुआत में, एथेरियलाइज़ ने इस आपत्ति को खारिज कर दिया था कि स्टेकिंग यील्ड सिर्फ मुद्रास्फीति है, यह तर्क देते हुए कि बर्न जारीकरण को संतुलित करता है और यील्ड का एक महत्वपूर्ण हिस्सा लेनदेन शुल्क से आता है। यदि बर्न छोटा रहता है और शुल्क अविश्वसनीय साबित होते हैं, जैसा कि बुटेरिन अब कह रहे हैं, तो अधिकांश स्टेकिंग यील्ड नए जारीकरण से आता है, जिससे फेफर की बात की पुष्टि होती है। यह उन धारकों को नकारात्मक रूप से प्रभावित करता है जो स्टेक नहीं करते हैं, लेकिन बिटमाइन जैसी खजाना कंपनियों की मदद करता है, जो अपने लगभग 84% ETH को स्टेक करती है। सोमवार तक, कंपनी ने कहा कि उसे मौजूदा उपज पर सालाना 309 मिलियन डॉलर मूल्य के ETH की कमाई की उम्मीद है।

इससे भी अधिक, एथेरियलाइज़ ने बिटकॉइन की आलोचना की, यह कहते हुए कि उसने “जड़ता को चुना क्योंकि यह दीर्घकालिक व्यवहार्यता की तुलना में अल्पकालिक स्थिरता को अधिक महत्व देता है।” बुटेरिन अब एथेरियम में भी, एक बार जब इसका कोर पूरा हो जाता है, तो “कम से कम आंशिक जड़ता” की मांग करते हैं।

मूल्य का भंडार क्या है? इसका कोई एक उत्तर नहीं है

दोनों ही मामलों में, बिटकॉइन और एथेरियम दोनों ही खेमों में मूल्य-संग्रहण (store-of-value) कथा के पैरोकारों के लिए सबसे बड़ी चुनौतियों में से एक यह है कि “मूल्य-संग्रहण” की कोई सार्वभौमिक रूप से सहमत परिभाषा नहीं है, और मूल्य-संग्रहण माने जाने वाले कई संपत्ति विफल हो गए हैं। उदाहरण के लिए, इस पर कोई सहमति नहीं है कि किसी संपत्ति को अपना मूल्य कितने समय तक बनाए रखना चाहिए या वह कितनी गिर सकती है और फिर भी मूल्य भंडार के रूप में योग्य मानी जा सकती है।

ब्यूटिरिन के अनुसार, “पहला और सबसे महत्वपूर्ण SoV-जैसा मीट्रिक” “बचा रहना” है। वे अन्य मेट्रिक्स भी सूचीबद्ध करते हैं, लेकिन केवल जीवित रहना उन लोगों के लिए बहुत उत्साहजनक नहीं हो सकता है जो अपनी पूंजी की रक्षा करना चाहते हैं: क्रिप्टो स्पेस ऐसे ऑल्टकॉइन से भरा है जो 90% से अधिक क्रैश हो गए हैं और वर्षों तक “जीवित” रहे हैं।

इतिहास को देखें तो, 17वीं सदी में वम्पम का मूल्य तब समाप्त हो गया जब लोगों ने इसे सस्ते में बनाने का एक तरीका खोज लिया। चांदी को भी अपनी समस्याओं का सामना करना पड़ा जब सिक्कों में इसके उपयोग पर रोक लगा दी गई, और 19वीं सदी में अमेरिका ने इसे चलन से हटा दिया। आज, एथेरियलाइज़ और कुछ बिटकॉइनर्स प्रतिस्पर्धी संपत्ति पर चर्चा करते समय चांदी का उपयोग एक उपमा के रूप में करते हैं, क्योंकि वे सभी “डिजिटल गोल्ड” का खिताब चाहते हैं।

हालांकि, ऐतिहासिक रूप से यह सबसे अच्छा उपमा नहीं हो सकती है, क्योंकि सोने ने भी कई दशकों में दोहरे अंकों की गिरावट देखी है। इस बीच, चूंकि “डिजिटल गोल्ड” अब ज्यादातर बिटकॉइन से जुड़ा हुआ है, यह संपत्ति अपनी तेज, फिर भी घटती अस्थिरता के लिए भी जानी जाती है।

दो लगभग समान कहानियों का टकराव

इसलिए, यदि सबसे ज़्यादा आवाज़ उठाने वाले एथेरियंस “ETH सोव (ETH is SoV) है” वाले तर्क को आगे बढ़ाना शुरू कर दें, तो पारंपरिक वॉल स्ट्रीट निवेशकों को जीतने की कोशिश करना एक कठिन लड़ाई हो सकती है:

• इथेरियम द्वारा बिटकॉइन से खुद को अलग करने के पिछले प्रयास जाहिरा तौर पर उम्मीद के मुताबिक काम नहीं कर पाए हैं।
• इथेरियम अब मूल्य-संग्रहण (स्टोर-ऑफ-वैल्यू) की कहानी की ओर बढ़ रहा हो सकता है, जो क्रिप्टो परिसंपत्तियों में बिटकॉइन का प्रभुत्व वाला क्षेत्र है।
• ETH को एक SoV (सर्वाइवल, धीमी गति से बदलाव, कम प्रोटोकॉल राजनीति, आसान स्व-कस्टडी, और मामूली हार्डवेयर पर नोड चलाना) के रूप में पेश करने के लिए बुटेरिन द्वारा दिए गए लगभग आधे तर्कों को पहले से ही BTC से जोड़ा जाता है।
• हालांकि एथेरियम और बिटकॉइन दोनों ही खेमों ने निवेशकों को लुभाने के लिए अपनी बातों को बदलते रहे हैं, लेकिन बिटकॉइन की SoV कहानी हावी रही है।

बिटकॉइन की कहानी को बेहतर बनाने का एक और प्रयास

कुछ एथेरियम विचारक अब यह दावा कर रहे हैं कि इस ब्लॉकचेन में बिटकॉइन के सभी मुख्य लाभ हैं और यह उन पर कुछ अतिरिक्त भी जोड़ता है। उदाहरण के लिए, बुटेरिन के फ्रेमिंग के एक अपडेट में ETH को “एक प्रोग्रामेबल मूल्य का भंडार” बताया गया। यह “अल्ट्रासाउंड मनी” अभियान की गूंज है, जिसने इसी तरह बिटकॉइन के “साउंड मनी” कथा को उधार लिया था और यह साबित करने की कोशिश की थी कि ETH और भी बेहतर पैसा था। यह काम नहीं आया।

इतना ही नहीं, एथेरियम के शीर्ष प्रभावकों में से एक, बैंकलेस के सह-संस्थापक डेविड हॉफमैन ने भी मई 2026 में अपना सारा ETH बेच दिया। उन्होंने लिखा कि “ETH पैसा है” का सिद्धांत विफल नहीं बल्कि पूरा हो चुका था, और वह नेटवर्क को लेकर आशावादी बने हुए थे, लेकिन उन्होंने यह भी कहा कि उन्हें लगता है कि “उस सफलता का केवल एक मामूली हिस्सा ही ETH में परिलक्षित होगा।”

ब्यूटरिन की पोस्ट पर प्रतिक्रिया देते हुए, हॉफमैन ने कहा: “इस पूरी बात का समय ऐसा है कि ऐसा लगता है कि यह ताकत से नहीं, बल्कि कमजोरी से आ रहा है।” उसी थ्रेड में, उन्होंने यह भी जोड़ा: “मेरा विचार है कि ब्रह्मांड/[context]/हमारा रहने का वातावरण ईटीएच को एक संपत्ति के रूप में फलने-फूलने के लिए अनुकूल नहीं है।”

उन्होंने एक और अधिक बुलिश टिप्पणी भी जोड़ी: “इथेरियम का सबसे अच्छा रास्ता [is] आगे बढ़ना। अगर आप नरक से गुजर रहे हैं, तो चलते रहें।”

सरल, लेकिन अधिक जटिल

एक ओर, ETH को एक SoV (भविष्य की मुद्रा) के रूप में महत्व देने का बुटेरिन का सुझाव इस प्रस्ताव को सरल और स्पष्ट बनाता है। हालाँकि, संदर्भ—बिटकॉइन के साथ इसकी समानताएँ और निरंतर कथा परिवर्तन—इसे और अधिक जटिल बना सकते हैं।

फिलहाल, अधिकांश निवेशकों के लिए क्रिप्टो परिसंपत्तियों में बिटकॉइन अभी भी SoV (भविष्य की मुद्रा) का खिताब जीतता दिख रहा है। केवल अल्पसंख्यक ही प्रत्येक नेटवर्क की अधिक बारीकी से जांच करने की संभावना रखते हैं, यह समझने की कोशिश करते हुए कि वे वास्तव में कितने विकेंद्रीकृत हैं, वे पोस्ट-क्वांटम क्रिप्टोग्राफी के लिए कितने अच्छी तरह से तैयार हैं, किसका सुरक्षा मॉडल बेहतर है, उनके तकनीकी अंतर और क्षमताएं, अपनाने में आने वाली चुनौतियां, और दोनों इकोसिस्टम के लिए पाइपलाइन में चल रहे विकास।

जैसा कि इतिहास दिखाता है, इनमें से किसी भी पहलू पर कोई सार्वभौमिक सहमति नहीं है। यह निवेशकों को किसी भी संपत्ति में निवेश करने के लिए अकाट्य तर्कों के बजाय उनकी अपनी मान्यताओं पर छोड़ देता है।

3x SoV बनाम 5.7x SoV

अपने दिसंबर 2017 के पेपर, “एक (संस्थागत) निवेशक का क्रिप्टो परिसंपत्तियों पर दृष्टिकोण,” में, जॉन पेफर ने तर्क दिया कि एक “संभावना थी कि ईथेरियम बिटकॉइन की जगह ले लेगा और केवल मूल्य भंडार के रूप में अपनी योग्यता के आधार पर प्रमुख गैर-संप्रभु मौद्रिक मूल्य भंडार बन जाएगा,” लेकिन “एक वस्तुनिष्ठ पर्यवेक्षक बिटकॉइन को ईथेरियम की तुलना में इस तरह का मूल्य भंडार बनने की काफी अधिक संभावना देगा।”

अब, नौ साल बाद, BTC ने ETH की तुलना में अपने मूल्य को बेहतर ढंग से संरक्षित और बढ़ाया है। पेपर में फेफर द्वारा उद्धृत कीमतों—प्रति बिटकॉइन लगभग $13,000 और प्रति ईथर $700—के आधार पर, बिटकॉइन लगभग 5.7 गुना बढ़ गया है, जबकि ईथर 3 गुना से भी कम बढ़ा है। दोनों ही मामलों में, कहानी कहने का खेल अभी भी जारी है।