क्रिप्टो टोकनाइज़ेशन क्यों विफल होता है—और वह एक गलती जो संस्थान बार-बार करते रहते हैं

पारंपरिक वित्त और विकेंद्रीकृत अवसंरचना के बीच सेतु निर्माण

दशकों से, वैश्विक संपत्ति प्रबंधन के बैक ऑफिस एक शांत, महंगे और अत्यधिक खंडित इंजन पर चल रहे हैं। पारंपरिक संस्थागत फंड जटिल लेगेसी सेटलमेंट परतों से जुड़े हुए हैं—ऐसे सिस्टम जहाँ किसी संपत्ति को क्लियर करने या एक निवेशक की जांच करने में कई दिन लग सकते हैं, जिसके लिए कागजी कार्रवाई का पहाड़ खड़ा हो जाता है।

जैसे-जैसे वित्तीय दुनिया वास्तविक दुनिया की संपत्तियों (RWAs) और निजी क्रेडिट के टोकनाइज़ेशन की ओर बढ़ रही है, उद्योग एक मौलिक बाधा का सामना कर रहा है: अनुपालन, सुरक्षा और अति-कुशल बने रहते हुए कैसे विस्तार किया जाए।

समाधान को समझने के लिए, हमने ज़िग्नली और लेयर 1 नेटवर्क ज़िगचेन के सह-संस्थापक अब्दुल रफ़ी ग़ादित से बात की। स्टैंडर्ड चार्टर्ड में ट्रांजैक्शन बैंकिंग और क्लाउडवेज़ ($350 मिलियन) जैसी टेक एग्जिट्स का अनुभव रखने वाले ग़ादित, पारंपरिक वित्त और विकेंद्रीकृत बुनियादी ढांचे के बीच सेतु का काम करते हैं। उनका दृष्टिकोण: ब्लॉकचेन की सफलता गति में नहीं, बल्कि विश्वास और अनुपालन को संरचित करने के तरीके में एक संरचनात्मक बदलाव में है।

पारंपरिक बैंकिंग ढांचे में, अनुपालन को एक पिछड़ी, प्रतिक्रियाशील प्रक्रिया के रूप में देखा जाता है। जब कोई संपत्ति हाथ बदलती है, तो मैन्युअल जांचों की एक श्रृंखला शुरू हो जाती है।

गादित कहते हैं, "पारंपरिक अनुपालन महंगा है क्योंकि कोई भी अंतिम जांच पर भरोसा नहीं करता, इसलिए हर कोई इसे दोहराता है।" "और तब आपके पास एक के बाद दूसरे मध्यस्थ होते हैं जो उसी चीज़ की पुष्टि करते हैं जिसे उनसे पहले वाला पहले ही सत्यापित कर चुका होता है। यह बहुत ही अक्षम है।"

चूँकि प्रतिभागी डेटा साइलो में काम करते हैं, इसलिए प्रत्येक पक्ष को मैन्युअल रूप से अनुपालन की स्थिति का पुनर्निर्माण करना पड़ता है। इसका परिणाम एक धीमा, त्रुटि-प्रवण संस्थागत टेलीफोन खेल होता है।

जहाँ पारंपरिक बुनियादी ढाँचा बाहरी जाँचों पर निर्भर करता है, वहीं विशेष रूप से बनाए गए लेयर 1 ब्लॉकचेन अनुपालन को सीधे संपत्ति में ही एकीकृत करते हैं। इस वास्तुकला में, पात्रता आवश्यकताएँ, भौगोलिक प्रतिबंध और हस्तांतरण कानून अलग कॉर्पोरेट डेटाबेस में नहीं रहते हैं—वे टोकन के साथ चलते हैं।

"ऑन-चेन, पात्रता और हस्तांतरण नियम संपत्ति के साथ चलते हैं। और क्योंकि संपत्ति को पहले से ही पता है कि इसे कौन रख सकता है और इसे कैसे स्थानांतरित करने की अनुमति है, इसलिए हर बार इसे सौंपने पर कुछ भी फिर से बनाने की आवश्यकता नहीं होती है," गाडिट समझाते हैं।

यह एकीकरण निष्पादन, स्वामित्व, निपटान और मिलान को एक ही, सत्यापनीय स्थिति में विलय कर देता है।

"अनुपालन कागजी कार्रवाई की तरह लेनदेन के पीछे नहीं रहता, बल्कि यह उस बुनियादी ढांचे का हिस्सा बन जाता है जिस पर लेनदेन चलता है। असली लाभ गति नहीं है… यह है कि जारीकर्ता, वितरक, संरक्षक और निवेशक अंततः इसके पांच अलग-अलग संस्करणों का पुनर्निर्माण करने के बजाय एक ही सच्चाई के स्रोत को देख रहे हैं।"

संस्थागत आवंटक सट्टा लगाने वाले यूटिलिटी टोकन के प्रति संशय में रहते हैं। इस विभाजन को पाटने के लिए हाइप-चालित मॉडलों को त्यागकर मापने योग्य, यूटिलिटी-चालित मेट्रिक्स को अपनाना आवश्यक है।

गैडिट कहते हैं, "संस्थाएं वास्तव में शासन की भाषा के प्रति प्रतिक्रियाशील नहीं हैं; वे किसी मापने योग्य चीज़ पर प्रतिक्रिया करती हैं।" "एक टोकन में उपयोगिता होनी चाहिए। इसका संबंध वास्तविक उपयोग, वास्तविक शुल्क प्रवाह से जुड़ना चाहिए, और यदि इसे इनमें से किसी से भी नहीं जोड़ा जा सकता है, तो वास्तव में, इसका ज्यादा मायने नहीं है।"

तरलता को अस्थायी रूप से किराए पर लेने के लिए इमिशन का उपयोग करने के बजाय, टिकाऊ मॉडल टोकन की मांग को सीधे लेनदेन गतिविधि, नेटवर्क शुल्क और प्रोग्रामैटिक बायबैक से जोड़ते हैं।

"अगर आप निवेशकों को सप्लाई, जारीकरण, शुल्क अर्जन और बायबैक को उसी तरह पढ़ने के लिए प्रेरित कर सकते हैं जैसे वे किसी सूचीबद्ध कंपनी में डिल्यूशन या पूंजी आवंटन को पढ़ते हैं, तो यह बहुत मददगार होगा। इस परीक्षा में सफल हो जाएं, और आप इस बातचीत में शामिल हो जाएंगे," गाडिट आगे कहते हैं।

RWA की गलत धारणा: टोकन अंतिम कदम है

इस बीच, जैसे-जैसे संस्थागत पूंजी RWA टोकनाइज़ेशन की ओर देख रही है, एक बड़ी गलत धारणा बनी हुई है। कई बाज़ार सहभागी मानते हैं कि टोकनाइज़ेशन की मुख्य बाधा तकनीकी है—बस टोकन को ही बनाना। गाडिट के अनुसार, यह दृष्टिकोण इस बात को मौलिक रूप से चूक जाता है कि किसी संपत्ति को निवेश योग्य क्या बनाता है।

"वास्तव में जो कुछ भी मायने रखता है, वह इसके नीचे होता है: कानूनी स्वामित्व, ऐसी संरचनाएं जो किसी विफलता पर टिकी रहें, संपत्ति रखने का पात्र कौन है, कस्टडी, सर्विसिंग, मूल्यांकन, और क्या जब कोई रिडेम्प्शन मांगता है तो वह वास्तव में काम करती है। एक टोकन एक कमजोर संपत्ति या एक कमजोर संरचना को बचा नहीं सकता; यह बस एक कमजोर चीज़ को तेज़ी से आगे बढ़ाता है।"

इस घर्षण को हल करने के लिए ऐसे नेटवर्क डिज़ाइन करने की आवश्यकता है जहाँ अंतर्निहित कानूनी और नियामक ढाँचे लेज़र के डीएनए में गहराई से बुने हुए हों। गाडिट के अनुसार, ज़िगचेन खुद को यहीं स्थापित कर रहा है—ब्लॉकचेन की गति को संस्थागत-स्तरीय नियामक मानकों के साथ संरेखित करके।

पारंपरिक खिलाड़ियों से पुराने मानकों को दरकिनार करने के लिए कहने के बजाय, अगली पीढ़ी के वित्तीय नेटवर्क को सीधे अपनी बुनियादी संरचना में अनुपालन का निर्माण करना चाहिए।

जहाँ ज़िग्नली ने अपनी सफलता को एक एप्लिकेशन लेयर पर बनाया—500,000 उपयोगकर्ताओं और 10 बिलियन डॉलर से अधिक के वॉल्यूम तक बढ़ते हुए—एक समर्पित कॉसमॉस एसडीके लेयर 1 में जाना संस्थागत स्केलिंग का समर्थन करने के लिए एक स्वाभाविक वास्तुशिल्प विकास था।

"जैसे-जैसे हमने बड़ी संस्थाओं के साथ काम किया, यह स्पष्ट हो गया कि बाधा एप्लिकेशन नहीं, बल्कि उसके नीचे का बुनियादी ढांचा था," गाडिट बताते हैं। "कोई भी एप्लिकेशन चाहे कितना भी अच्छी तरह से बनाया गया हो, वह निपटान, संपत्ति जारी करने, कस्टडी और अंतिमता के लिए अभी भी किसी और के नियमों पर निर्भर करता है। आप उपयोगकर्ता अनुभव को बेहतर बनाते रह सकते हैं, लेकिन आप फिर भी स्टैक के निचले स्तर पर लिए गए निर्णयों से खुद को प्रतिबंधित पाएंगे।"

एक कस्टम लेयर 1 विकसित करने से अनुपालन, संपत्ति जारीकरण, तरलता और वितरण को मूल प्रोटोकॉल में मूल रूप से कोड किया जा सकता है।

फिर भी, इस स्तर के संस्थागत बुनियादी ढांचे का निर्माण करने के लिए केवल स्मार्ट कॉन्ट्रैक्ट से अधिक की आवश्यकता है; इसके लिए एक सक्रिय, दूरदर्शी नियामक वातावरण की आवश्यकता है। संयुक्त अरब अमीरात से संचालन करने ने गादित को दुनिया के सबसे तेजी से बढ़ते डिजिटल एसेट हब में से एक का सीधा नज़ारा दिया है।

नियामकों को एक बाधा के रूप में देखने के बजाय, गादित संयुक्त अरब अमीरात (यूएई) के एकीकृत पारिस्थितिकी तंत्र को एक प्रमुख सहयोगी के रूप में देखते हैं।

गैडिट कहते हैं, "डीआईएफसी और व्यापक यूएई ढांचा नियामकों, फंड संरचनाओं, संरक्षकों और ब्लॉकचेन नेटवर्क को एक ही इकोसिस्टम में लाता है, जिससे समानांतर रूप से काम करने के बजाय सहयोगात्मक रूप से संस्थागत उत्पाद बनाना बहुत आसान हो जाता है।"

ऑन-चेन अनुपालन, इक्विटी-जैसे टोकनोमिक्स और सहायक नियामक वातावरण को संरेखित करके, पारंपरिक वित्त और ब्लॉकचेन के बीच की खाई लगातार कम होती जा रही है।