ग्रेस्केल रिसर्च प्रमुख का कहना है कि सेलर की रणनीति बिटकॉइन के नहीं, बल्कि 1.5 अरब डॉलर के नकदी-प्रवाह जाल का सामना कर रही है।

नकदी प्रवाह की समस्या, क्रिप्टो की नहीं

पत्रकार लॉरा शिन के साथ एक पॉडकास्ट में, ग्रेस्केल के रिसर्च प्रमुख (जो एक्स पर लोबेटा के रूप में पोस्ट करते हैं) ने तर्क दिया कि स्ट्रैटेजी की प्रिफर्ड-इक्विटी देनदारियों को "क्रिप्टो मुद्दा नहीं, बल्कि नकदी प्रवाह का मुद्दा" के रूप में सबसे अच्छी तरह से समझा जा सकता है, और उन्होंने आगे कहा:

"बिटकॉइन कोई उपज नहीं देता है। अगर कीमत नहीं बढ़ती है, तो कूपन का भुगतान करने के केवल दो तरीके हैं, और उनमें से कोई भी साफ़ नहीं है।"

उनका यह अंतर ध्यान देने योग्य है, क्योंकि स्ट्रैटेजी ने खुद को एक शुद्ध बिटकॉइन प्रॉक्सी के रूप में विपणन किया है। लेकिन अब जो बिल इसकी देनदारी हैं, वे डॉलर में हैं और एक निर्धारित समय पर देय हैं, चाहे बीटीसी का व्यापार कहीं भी हो।

आँकड़े भी चिंताजनक हैं। स्ट्रैटेजी को अपने प्रिफर्ड-स्टॉक इंस्ट्रूमेंट्स, जिनमें एसटीआरसी (STRC) और एसटीआरके (STRK) शामिल हैं, के तहत लगभग 1.5 बिलियन डॉलर के वार्षिक लाभांश दायित्वों का सामना करना पड़ता है। इनमें एसटीआरसी (STRC) एक परिवर्तनीय-दर वाला "स्ट्रेच" प्रिफर्ड है जिसकी वार्षिक दर लगभग 11.5% है, और एसटीआरके (STRK) 8% का भुगतान करता है। इसके मुकाबले, इसके सॉफ्टवेयर व्यवसाय ने 2025 में लगभग $477 मिलियन का राजस्व उत्पन्न किया, जिसका अर्थ है कि लाभांश दायित्व राजस्व से तीन गुना से भी अधिक हैं।

कंपनी की नकदी स्थिति सीमित सुरक्षा प्रदान करती है, क्योंकि स्ट्रैटेजी का लगभग $1 बिलियन का नकद भंडार उन भुगतानों के एक साल से भी कम समय के लिए पर्याप्त है। और प्रिफर्ड स्टैक खुद ही बढ़ गया है, जो 2025 की शुरुआत में लगभग $730 मिलियन से बढ़कर 2026 के मध्य तक लगभग $15.5 बिलियन हो गया है। कुछ विश्लेषकों की चेतावनी है कि यदि कंपनी पुराने शेयरों पर लाभांश का भुगतान करने के लिए नए शेयर जारी करती रहती है, तो यह वृद्धि एक "डेथ स्पायरल" को जन्म दे सकती है।

बिलों का भुगतान करने के लिए बिटकॉइन बेचना

Bitcoin.com न्यूज़ ने हाल ही में रिपोर्ट किया कि स्ट्रैटेजी ने मई के अंत में लगभग $2.5 मिलियन में औसतन $77,135 प्रति सिक्का की दर से 32 BTC बेचे, जो 2022 के बाद इसकी पहली बिटकॉइन बिक्री थी, ताकि वरीय लाभांश के लिए धन जुटाया जा सके। अध्यक्ष माइकल सैलर, जो लंबे समय से "कभी न बेचें" के सिद्धांत के प्रचारक रहे हैं, ने इस कदम को एक सामान्य कदम के रूप में पेश करने की कोशिश की है, उन्होंने जोर देकर कहा कि कंपनी को उम्मीद है कि वह बेचे गए हर एक बीटीसी के लिए 10 से 20 बीटीसी हासिल करेगी और घोषणा की कि वह एसटीआरसी को दुनिया का सबसे अच्छा क्रेडिट उपकरण बनाना चाहते हैं।

बाज़ार पूरी तरह से आश्वस्त नहीं हुए और स्ट्रैटेजी ने तब से एट-द-मार्केट कार्यक्रम को रोक दिया है, जिसके माध्यम से वह STRC जारी करती है (जब यह सुरक्षा उस $100 के स्तर से काफी नीचे चली गई जिसे बनाए रखने के लिए इसे तैयार किया गया था)।

फिर भी, हर कोई STRC की हालिया कमजोरी को एक ही तरह से नहीं देखता है क्योंकि जब प्रिफर्ड (preferred) इंट्राडे निचले स्तर $82.53 पर आ गया, तो कुछ विश्लेषकों ने इस गिरावट का कारण किसी नकदी-प्रवाह की कमी के बजाय लीवरेज-संचालित लिक्विडेशन कैस्केड (leverage-driven liquidation cascade) को ठहराया, यह तर्क देते हुए कि स्ट्रैटेजी की बैलेंस शीट बरकरार है और लाभांश आता रह सकता है।

नकदी प्रवाह की आलोचना उस आशावाद का खंडन करती है क्योंकि भले ही आज कूपन कवर हो जाता है, डॉलर दायित्वों और सॉफ्टवेयर राजस्व के बीच की खाई हर बार बढ़ जाती है जब कंपनी पिछली बार को कवर करने के लिए नए पसंदीदा शेयर जारी करती है।

केंद्र में उपज की समस्या

मंदी के तर्क की हर धारा उसी बिंदु पर लौटती है, जो यह है कि बिटकॉइन कोई नकदी प्रवाह उत्पन्न नहीं करता है। एक कंपनी जिसके पास लाभांश-भुगतान वाले स्टॉक या ब्याज-वाहक बॉन्ड हैं, वह उन संपत्तियों से होने वाली आय से अपने दायित्वों को पूरा कर सकती है। स्ट्रैटेजी के पास एक ऐसी संपत्ति है जो बिकने तक कुछ भी उत्पादन नहीं करती है।

सेलर के मॉडल बताते हैं कि मशीन को चालू रखने के लिए बिटकॉइन को प्रति वर्ष केवल कुछ प्रतिशत की सराहना करने की आवश्यकता है, लेकिन यह धारणा ठीक उसी समय टूट जाती है जब इसका परीक्षण किया जाता है, यानी, लंबे मंदी के दौरान जब बीटीसी स्थिर या गिर रहा होता है और कूपन फिर भी देय हो जाते हैं।