טוקניזציה מאיימת על יציבות הפיקדונות, מזהירים חוקרי הפד של דאלאס

איומים על יכולת ההלוואה לטווח ארוך

האימוץ המהיר של טוקניזציה של פיקדונות וטכנולוגיות הסדר מיידי עשוי לשנות מן היסוד את מודל הבנקאות המסורתי, ובכך להגביל את יכולת הבנקים להעמיד הלוואות לטווח ארוך תוך כפיית החזקת כריות מזומן גדולות משמעותית, לפי מחקר שפורסם על ידי הבנק הפדרלי של דאלאס.

הדוח, שנכתב בידי חוקרי הפד של דאלאס רוזי לוי וסריני ראמסוואמי, הוזמן כדי להבין כיצד פיקדונות של בנקים מסחריים המבוססים על ארכיטקטורת בלוקצ’יין עשויים להשפיע על פונקציות הליבה של מערכת הבנקאות האמריקאית. בלב הבנקאות המסחרית נמצאת “טרנספורמציית מח”מ” — הפרקטיקה של לקיחת פיקדונות קצרי-טווח ובעלות נמוכה ושימוש בהם למימון נכסים ארוכי-טווח בריבית קבועה, כגון משכנתאות והלוואות לעסקים.

היסטורית, בנקים הסתמכו על היציבות היחסית ועל ה”דביקות” של פיקדונות הלקוחות כדי לנהל את סיכון המח”מ הזה. עם זאת, הדוח מציע כי פיקדונות ממוטקנים — המאפשרים העברות כמעט מיידיות 24/7 ברחבי רשתות בנקאיות — עלולים לפרק את החיכוכים המסורתיים הללו. עם הופעתם של כלים אוטומטיים למעבר לתשואה גבוהה יותר, חוזים חכמים ניתנים לתכנות ובינה מלאכותית סוכנתית, מפקידים יוכלו להעביר כספים באופן אוטומטי למוסדות המציעים תשואה גבוהה יותר בזמן אמת.

התוספת הזו של מהירות ואוטומציה, כך נטען בדוח, עשויה לקצר את אורך החיים האפקטיבי של פיקדונות בנקאיים ולהחליש את התשתית התומכת בהלוואות לטווח ארוך. לפי החישובים המובאים בדוח, כ-80% מסיכון המח”מ המצטבר בסך 7 טריליון דולר שנוטלים על עצמם בנקים בארה”ב נתמך על ידי מאפייני המח”מ הייחודיים של פיקדונות סטנדרטיים.

המחברים מעריכים כי ירידה של 10% בלבד באורך החיים הממוצע המשוקלל של הפיקדונות תפחית את יכולת מערכת הבנקאות לבצע טרנספורמציית מח”מ בכ-580 מיליארד דולר. מעבר להפחתת יכולת ההלוואה, טוקניזציה נרחבת עשויה להצית סיכון נזילות מוגבר הן במהלך פעילות שגרתית והן בתקופות לחץ.

דרישות נזילות גבוהות יותר וסיכוני יציאה

במסגרות רגולטוריות נוכחיות, בנקים נדרשים לשמור על יחס כיסוי נזילות (LCR) באמצעות החזקת נכסים נזילים באיכות גבוהה, כגון מזומן ואג”ח ממשלת ארה”ב, כנגד יציאות פיקדונות פוטנציאליות. פיקדונות תפעוליים מקבלים כיום יחס מועדף בהנחות לחץ רגולטוריות בשל הדביקות ההיסטורית שלהם.

לכן, אם טוקניזציה מגדילה את מהירות ותנודתיות הפיקדונות, סביר שרגולטורים ומודלים של מבחני לחץ יקצו להיתרות הללו הסתברויות יציאה מונחות גבוהות יותר. כדי לקזז את שיעורי ה”בריחה” החזויים הגבוהים יותר, בנקים ייאלצו להקצות מחדש הון לנכסים נזילים בעלי תשואה נמוכה יותר במקום להלוואות בעלות תשואה גבוהה יותר.

עם זאת, מומחי תעשייה טוענים כי ניתוח הבנק המרכזי מתעלם ממציאויות מבניות קריטיות של הסדר משפטי ותפעולי. כריס טרנר, מייסד-שותף של פלטפורמת השקעות השפעה מבוזרת Kula, דחה את הנחות היסוד של הדוח. טרנר טוען כי הפד של דאלאס מפשט יתר על המידה את המכניקה של עסקאות בלוקצ’יין בכך שהוא משווה את מהירות הטוקן למהירות ההסדר של התביעה המשפטית בפועל.

“מהירות העברת טוקן אינה בהכרח אומרת שהתביעה הפיננסית הבסיסית מוסדרת באותה מהירות,” ציין טרנר, והדגיש כי בעוד שטוקן יכול לחצות רשת בלוקצ’יין בתוך שניות, התשלום הבסיסי, זכות הבעלות או התביעה המשפטית נותרים קשורים לתשתיות חיצוניות.

לפי טרנר, סופיות וזכויות משפטיות עדיין תלויות במתווכים מסורתיים — כולל בנקים, נאמנים, מערכות סליקה ומרשמים רגולטוריים.

“טוקניזציה לא אומרת שכל המערכת הפיננסית מסתדרת מהר יותר,” אמר טרנר. “הטוקן עשוי לזוז מיד, אבל התביעה הבסיסית עדיין תלויה במרשמים מסורתיים כדי להשלים את ההסדר. כאן הניתוח של הפד של דאלאס מפספס חלק חשוב מהתמונה.”

בעוד מוסדות פיננסיים גדולים ממשיכים לחקור פיקדונות ממוטקנים כחלופה מפוקחת לסטייבלקוינס, האימוץ בעולם האמיתי עדיין נמצא בשלבים מוקדמים. ככל שתשתיות כמו Fednow מתרחבות לצד רשתות פיקדונות מסחריות, הדיון מדגיש אתגר מתמשך עבור קובעי מדיניות: איזון בין היעילות התפעולית של העברת ערך מיידית וניתנת לתכנות לבין בטיחות זהירה ומבנה מימון יציב של בנקים מסחריים.