Miner Weekly: 33 מיליארד דולר באג״ח מלבים את מרוץ החימוש במגה-וואטים של ה-AI

תסתכלו על שוק האג”ח.

המאמר הזה הופיע לראשונה ב-Miner Weekly, ניוזלטר שבועי של Blocksbridge Consulting שמאגד את החדשות האחרונות באנרגיה, מחשוב, תשתיות וניתוח נתונים מתוך The Energy Mag. ניתן לצפות במאמר המקורי כאן.

במהלך 12 החודשים האחרונים, יותר מ-33 מיליארד דולר של אגרות חוב בכירות ארוכות טווח (senior notes) הונפקו על ידי רשימה קצרה בלבד של חברות כריית ביטקוין/תשתיות AI, חברות שירותים (utilities) ויצרני חשמל — וזאת בלי לכלול אגרות חוב להמרה. זו לא דילול הון. זה חוב קשיח: קופונים קבועים; מועדי פירעון אמיתיים; הוצאות ריבית אמיתיות.

והמרווח בין מי שמשלם 4% לבין מי שמשלם 9% אומר לכם כמעט הכול על איך השוק מתמחר ומחתם את מרוץ החימוש של מרכזי הנתונים.

מועדון ה-9%: תשתיות AI וביטקוין

בקצה התשואה הגבוהה של הספקטרום, ההון אינו זול.

CoreWeave הנפיקה:

• 2.0 מיליארד דולר ב-9.25% (מאי 2025)
• 1.75 מיליארד דולר ב-9.00% (יולי 2025)

Applied Digital: 2.35 מיליארד דולר ב-9.25% (נובמבר 2025)

TeraWulf: 3.2 מיליארד דולר ב-7.75% (אוקטובר 2025)

Cipher Mining (NASDAQ: CIFR):

• 1.4 מיליארד דולר ב-7.125% (נובמבר 2025)
• 2.0 מיליארד דולר ב-6.125% (פברואר 2026)

העסקה של Cipher בפברואר מעניינת. בתוך שלושה חודשים בלבד, התמחור שלה השתפר באחוז מלא, אפילו כשהיא הכפילה את ההימור עם הנפקה של 2 מיליארד דולר. זה מרמז שעדיין יש תיאבון לאשראי “מגובה-מחשוב” (compute-backed), במיוחד כשיש חוזי קולוקציה והסכמי חשמל במקום.

אבל תתרחקו רגע ותשוו את זה לחברות שירות מפוקחות וליצרני חשמל.

---

עולם ה-4%–5%: ענקיות האנרגיה הוותיקות

עכשיו הסתכלו על הצד השני של המאזן.

Dominion Energy (NYSE: D): מספר סדרות בין 4.6% ל-5.65%

NRG Energy (NYSE: NRG): בעיקר 4.7%–6.0%

Vistra Corp.: 2.25 מיליארד דולר ב-4.70% וב-5.35%

The Southern (NYSE: SO) Company: מספר הנפקות שמרוכזות סביב 4%–5.5%

Constellation Energy (NASDAQ: CEG): 2.75 מיליארד דולר בינואר 2026, במספר סדרות, ברובן מתחת ל-5% בהתאם למח”מ

אותה סביבה מאקרו. אותה עקומת אג”ח ממשלתיות. תמחור אשראי שונה.

המסר מהמלוים ברור: עומס צריכה מפוקח וייצור בחוזים עדיין נתפסים כתשתית. AI וביטקוין, גם כשהם מחוברים להסכמי רכישה ארוכי טווח (offtake), עדיין נתפסים כאשראי צמיחה.

---

סיפור המרווח הוא סיפור דירוג אשראי

אם מסדרים את המנפיקים האלה לפי הקופון, מתקבלת בערך מדרגת סיכון:

• 4%–5%: חברות שירות מפוקחות ויצרני חשמל מגוונים
• 5%–6%: יצרנים עצמאיים חזקים יותר
• 6%–9%: כורי ביטקוין ובוני תשתיות AI

חברות שירות מפוקחות ויצרני חשמל מבוססים נוטים לשבת בעולם דירוג ההשקעה (investment-grade), עם היסטוריית פעילות ארוכה, תזרימי מזומנים צפויים (לעיתים קרובות מפוקחים), וביקוש מוסדי עמוק לניירות שלהם.

מצד שני, שמות ה-“compute” החדשים — במיוחד אלה שעדיין נמצאים בסקיילינג, עדיין בונים, או עדיין מוכיחים את עמידות בסיס הלקוחות שלהם — בדרך כלל לווים כחוב בתשואה גבוהה / בדירוג ספקולטיבי (high-yield / speculative-grade). גם כשהם מחזיקים בחוזים אמיתיים, השוק עדיין מתמחר סיכון ביצוע, סיכון מיחזור חוב, והמציאות שבה CapEx שורף מזומן לפני שהוא מייצר מזומן.

---

למה כל כך הרבה חוב, כל כך מהר?

החוט המקשר אינו מחזורי הקריפטו. זו דרישת מרכזי הנתונים.

חברות השירות משנות בגלוי כלפי מעלה את תוכניות ההשקעה. Southern מצפה כעת לתוכנית השקעות של 78.1 מיליארד דולר עד 2030, עם 15.9 מיליארד דולר ב-2026 בלבד — תוך ציון מפורש של גידול צפוי בעומסי צריכה ממרכזי נתונים. Dominion באופן דומה סימנה מיליארדים בהנפקות חוב ארוכות טווח צפויות (בין 6 ל-9.5 מיליארד דולר ב-2026) כדי לתמוך בהרחבת תשתיות שמונעת על ידי לקוחות מרכזי נתונים גדולים חדשים.

בצד ה-AI, ההיגיון פשוט יותר: קודם מבטיחים חשמל, אחר כך מבינים מוניטיזציה.

עבור כורים שעוברים ל-HPC, שכבת החוב הופכת לגשר בין תזרימי המזומנים ההיסטוריים מביטקוין לבין שכירות AI עתידית – בהנחה שעדיין יש תזרים מזומנים מכריית ביטקוין. עבור שחקני AI כמו CoreWeave, מדובר בהתרחבות לפני מימוש הכנסות תחת חוזים עם היפרסקיילרים.

---

בועה או סופר-מחזור CapEx?

זו שאלה גדולה יותר שמרחפת מעל כל זה.

אם הביקוש ל-AI יחזיק, הקופונים האלה עשויים להיראות רציונליים לחלוטין. החוב ימוחזר בריביות נמוכות יותר. הנכסים יתייקרו. מחסור בחשמל יהפוך לצוואר הבקבוק.

אבל אם הביקוש ל-AI יתקרר — או שהקמות ההיפרסקיילרים יאבדו תנופה — ערימת החוב של 7%–9% שקשורה לנכסי מחשוב החשופים לשוק (merchant-exposed) עלולה להפוך לנטל במהירות, במיוחד כאשר כלכלת כריית הביטקוין מספקת מעט מאוד כרית ביטחון.

זכרו: רוב מועדי הפירעון מרוכזים סביב 2030–2036. זה לא רחוק במונחי זמן של תשתיות. זה כבר לא רק סיפור של חשמל. זה סיפור של מאזן.

---

חדשות רגולציה

• טראמפ אומר שהוא יעלה את שיעור המכס הגלובלי של ארה”ב מ-10% ל-15%
• טראמפ יכריז על עסקאות אנרגיה למרכזי נתונים במהלך נאום מצב האומה

חדשות חומרה ותשתיות

• קושי הביטקוין מזנק ב-15% ומוריד את ה-Hashprice מתחת ל-30 דולר ל-PH/s
• Canaan רוכשת את חלקה של Cipher במכרות ביטקוין בטקסס בעסקת מניות של 40 מיליון דולר
• Bitfarms מקבלת אישור מקומי להתקדם בפרויקט מרכז נתונים ל-AI בפנסילבניה
• שריפה בוונאצ’י, וושינגטון נקשרה לפעילות כריית ביטקוין

חדשות תאגידיות

• Blue Owl מתקשה לסגור חוב עבור מרכז נתונים ל-AI של CoreWeave בהיקף 4 מיליארד דולר
• Bitdeer מחסלת את עתודות הביטקוין תוך מיחזור אג”ח להמרה יקרות יותר
• Cipher Mining משנה מיתוג ל-Cipher Digital כדי להכפיל את ההימור על חכירות מרכזי נתונים ל-AI
• מנכ”ל Cipher קובע תוכנית 10b5-1 חדשה המכסה עד 1.5 מיליון מניות CIFR
• NextEra Energy תגייס 2 מיליארד דולר ביחידות הון (equity units) כדי לממן פרויקטי חשמל

חדשות פיננסיות

• Tether חוזרת לקנות Bitdeer ברכישות של 42 מיליון דולר אחרי שמכרה סמוך לשיא של 2025
• CoreWeave מחפשת הלוואה של 8.5 מיליארד דולר כשהחוב לתשתיות AI נערם
• Nvidia ההכנסות עוברות את 216 מיליארד הדולר כשהרמפה של Blackwell מעלה את מכירות מרכזי הנתונים ל-AI
• Hut 8 ממשכנת 4,533 ביטקוין עבור הלוואה של 200 מיליון דולר מ-Coinbase כשה-BTC יורד
• American Bitcoin עוברת את 6,000 BTC בהחזקות לאחר תפוקת Q4 ורכישות דרך ATM