מדוע טוקניזציה של קריפטו נכשלת — והטעות האחת שמוסדות ממשיכים לעשות

גישור בין פיננסים מסורתיים לתשתית מבוזרת

במשך עשורים, המחלקות האחוריות של ניהול העושר הגלובלי פעלו על מנוע שקט, יקר ומפורר לעומק. קרנות מוסדיות מסורתיות עדיין מעוגנות לשכבות סליקה ותיקות ומורכבות—מערכות שבהן סילוק נכס או אימות משקיע יחיד יכולים לקחת ימים, ולדרוש הר של ניירת.

ככל שהעולם הפיננסי מתקדם לעבר הטוקניזציה של נכסים מהעולם האמיתי (RWAs) ואשראי פרטי, התעשייה ניצבת בפני מכשול יסודי: כיצד להתרחב תוך שמירה על ציות, אבטחה ויעילות-על.

כדי להבין את הפתרון, שוחחנו עם עבדול ראפאי גאדיט, ממייסדי Zignaly ורשת שכבה 1 Zigchain. עם רקע בבנקאות עסקאות ב-Standard Chartered ואקזיטים טכנולוגיים כמו Cloudways (350 מיליון דולר), גאדיט מגשר בין פיננסים מסורתיים לתשתית מבוזרת. נקודת המבט שלו: פריצת הדרך של הבלוקצ’יין אינה מהירות, אלא שינוי מבני באופן שבו אמון וציות מתוכננים ומוטמעים.

במסגרות בנקאיות מסורתיות, ציות נתפס כתהליך מאחר ומגיב. כאשר נכס מחליף ידיים, מופעלת תגובת שרשרת של בדיקות ידניות.

“הציות המורשתי יקר כי אף אחד לא סומך על הבדיקה האחרונה, אז כולם חוזרים עליה,” אומר גאדיט. “ואז מה שיש לך הוא מתווך אחד אחרי השני שמאמת את אותו הדבר שהמתווך שלפניהם כבר אימת. זה פשוט כל כך לא יעיל.”

מכיוון שהמשתתפים פועלים בסיילואים של נתונים, כל צד חייב לשחזר ידנית את מצב הציות. התוצאה היא משחק איטי ומועד לשגיאות של “טלפון שבור” מוסדי.

בעוד שהתשתית המסורתית נשענת על בדיקות חיצוניות, בלוקצ’יינים ייעודיים של שכבה 1 משלבים ציות ישירות בתוך הנכס עצמו. בארכיטקטורה הזו, דרישות כשירות, מגבלות גיאוגרפיות וחוקי העברה אינם חיים במסדי נתונים תאגידיים נפרדים—הם נעים יחד עם הטוקן.

“על השרשרת, כללי הכשירות וההעברה נוסעים עם הנכס. ומכיוון שהנכס כבר יודע מי יכול להחזיק בו ואיך מותר לו לזוז, אין צורך לשחזר שום דבר בכל פעם שהוא מועבר,” מסביר גאדיט.

שילוב זה מאחד ביצוע, בעלות, סליקה והתאמה לחשבונות (reconciliation) למצב יחיד ובר-אימות.

“הציות מפסיק להשתרך מאחורי העסקה כניירת והופך לחלק מהתשתית שעליה העסקה רצה. הרווח האמיתי אינו מהירות … אלא שמנפיקים, מפיצים, משמרים ומשקיעים סוף סוף מסתכלים על אותו מקור אמת במקום לשחזר חמישה גרסאות מעט שונות שלו.”

מקצים מוסדיים נותרים ספקניים כלפי טוקני שימוש ספקולטיביים. גישור על הפער הזה דורש להשליך מודלים מונעי הייפ לטובת מדדים מדידים ומונעי תועלת.

“מוסדות לא באמת מגיבים לשפה של ממשל; הם מגיבים למשהו מדיד,” מציין גאדיט. “לטוקן חייבת להיות תועלת. הוא חייב להתחבר לשימוש אמיתי, לזרימת עמלות אמיתית, ואם אי אפשר לקשור אותו לזה, אז באמת, זה לא משנה הרבה.”

במקום להשתמש בהנפקות (emissions) כדי לשכור נזילות באופן זמני, מודלים בני-קיימא קושרים את הביקוש לטוקן ישירות לפעילות עסקאות, עמלות רשת ורכישות חוזרות מתוכנתות.

“אם אתה יכול לגרום למקצים לקרוא היצע, הנפקה, לכידת עמלות ורכישות חוזרות באותו אופן שבו הם היו קוראים דילול או הקצאת הון בחברה ציבורית, אז זה יקדם מאוד. תעבור את המבחן הזה, ואתה בשיחה,” מוסיף גאדיט.

הטעות לגבי RWA: הטוקן הוא השלב האחרון

בינתיים, כאשר הון מוסדי מביט לעבר טוקניזציה של RWA, נמשכת תפיסה שגויה מרכזית. רבים ממשתתפי השוק מניחים שהמכשול העיקרי של טוקניזציה הוא טכני—פשוט להטביע (mint) את הטוקן עצמו. לפי גאדיט, התפיסה הזו מחמיצה מהותית את הנקודה לגבי מה שהופך נכס לראוי להשקעה.

“כל מה שבאמת חשוב יושב מתחת לזה: בעלות משפטית, מבנים שמחזיקים גם אם משהו נכשל, מי זכאי להחזיק בנכס, משמורת, שירות ותפעול, הערכה, והאם פדיון באמת עובד כשמישהו מבקש אותו. טוקן לא יכול להציל נכס חלש או מבנה חלש; הוא רק מזיז דבר חלש מהר יותר.”

פתרון החיכוך הזה דורש תכנון רשתות שבהן המסגרות המשפטיות והרגולטוריות הבסיסיות שזורות עמוק ב-DNA של הספר המבוזר. זה, לפי גאדיט, המקום שבו Zigchain ממקמת את עצמה—על ידי יישור המהירות של הבלוקצ’יין עם סטנדרטים רגולטוריים ברמה מוסדית.

במקום לבקש משחקנים מסורתיים לעקוף סטנדרטים ותיקים, רשתות פיננסיות מהדור הבא חייבות לבנות ציות ישירות לתוך הצנרת.

בעוד ש-Zignaly בנתה את הצלחתה על שכבת יישומים—והתרחבה ל-500,000 משתמשים וליותר מ-10 מיליארד דולר בנפח—המעבר ל-Cosmos SDK Layer 1 ייעודי היה התפתחות ארכיטקטונית טבעית לתמיכה בהתרחבות מוסדית.

“ככל שעבדנו עם מוסדות גדולים יותר, התברר שצוואר הבקבוק לא היה היישום, אלא התשתית שמתחתיו,” מסביר גאדיט. “לא משנה כמה יישום בנוי היטב, הוא עדיין נשען על כללים של מישהו אחר לסליקה, הנפקת נכסים, משמורת וסופיות. אתה יכול להמשיך לשפר את חוויית המשתמש, אבל עדיין תמצא את עצמך מוגבל על ידי החלטות שהתקבלו נמוך יותר בערימה.”

פיתוח שכבה 1 מותאמת אישית מאפשר לקודד באופן טבעי בפרוטוקול הבסיסי ציות, הנפקת נכסים, נזילות והפצה.

עם זאת, בניית רמת תשתית מוסדית כזו דורשת יותר מסתם חוזים חכמים; היא דורשת סביבה רגולטורית פעילה ובעלת חשיבה קדימה. הפעילות מתוך איחוד האמירויות הערביות העניקה לגאדיט מושב בשורה הראשונה באחד ממוקדי הנכסים הדיגיטליים הצומחים במהירות בעולם.

במקום לראות ברגולטורים מכשול, גאדיט רואה באקוסיסטם המשולב של איחוד האמירויות הערביות (UAE) שותף מרכזי.

“ה-DIFC והמסגרת הרחבה יותר של איחוד האמירויות מביאים רגולטורים, מבני קרנות, משמרים ורשתות בלוקצ’יין לאותו אקוסיסטם,” אומר גאדיט, “מה שמקל בהרבה לבנות מוצרים מוסדיים בשיתוף פעולה במקום במקביל.”

באמצעות יישור ציות על השרשרת, טוקנומיקה דמוית הון עצמי וסביבות רגולטוריות תומכות, הפער בין פיננסים ותיקים לבלוקצ’יין ממשיך להיסגר.