קווין יונאי מ־RWA Inc אומר שפלטפורמות חייבות לבנות נזילות כדי לשחרר את שוק ה־RWA בהיקף של 320 מיליארד דולר

נכסים מטוקנזים חייבים להפוך לברי מסחר כדי לשחרר ערך אמיתי

תחום הנכסים מהעולם האמיתי (RWA) בילה שנים בהוכחת העובדה שניתן לייצג נכסים מסורתיים על גבי הבלוקצ’יין. עבור קווין יונאי, מייסד ומנכ”ל RWA Inc, הוויכוח הזה כבר ברובו הוכרע. השאלה החשובה יותר היא האם נכסים מטוקנזים יכולים ליצור שווקים פיננסיים טובים יותר.

“טוקניזציה פשוטה היא לשים ייצוג של נכס על השרשרת,” אמר יונאי. “מימון פרודוקטיבי על שרשרת הוא כאשר הנכס הזה הופך לשמיש: בר-מסחר, ניתן למימון, ניתן לשעבוד, ניתן להרכבה, שקוף, ומחובר לתשואה כלכלית אמיתית.”

ההבחנה הזו מרכזית לשלב הבא של שוק ה-RWA. טוקניזציה בלבד יכולה ליצור מעטפת דיגיטלית סביב נכס, אך היא לא יוצרת באופן אוטומטי נזילות, ביקוש מצד משקיעים, שקיפות או אמון מוסדי. החדשנות האמיתית מתחילה כאשר נכסים מטוקנזים הופכים לכלים פיננסיים ניתנים לתכנות, המחוברים לתזרימי מזומנים מאומתים, לגילויים נאותים מתאימים, לניידות תואמת-רגולציה ולתשתית שוק שימושית.

לפי יונאי, התחום צריך לעבור מהנפקה לשימושיות. הפלטפורמות החזקות ביותר לא רק יסייעו למנפיקים להטביע טוקנים מגובי נכס. הן יסייעו לטוקנים הללו לתפקד בתוך אקוסיסטם פיננסי רחב יותר, עם גישה לארנקים, בורסות, משמורת, תשתיות DeFi, מערכות דיווח ושווקים משניים תואמי-רגולציה.

“טוקניזציה לבדה אינה החדשנות,” הוא אמר. “החדשנות היא להפוך נכסים מהעולם האמיתי לכלים פיננסיים ניתנים לתכנות עם היצע קבוע.”

נזילות דורשת יותר מהטבעה של טוקן

צוואר הבקבוק הבא של תעשיית ה-RWA אינו יצירת נכסים. זהו המסחריות.

כיום קיימים נכסים מטוקנזים רבים, אך רק מעטים מהם נזילים באופן משמעותי. יונאי סבור שזה משום שהשוק התמקד יתר על המידה בפלטפורמות הנפקה, בעוד שלא נבנתה מספיק התשתית הדרושה לתמיכה בשווקים פעילים ואמינים.

“התעשייה צריכה יותר מפלטפורמות הנפקה,” הוא אמר. “היא צריכה תשתית שוק מלאה.”

תשתית זו כוללת שווקים משניים מפוקחים, עושי שוק אמינים, גילויים נאותים סטנדרטיים, משמורת מהימנה, תמחור מאומת, תאימות אינטר-אופרטיבית, שכבות זהות, סילוקין מוסדיים ומנגנוני פדיון ברורים.

ללא רכיבים אלו, נכסי RWA מטוקנזים עלולים להפוך לתעודות דיגיטליות סטטיות במקום לכלים פיננסיים פעילים. משקיעים צריכים להבין מה הם מחזיקים, כיצד הנכס מתומחר, אילו סיכונים הם לוקחים, וכיצד הם יכולים להיכנס או לצאת מפוזיציות תחת כללים ברורים.

לפי יונאי, נזילות אינה נוצרת מהטבעה של טוקן. היא נוצרת מאמון, סטנדרטים, הפצה ועומק שוק. משמעות הדבר היא שעל תחום ה-RWA לפתח את אותן תשתיות מוסדיות שמגבות שווקים מסורתיים, תוך שימוש במסילות בלוקצ’יין כדי להפוך את השווקים הללו לשקופים יותר, יעילים יותר ונגישים יותר.

כיבוד הבלוקצ’יין וגם המציאות המשפטית

טעות חוזרת בטוקניזציה היא ההנחה שיעילות הבלוקצ’יין יכולה להחליף משמעת משפטית ותפעולית. יונאי דוחה את הגישה הזו.

“צריך לכבד את שני העולמות,” הוא אמר. “הבלוקצ’יין נותן מהירות, שקיפות, אוטומציה וטווח הגעה גלובלי. נכסים מהעולם האמיתי דורשים אכיפה משפטית, מבני בעלות, משמורת, KYC, דיווח, הערכת שווי ותהליכי פדיון.”

האיזון הזה קריטי. לנכס מטוקנז יש ערך רק אם הטוקן מחובר לזכות כלכלית או זכות בעלות מוגדרת היטב. זכות זו חייבת להיתמך במסמכים משפטיים, משמורת על הנכס, כללי כשירות משקיעים, מגבלות העברה, חובות דיווח והליכי פדיון.

במילים אחרות, הטוקן לא יכול “לצוף” בנפרד מהנכס בעולם האמיתי שהוא מייצג. המבנה המשפטי חייב להיות בר-אכיפה. הנכס חייב להיות ניתן לאימות. זכויות המשקיע חייבות להיות ברורות.

“ב-RWA Inc, אנחנו לא מאמינים בלשחק כאילו המציאות המשפטית נעלמת כי נכס עבר טוקניזציה,” אמר יונאי. “המודל הנכון הוא לשלב מבנים משפטיים תואמי-רגולציה עם מסילות בלוקצ’יין יעילות.”

הבלוקצ’יין יכול לשפר תשתיות פיננסיות, אך הוא אינו מבטל את הצורך בממשל תקין. עבור מוסדות במיוחד, ההבחנה הזו תקבע האם RWAs יישארו ניסוי יליד-קריפטו או יהפכו לסוג נכס מיינסטרימי.

נגישות קודמת לנזילות

טיעון נפוץ בעד טוקניזציה הוא שהיא תהפוך נכסים שבאופן מסורתי אינם נזילים לקלים יותר למסחר. יונאי מאמין שזה נכון אך לא שלם. התועלת הראשונה היא נגישות.

לפני טוקניזציה, משקיעים רבים היו מנועים מנכסים פרטיים בגלל גיאוגרפיה, רגולציה, מינימום השקעה גבוה, מגבלות בנקאיות או שליטה של מתווכים. טוקניזציה יכולה להפחית חלק מהחסמים הללו באמצעות הפיכת ההשתתפות ליעילה יותר, מפוצלת (fractional), ונגישה גלובלית.

נזילות מגיעה אחר כך.

“זה גם וגם, אבל נגישות קודמת,” אמר יונאי. “אי אפשר לקבל נזילות בת-קיימא בלי נגישות אמינה קודם.”

לסדר הזה יש משמעות. אם נכס נהפך לבר-מסחר לפני שמשקיעים סומכים על המבנה שלו או מבינים את הסיכונים, כל נזילות שתופיע עשויה להיות רדודה או זמנית. נזילות בת-קיימא תלויה בנגישות אמינה, בהפצה תואמת-רגולציה, במידע מאומת ובביטחון בכללי השוק.

לכן, ההבטחה הגדולה יותר של טוקניזציה אינה רק שמשקיעים יוכלו למכור נכסים ביתר קלות. היא שיותר משקיעים יוכלו להשתתף בהזדמנויות שלא היו זמינות להם בעבר.

הסטנדרטים שמוסדות צריכים

כדי שנכסי RWA יהפכו למיינסטרים, משקיעים מוסדיים צריכים ביטחון. זה דורש הרבה מעבר לתשתית טכנית.

יונאי סבור שהשוק צריך סטנדרטים ברורים סביב אימות נכסים, משמורת, אכיפה משפטית, הערכת שווי, גילוי נאות, ביקורות, תאימות, בקרות KYC ו-AML, מגבלות העברה, זכויות פדיון ודיווח מתמשך.

המטרה היא יכולת השוואה. מוסדות צריכים להיות מסוגלים להעריך נכסים מטוקנזים באותה משמעת שבה הם מעריכים מוצרים פיננסיים מסורתיים. הם צריכים לדעת מה הם מחזיקים, מי שולט בנכס, כיצד מטופלים תזרימי המזומנים, מה קורה במקרה של חדלות פירעון, כיצד נפתרות מחלוקות וכיצד מדווח מידע לאורך זמן.

ללא סטנדרטים משותפים, שוק ה-RWA עלול להפוך למפורד. כל מנפיק, פלטפורמה, תחום שיפוט וקטגוריית נכס עשויים לפעול תחת הנחות שונות, מה שמקשה על משקיעים להעריך סיכון בין מוצרים. עם זאת, עם סטנדרטים, RWAs יכולים להפוך ליותר מאוסף של ניסויי טוקניזציה מבודדים. הם יכולים להפוך לסוג נכס מוסדי.

היכן הערך נצבר במערך ה-RWA

ככל שהטוקניזציה מתבגרת, הערך לא יתחלק באופן שווה לאורך המערך. יוצרי נכסים, משמורנים, ספקי תאימות, בורסות ופרוטוקולי DeFi — כולם ממלאים תפקידים חשובים. אך יונאי מאמין שהעמדה האסטרטגית ביותר תהיה בידי פלטפורמות ששולטות באמון, בהפצה ובנזילות.

“הערך הרב ביותר ילך לפלטפורמות ששולטות באמון, בהפצה ובנזילות,” הוא אמר.

משמעות הדבר היא שהמנצחות לא בהכרח יהיו החברות שמטוקנזות את מספר הנכסים הגדול ביותר. הנפקה היא רק חלק אחד מהשוק. ההזדמנות היותר ברת-הגנה היא לבנות רשתות פיננסיות אמינות סביב נכסים מטוקנזים.

רשתות אלו צריכות לחבר יוצרי נכסים, משקיעים, משמורנים, מערכות תאימות, נתוני תמחור, זירות מסחר ותשתיות דיווח. הן גם צריכות לספק ביטחון שהנכס המטוקנז הוא אמיתי, בר-אכיפה, תואם-רגולציה ושמיש.

בטווח הארוך, יונאי סבור שגם משקיעים צריכים לתפוס ערך משמעותי. אם טוקניזציה עובדת כפי שמתוכנן, היא אמורה להפחית חיכוך, להגביר שקיפות, להוריד חסמי גישה ולפתוח את הדלת להזדמנויות איכותיות יותר.

הפרס האמיתי אינו טוקניזציה של נכסים לשם הטוקניזציה. אלא בניית שווקים יעילים יותר סביבם.

מנישה קריפטואית לתשתית שוקי הון

תחום ה-RWA נמדד לעיתים קרובות לפי השווי הכולל של נכסים שעברו טוקניזציה. יונאי מאמין שהמספר הזה חשוב, אך הוא לא צריך להיות ההגדרה היחידה להצלחה.

“הצלחה אינה רק טריליונים של דולרים שעברו טוקניזציה,” הוא אמר. “המספר הזה יגיע אם התשתית תיבנה נכון.”

סימן משמעותי יותר להתקדמות יהיה שווקים משניים עמוקים, סטנדרטים ברמה מוסדית, נגישות גלובלית למשקיעים, דיווח שקוף, ונכסים מטוקנזים שיהפכו לחלק מתשתית פיננסית יומיומית.

בעוד חמש שנים, יונאי לא רוצה ש-RWAs ייתפסו כנישה קריפטואית. הוא רואה אותם כחלק מהאבולוציה הבאה של שוקי ההון, שבה נכסים אמיתיים, מסילות דיגיטליות, נגישות תואמת-רגולציה ומימון ניתן לתכנות פועלים יחד.

החזון הזה דורש מהתעשייה להתקדם מעבר להנפקה בסיסית. הוא צריך עומק שוק, בהירות משפטית, הגנות למשקיעים, תשתית אמינה ונכסים שמייצרים ערך כלכלי אמיתי.

“המטרה אינה רק לטוקנז את המערכת הפיננסית הישנה,” אמר יונאי. “המטרה היא לבנות מערכת טובה יותר.”