'לא אמין ולא אטרקטיבי:' דירקטוריון eBay דוחה את הצעת הרכישה הלא-מבוקשת של GameStop בסך 56 מיליארד דולר

הצעת Gamestop לרכישת Ebay מסתיימת בדחייה על רקע אי-ודאות מימונית

במהלך חד-משמעי, דירקטוריון Ebay Inc. דחה הצעת רכישה לא-מבוקשת בסך 56 מיליארד דולר מצד GameStop Corp. הדחייה מסמנת נסיגה משמעותית עבור מנכ״ל Gamestop, ריאן כהן, שביקש למזג את טביעת הרגל הקמעונאית הפיזית של ענקית משחקי הווידאו עם ההגעה המקוונת הרחבה של השוק המקוון שמושבו בסן חוזה.

העסקה המוצעת, שהוצגה לראשונה ב-3 במאי 2026, העריכה את Ebay ב-125 דולר למניה בתמהיל 50/50 של מזומן ומניות רגילות של Gamestop. הדבר ייצג פרמיה משמעותית של 46% מעל מחיר הסגירה הלא-מושפע בתחילת פברואר. עם זאת, היקף העסקה העלה מיד גבות ברחבי וול סטריט, כאשר Gamestop ניסתה לבלוע חברה שכמעט פי ארבעה משווי השוק שלה עצמה.

במכתב ישיר לכהן, יו״ר Ebay פול ס. פרסלר לא חסך במילים בנוגע לכדאיות ההצעה. פרסלר ציין שלאחר בחינה יסודית עם יועצים פיננסיים ומשפטיים, הדירקטוריון מצא כי ההצעה חסרה במספר תחומים קריטיים. המכתב שימש כהגנה נחושה על המסלול התאגידי הנוכחי תחת המנכ״ל ג׳יימי איאנון.

“‏הדירקטוריון, בתמיכת יועציו העצמאיים, בחן ביסודיות את הצעתך וקבע לדחות אותה,” כתב פרסלר בתגובה הרשמית. המכתב תיאר עוד את הפנייה הרב-מיליארדית ככזו ש”אינה אמינה ואינה אטרקטיבית” לבעלי העניין הנוכחיים של החברה.

Ebay ציינה מספר סיבות ליבה לדחייה, תוך התמקדות בעיקר במינוף הגבוה ובסיכונים התפעוליים הכרוכים בשילוב כה עצום. הדירקטוריון הביע ספק ספציפי לגבי מבנה המימון, שהתבסס על מכתב “ביטחון גבוה” מ-TD Securities עבור 20 מיליארד דולר בחוב מצדדים שלישיים. חברת Moody’s Investors Service כבר סימנה את העסקה הפוטנציאלית כשלילית מבחינת אשראי.

“‏לקחנו בחשבון גורמים כגון 1) תחזיותיה העצמאיות של Ebay, 2) אי-הוודאות בנוגע להצעת המימון שלך, 3) השפעת הצעתך על הצמיחה והרווחיות ארוכות הטווח של Ebay,” נאמר במכתב. גישה זהירה זו משקפת את העדפת הדירקטוריון לתוכנית המפנה הקיימת שלו, הממוקדת בפריטי אספנות בעלי ערך גבוה ובשירותי אימות.

כהן הציג את המיזוג כדרך לבנות מתחרה לגיטימי לאמזון באמצעות שימוש ב-1,600 החנויות של Gamestop בארה״ב כמרכזי לוגיסטיקה וקליטה. הוא טען שהנהגתו תוכל להפיק קיטון בעלויות בהיקף שנתי של 2 מיליארד דולר בתוך השנה הראשונה. כהן אף הציע לכהן כמנכ״ל הישות המאוחדת ללא שכר או בונוסים, ולקשור את תגמולו באופן בלעדי לביצועים.

למרות ההבטחות הללו, דירקטוריון Ebay נותר בלתי מושפע, והצביע על מודל העסקי העמיד של החברה ועל 136 מיליון המשתמשים הפעילים שלה. השוק המקוון ייצר כ-11.6 מיליארד דולר בהכנסות במהלך 2025, בעיקר דרך זרמי העמלות והפרסום המבוססים שלו. פרסלר הדגיש שההנהלה הנוכחית ממוצבת טוב יותר להעניק ערך ללא הסחת הדעת של מיזוג מסוכן.

“‏Ebay היא עסק חזק ועמיד שהציג תוצאות משמעותיות במהלך השנים האחרונות,” המשיך מכתב הדחייה. הדירקטוריון העלה גם חששות בנוגע לממשל התאגידי ולתמריצים הניהוליים של Gamestop עצמה, והציע שמבנה ההנהגה של ישות מאוחדת יהיה בעייתי.

תגובת השוק לחדשות הייתה פושרת עבור Ebay אך תנודתית יותר עבור המאתגרת. מניות Ebay כמעט שלא זזו, לאחר שכבר נסחרו הרבה מתחת למחיר ההצעה של 125 דולר מאז שהצעת הרכישה הוכרזה. בינתיים, מניות Gamestop החליקו בכ-4% במסחר המוקדם כאשר המשקיעים עיכלו את כישלון ניסיון ההתרחבות הנועז. Gamestop מחזיקה גם ביטקוין במאזנה, במידה מסוימת, וגורם זה נמצא על סדר יומם של משקיפי הקריפטו.

האירוע מדגיש ספקנות גוברת כלפי עסקאות מיזוגים ורכישות עצומות הכרוכות בפערי גודל משמעותיים ובמימון מותנה. בעוד שכהן סימן בעבר נכונות להביא את עניינו ישירות לבעלי המניות, העמדה הנחרצת של דירקטוריון Ebay הופכת את המסלול העוין קדימה לקשה יותר ויותר.

לעת עתה, Ebay ממשיכה למקד את תשומת לבה במגזר כרטיסי המסחר ופריטי האספנות, שהיה מנוע מרכזי לשיפורים האחרונים שלה בשוק המקוון. לדוגמה, בשנת 2024 החברה יצרה שותפות אסטרטגית עם Goldin Auctions. Gamestop נותרת להעריך את צעדה הבא לאחר ניסוי כושל זה בקונסולידציה רחבת היקף של מסחר אלקטרוני. לא נקבעו תקשורות נוספות בין שני הצדדים נכון למועד ההודעה.