למרות רוחות הנגד במסחר הפיננסי המסורתי, סימני התחתית רבים – סקירת השבוע

מאז יום שישי האחרון, ביטקוין עלה מאזור 64,000 דולר ליותר מ-66,500 דולר לפני שירד ל-65 אלף דולר נכון לבוקר יום שישי המוקדם. ביטקוין נותר יציב למרות שמניות ארה״ב היו תנודתיות ובאופן רחב נמוכות יותר, ונגררו מטה בעיקר על ידי טכנולוגיה במגה-קאפ. שלושה סיכונים הכבידו על שוקי המניות: חששות מהוצאות הון ב-AI, עלייה במחירי הנפט, ועלייה בתשואות האג״ח.

בעוד שחששות ה-AI של השבוע שעבר התרכזו סביב Kimi K3, השבוע חששות ה-AI נסבו באופן חד-משמעי על חששות מהוצאות הון בעקבות חשיפות בדוחות הרווח הרבעוניים. לאחר שפרסמה את הרבעון הראשון שלה עם תזרים מזומנים חופשי שלילי לפחות מזה עשור, גוגל (אלפבית) נסגרה מתחת לממוצע הנע ל-100 יום רק בפעם השנייה מאז אפריל. טסלה נפלה ב-14% בשל הוצאות הון על AI והחמצת רווח. שוב, השוק מתמודד עם השאלה האם חברות ההייפרסקייל יכולות לממן את התחייבויות הוצאות ההון העצומות הללו גם כאשר תזרים המזומנים החופשי צונח. גם אם כן, איך צריך לתמחר את המניות שלהן קדימה? יש שרואים הזדמנויות, כמו במקרה של גוגל, משום שהביקוש ל-AI עדיין עולה בהרבה על ההיצע, וימשיך כך עוד זמן רב.

מחירי הנפט טיפסו ליותר מ-100 דולר לחבית, מה שעורר חששות מתחזיות למחירי נפט גבוהים בהרבה. עם זאת, שורי הנפט צריכים להיזהר, המחיר יכול לקרוס עם הודעה אחת של טראמפ. ברור שמחירי נפט גבוהים הם אינפלציוניים בתחילה, ומפחיתים את הסבירות להורדות ריבית מצד הפד.

תשואות אג״ח גבוהות ומתמשכות בארה״ב גם הן הופכות הורדות ריבית בטווח הקרוב לפחות סבירות. זהו רוח נגדית לנכסי סיכון כאשר התשואה ל-30 שנה בארה״ב כעת נסחרה מעל 5% למשך התקופה הארוכה ביותר מאז 2007. למרבה המזל, יש סימנים שחששות התשואות אולי הגיעו לשיא, לפחות לעת עתה. למעשה, המכירה באג״ח לאחרונה עשויה הייתה ליצור הזדמנות קנייה של דור.

נעבור לקריפטו: קריאות ל״מציאת תחתית״ הולכות ומתרבות! רבות מהקריאות הללו מבוססות על תחושה או חושים עכבישיים, אבל אחרים משתמשים בנתונים לאיתותי תחתית. איפשהו באמצע נמצאים אנשים כמו DonAlt, שמסתמכים על סנטימנט מעורב בטכני. או Algod, שנדהם מכמה שאיכות הפרויקטים השתפרה לעומת לפני חמש שנים ומעריך שיש שם כמה 1000x שלא שמו לב אליהם. אפילו Pledditor הספקן תמיד נראה שנעשה שורי.

לפני שממשיכים עם איתותי תחתית שוריים, מילת אזהרה נראית נבונה. Astekz מזהיר שסביר שתצטרכו לשרוד עוד ירידה חדה אחת לפני סוף השנה לפני התנודה בצורת V ״אל השמיים״. וזאת בלי לדבר על כל רוחות הנגד במניות ובמאקרו שכבר סוקרו.

נמשיך. איתות התחתית האמין ביותר מכולם עשוי להיות מוות של Digital Asset Treasuries (DATs) בולטים. Satsuma Technology הנתמכת על ידי Mark Moss הצביעה למכור את כל 668 ה-BTC שנותרו לה, להחזיר הון ולסגור. ג׳ק מאלר הודיע שהוא מתפטר מתפקיד המנכ״ל של Twenty One, שהיא DAT שגייסה מיליארדים ואיבדה 92% מערך בעלי המניות בתוך שנה. מתיו סיגל מנהל רשימה מתעדכנת של DATs שנוטשות את אסטרטגיות צבירת הקריפטו שלהן, לא כי הוא מרושע, אלא כי הוא רואה בזה סימן טוב. פליקס מ-Forward Guidance מסכים.

Strategy משתפת פעולה בכך שהיא מייצרת איתותי תחתית משלה. בפעם השלישית ברציפות, החברה הגדילה את יתרת הרזרבה הדולרית שלה, הפעם ב-225 מיליון דולר.

זרז שורי שכולם עוקבים אחריו הוא CLARITY. ביטקוין זינק לאחר ששרת האוצר בסנט אמר שהחוק נמצא בקו היארד אחד. הסיבוך הגיע מהבית הלבן, שאישר דרישות אתיות. הסנאטורית לומיס שיבחה את הדרישות האתיות כנשיא שבוחר בסטנדרט גבוה יותר ממה שהחוק דורש. התגובה הכוללת הייתה, נאמר כך, לא נלהבת.

חשבון X גדול אחד הבחין שטראמפ עשה מיליארדים מ-TRUMP ו-MELANIA ואז משך אחריו את הסולם, בעוד שאחרים היופחות מנומסים משמעותית. אוסטין קמפבל, שאינו מפלגתי, חושב שכל העניין הואפתרון-לא-פתרון לאתיקה שמקטין את הסיכוי ש-CLARITY יעבור. מצד שני, זה יכול להיות ניצחון בכל מקרה: כישלון של CLARITY יכול לזרז ״נר״ כניעה סופי, אבל אם תהיה הפתעה חיובית, זה בכלל לא מתומחר.

הסיפור הגדול ביותר השבוע בחדשות הקריפטו-נייטיב היה על ה-perp DEX הראשון בעולם. BitMEX נסגרת, בתוקף מ-23 בספטמבר. ציר הזמן התמלא נוסטלגיה. Cobie הוציא מתוכו את הבומר הפנימי, והרהר שהעולם שגדלתם בו כבר לא קיים. חלק נזכרו בחיסול הראשון שלהם וקריאת המרווח ב-BitMEX, אחרים ייחסו ל-BitMEX את שינוי חייהם לנצח, ועוד אחרים חזרו לסיפורים אגדיים כמו הפעם שארתור הייז מנע מביטקוין להגיע לאפס כשהשבית את מנוע החיסולים. לא כולם היו רגשניים. BitMEX כן רוששה רבים!

DeFi, לעומת זאת, חי ובועט. כמעט כל החיוניות האחרונה הגיעה לא מנכסים דיגיטליים קריפטו-נייטיב (למשל BTC/ETH/SOL), אלא מנכסים אמיתיים מטוקנזים (RWAs). Hyperliquid, לראשונה אי פעם, יצרה יותר נפח מ-RWAs מאשר מקריפטו בשבוע אחד, ונפח ה-RWA של Robinhood Chain התחיל להפוך לפרבולי. בנושא RWAs, פרנק צ׳פארו ציין שהאימוץ של מניות מטוקנזות התנתק לחלוטין מביטקוין. בעוד ש-BTC ירד מ-120 אלף דולר ל-64 אלף דולר, מניות מטוקנזות הגיעו לשיא של 2.26 מיליארד דולר בשווי שוק on-chain.

ל-RWAs ול-tradfi הייתה השפעה בולטת על DeFi. לורנצו ואלנטה, מנהל המחקר ב-ARK Invest, מחלק למגזרים את מייסדי DeFi למייסדי דור-מורשת (Uniswap, Aave וכו׳…) או למייסדי DeFi חדשים. מייסדי המורשת נאלצו ללמוד לקחים קשים רבים, והפרוטוקולים שלהם עדיין נושאים על גבם רבים מהטעויות הללו עד היום. הפרוטוקולים שלהם גם פנו באופן בלעדי לקהל משתמשים קריפטו-נייטיב. מייסדים חדשים ירשו את הלקחים שנלמדו בלי המטען, וביותר ויותר מקרים מכוונים למוסדות tradfi כלקוחות. אין בכך לומר שטוקנים כמו UNI לא יכולים להיות בעלי ערך, אבל הדרך שלהם לכך קשה יותר.

חלק מהלקחים האלה עדיין מתפתחים, כמו אלו לגבי חלוקת טוקן-הון עצמי. פוסט מצוין השבוע טען שהדיון טוקן-מול-הון עצמי ממשיך להתבלבל כי אנשים מניחים שיש חובה אכיפה למקסם ערך לבעלי מניות — שבפועל אינה קיימת. הכלל האמיתי הוא רק אוריינטציה, לא מנדט למקסם רווחים או להיתבע. Venice, מיד אחרי הגיוס שלה והסערה שבאה בעקבותיו, הכריזה על שני עדכוני טוקנומיקס שנראו כמשמחים את מחזיקי הטוקן.

בסוף השבוע שעבר, Cobie, שכעת אחראי על מוצרי המסחר של Coinbase, היה באופן מרענן כן כשאמר ש-Coinbase היסטורית הייתה קצת במגדל שן ומרוחקת מהמשתמשים, במיוחד קריפטו-נייטיב. בריאן ארמסטרונג, מיד אחרי תקרית ה-PFP, התייחס לביקורות על כך של-Base, שכבת L2 של את׳ריום מבית Coinbase, אין מספיק תמיכה, והזכיר לכולם שלהתייחס לחשבון ה-X שלו כאל אלפא זה מסוכן.

יומיים אחרי שינוי ה-PFP הלא מוצלח של מר ארמסטרונג, ולאד טנב הראה למר ארמסטרונג איך מנכ״ל של CEX צריך לעשות ממים. Robinhood Chain, מתחרה L2 על את׳ריום ל-Base, אולי החזירה חלקית את הממקוינס, אבל כשאנשים כמו Bold מתפתים לחזור, בדרך כלל זה כבר נגמר.

בנושא את׳ריום, אומיד מאלקאן פרסם מאמר נהדר שמציג את הטיעון בעד רשתות מבוזרות באמת. את׳ריום, על אף כל החסרונות שלה, היא הרשת השנייה הכי (או הכי, תלוי את מי שואלים) מבוזרת. אריק וורהיס קרא לזה טקסט מצוין, וטען שאת׳ריום צריכה לוותר על המיתוג הקומוניסטי-שוויוני, חד-קרן של יום הולדת שמונה ולקודד בצורה מקיאוולית, לעבר התנגדות אכזרית ליריבים. אכן, אכן!

לבסוף, כמה סיפורים שקשורים לפעילויות מפוקפקות משפטית או ממש בלתי חוקיות. תשלומי קריפטו מצאו בית בתעשיית הפפטידים המתפוצצת והלא-נבדקת. תשלומי קריפטו לספקי פפטידים בשוק האפור הגיעו ל-32 מיליון דולר ברבעון הראשון, וחלק מהספקים לא מקבלים שום דבר אחר. מובילת שוק החיזויים Polymarket חיזקה את פיקוח המסחר הפנימי שלה באמצעות ספק נתונים on-chain בשם Dune. מסחר פנימי רק יהפוך לבעיה גדולה יותר ככל ששוקי חיזוי יהפכו למיינסטרים.

יש טעם חדש של מתקפת קריפטו שמסתובבת: אדם מושך מבקש לשאול את הטלפון הלא-נעול שלכם כדי להחליף פרטים (או תירוץ דומה) ומיד שולח לעצמו את הקריפטו שלכם, כפי שלמד מטייל אחד במחיר של 189 SOL (כ-14,000 דולר) במועדון חוף בבאלי. זכרו,לתת את הטלפון הלא-נעול שלכם כשיש עליו קריפטו דומה למתן הארנק שלכם.

שמרו על עצמכם שם בחוץ, אפילו מיליארדרים כמו ולאד טנב לא יכולים להתחמק מההאקרים. חשבון ה-X שלו נפרץ, כשארנקים פנימיים לכאורה חילצו סכום בן שבע ספרות בתוך חמש-עשרה דקות מספקולנטים של ממקוין.

-דיוויד סנסיל