האסטרטגיה של סיילור מתהפכת מהפסד של 9.5 מיליארד דולר לרווח של 4.7 מיליארד דולר

שבוע תנודתי למדד המוביל של מחיר הביטקוין

Strategy Inc. (Nasdaq: MSTR), המחזיקה התאגידית הגדולה ביותר של ביטקוין בפער גדול, ראתה את מאגר הביטקוין שלה, 840,447 BTC, עובר מהפסד לא ממומש של 9.5 מיליארד דולר לרווח לא ממומש של 4.7 מיליארד דולר. כל זה קרה בפחות משבוע, שבמהלכו מחיר הביטקוין ראלי וטיפס עד 81,000 דולר (הרבה מעל עלות הבסיס של החברה).

גורלה של אסטרטג’י תלוי באופן די מקביל ב-BTC, שכן כל עתודות האוצר של החברה מצויות בנכס, שנרכש באמצעות חוב המיר וובאמצעות הנפקות מניות בכורה. יו”ר ההנהלה מייקל סיילור אמר שוב ושוב שהחברה לא תמכור את הביטקוין שלה, עמדה שעליה חזר בו במהלך 60 הימים האחרונים בסך הכול ארבע פעמים.

עם זאת, ב־21 באוגוסט הביטקוין חצה שוב מעל עלות הרכישה הממוצעת של אסטרטג’י, 75,385 דולר למטבע, לראשונה מזה חודשים, ודחף את פוזיציית החברה לאזור הירוק לאחר חודשים. לשם הקשר, רק שבוע קודם לכן, כאשר הביטקוין נסחר באזור ה־60,000 דולר הנמוכים, אותה פוזיציה הייתה “מתחת למים” בכ־9.5 מיליארד דולר.

זו אינה הפעם הראשונה שפוזיציית אסטרטג’י מתנדנדת בעשרות מיליארדים בתוך עניין של שבועות. ביולי, החברה הייתה בדרך לרווח לא ממומש של 14 מיליארד דולר (רבעון 2 של 2026) לפני שתיקון מחירים מחק את הרווחים הללו והוביל את אסטרטג’י להפסד רבעוני של 8.2 מיליארד דולר במקום זאת.

המתמטיקה שמאחורי התנודה

ההחזקות של אסטרטג’י גדולות מספיק כך שגם תזוזות מתונות במחיר הביטקוין מתורגמות לתנודות של מיליארדי דולרים. כדי להרחיב, שינוי של כ־1,000 דולר במחיר הביטקוין משנה את ערכה של פוזיציית 840,447 המטבעות של החברה בכ־840 מיליון דולר. וכעת, כאשר הביטקוין עלה ביותר מ־20,000 דולר מאז התחתית שלו ב־58,000 דולר, האריתמטיקה שמאחורי סיבוב הפרסה של אסטרטג’י בערך הלא ממומש נעשית קלה יותר למעקב.

עלות הבסיס הכוללת של החברה על פני ההחזקות עומדת על כ־63.36 מיליארד דולר, כלומר הביטקוין רק היה צריך לעבור את אמצע ה־70,000 דולר כדי שהפוזיציה תתהפך מאדום לשחור. אסטרטג’י המשיכה לשלם דיבידנדים על מניית הבכורה הנצחית שלה STRC לאורך כל התנודתיות, ולעיתים מכרה כמויות קטנות של ביטקוין כדי לסייע במימון התשלומים הללו גם כאשר סיילור שומר על הגישה ארוכת הטווח של החברה “לא למכור לעולם” ביחס לחלק העיקרי של הערימה שלה.

לבסוף, התנודות של החברה הפכו למעין מדד מוביל עבור מגזר רחב יותר של חברות אוצר-ביטקוין, כאשר חברות כמו Metaplanet ו-Strive מתמודדות עם מתמטיקת עלות בסיס דומה על ההחזקות שלהן.

ימים טובים יותר

גם כאשר הביטקוין ראה לאחרונה תפנית במזליו, אסטרטג’י לא הודיעה על שינויים משמעותיים באסטרטגיית הצבירה שלה, כאשר סיילור ממשיך לטעון שהתנודתיות היא פשוט חלק מתהליך גדול בהרבה.

עם זאת, האם רמות הרווח הנוכחיות יישמרו תלוי במידה רבה בשאלה האם הביטקוין יוכל להחזיק את המהלך שלו מעל 80,000 דולר — רמה שקולות מאקרו, כולל מייסד-שותף של BitMEX ארתור הייז, טענו כי עשויה לסמן את תחילתו של גל חדש כלפי מעלה הקשור לדינמיקת הנזילות של משרד האוצר האמריקאי. לכן הימים הקרובים יהיו, לכל הפחות, מעניינים.