Circle מזנקת ב-7% לאחר פתיחה ב-64 דולר, אך OUSD ממשיך להפעיל לחץ על אסטרטגיית התשואה שלה

המאבק על תשואת הרזרבות

מניית Circle, מנפיקת המטבע היציב USDC, זינקה ב-7% ביום שני כאשר פחתה בהלת המשקיעים בעקבות ההכרזה על השקת המטבע המתחרה Open USD. לפי נתוני שוק, CRCL טיפסה עד ל-69.52 דולר בסביבות 15:30 לפי שעון החוף המזרחי, לאחר שפתחה את היום במסחר מעט מעל 64 דולר. עם זאת, באותה עת המניה עדיין הייתה ביותר מ-5% מתחת למחיר הפתיחה שלה ב-29 ביוני, 75 דולר, והרבה מתחת לשיא מתחילת השנה שלה של יותר מ-132 דולר שנרשם סביב 18 במרץ.

התנודתיות במניה מגיעה בעקבות יום מסחר סוער ביום שלישי האחרון, כאשר הודעה אחת לעיתונות גרמה למניית Circle לצנוח ב-17% ביום אחד. קונסורציום של יותר מ-140 חברות—בהן Visa, Mastercard, Stripe, Google ו-Blackrock—הכריז על פיתוח Open USD (OUSD). בהובלת זאק אברמס, הפרויקט נתפס כמי שמכוון ישירות אל ליבת המודל העסקי של Circle.

לפי אנליסט אחד, כ-96% מהכנסות Circle מקורן בריבית על רזרבות המתקבלת מהמזומן ומאג”ח ממשלת ארה”ב (Treasuries) שמגבים את USDC. בניגוד ל-Circle, ששומרת לעצמה כמעט את כל התשואה הזו, לפי הדיווחים Open USD מתכננת לבטל עמלות הנפקה (minting) ופדיון (redemption) ולהעביר כמעט את כל ההכנסה מהרזרבות בחזרה לשותפים שמניעים את נפח העסקאות. מבקרים מציינים כי ההכרזה יוצרת מיד לחץ תחרותי ישיר מול הנישה של Circle בשוק, במיוחד בכל הנוגע ליחסיה עם Coinbase.

Coinbase, שותפת ההפצה המרכזית של Circle, הרוויחה כ-908 מיליון דולר בשנת 2024 במסגרת הסכם חלוקת הכנסות שעומד לחידוש באוגוסט 2026. בהצטרפותה לקונסורציום Open USD לקראת המשא ומתן מחדש, Coinbase הגדילה משמעותית את כוח המיקוח שלה. נוסף על כך, האיום מדגיש שינוי רחב יותר בתעשייה: ה”פלוֹאט” הרווחי מאוד על רזרבות של מטבעות יציבים נמצא כעת במחלוקת גלויה, וחושף את תלותה של Circle במרווחי ריבית.

ובכל זאת, Open USD ניצב בפני קשיים רגולטוריים משמעותיים שטרם תומחרו במלואם על ידי השוק, לפי מחנך המחקר ב-DeFi, Dolak1ng. הוא טוען כי חוק GENIUS אוסר על מנפיקי מטבעות יציבים לשלם תשואה למחזיקים, והצעה מפברואר של משרד המפקח על המטבע (OCC) מבקשת להרחיב את האיסור גם לתשואה שמנותבת דרך צדדים שלישיים. לכן, אף שחברת האם של Open USD, Open Standard, מתכננת לטעון שהמודל נכנס לחריג עבור שותפים שאינם קשורים (non-affiliated), חוקיות המבנה עדיין אינה ברורה.

תשתית כגידור אסטרטגי

בינתיים, היכולת של Open USD למשוך כמה מספקיות התשלומים וחברות הטכנולוגיה הפיננסית הגדולות ביותר עשויה להעיד כי השלב הבא של צמיחת המטבעות היציבים מעוצב לא רק על ידי מנפיקים “ילידי קריפטו”, אלא גם על ידי גופים שאינם קריפטו. התפתחות זו בשוק מעלה שאלה רחבה יותר: מי בסופו של דבר ישלוט בדור הבא של תשתית הדולר הדיגיטלי—שחקנים ילידי קריפטו, מוסדות פיננסיים מסורתיים, רשתות תשלומים גלובליות, או פלטפורמות טכנולוגיה השולטות ברשתות הפצה עצומות.

אוזן אוזרק, מייסד Openpayd, ציין כי תשתית נותרת הגידור האולטימטיבי מול שינוי זה. “אתה לא צריך לבחור את המטבע היציב המנצח אם אתה השכבה שמחזיקה ומזיזה את כולם,” אמר אוזרק ל-Bitcoin.com News. “פיצול אינו איום על תשתית—הוא הסיבה שתשתית חשובה. ככל שכלכלת הרזרבות נעה לעבר העסקים שמזיזים את היתרות הללו, תזמור ניטרלי הופך לעמדה העמידה, לא משנה איזה מטבע ייצא בסוף למעלה.”

מינצ’י פארק, סמנכ”ל תפעול ומייסד-שותף של Coinfello, הוסיף שמטבע יציב של קונסורציום שמגובה על ידי רשתות תשלומים ומנהלי נכסים הוא פחות עניין של מטבע חדש ויותר עניין של מסילת סליקה חדשה.

“עבור פלטפורמות כמו שלנו שמאפשרות לסוכני בינה מלאכותית לבצע פעולות onchain, זה חשוב יותר מנתח שוק,” אמר פארק. “סוכנים צריכים סליקה דטרמיניסטית, נזילות עמוקה בשרשראות שעליהן הם פועלים, ומנפיקים שמתייחסים ליכולת תכנות כתכונה, לא כמחשבה לאחר מעשה. פיצול בין מנפיקים זה בסדר. פיצול בין מודלי אמון—לא.”